• 牵手牵出的思考———格林柯尔入主科龙电器分析
• zt.wineast.com 发布时间：2001-11-23 8:04:18
  作者：0 文章录入：网友(平安证券综合研究所 王云峰)

• 科龙电器（000921）10月31日发表公告，其第一大股东广东科龙（容声）集团有限公司与顺德市格林柯尔企业发展有限公司签订了股权转让合同书，将其持有的20.6％的科龙电器法人股（总计20447.5755万股）转让给格林柯尔，后者将成为第一大股东。由于格林柯尔集团是世界三大新型制冷剂供应商之一，此次外资并购备受市场关注。笔者认为，对于此次股权转让，以下几个问题尤值研究：第一，股权转让的价格是如何确 　　定的？至今年上半年，顺德市政府的产权改革步伐开始加快，并先后将格兰仕、美的和万家乐等企业的部分或全部股权出让给了企业，因此此次科龙的股权转让也是大势所趋，但其转让价格仅为2.7元/股，较科龙电器今年中期净资产3.93元/股降低了31.30％，却又令人费解，是不是政府为了急于出手而将其资产贱卖了呢？ 　　格兰仕不是上市公司，我们无法了解它的情况，在此我们比较一下美的和万家乐的情况。今年1月19日，顺德市政府拥有的美的控股公司向美托投资公司出售股份，当时的转让价格是3.00元/股，而粤美的2000年年末的每股净资产为3.67元/股，售价较净资产贬值18.26％；万家乐集团于今年6月两次向广州汇顺公司出售法人股，其加权平均价为1.54元/股，而万家乐公司今年中期的净资产值为1.89元/股，转让价贬值18.52％。从这些案例中我们可以看到，顺德市以往出售其下属企业时的售价都会较净资产有所贬值，但幅度一般在20％以内，而这次超过30％的贬值幅度，原因何在呢？ 　　笔者认为，顺德市及容桂镇政府出售科龙股权的决定是坚定的，在众多的可能目标中，格林柯尔的力量相对更强大一些，预期能给科龙在科技和管理上提供帮助，且对于当地政府而言，这也是一个引进外资的项目，因此政府愿意在股权的价格上作出一定让步。从格林柯尔的角度看，另有一问题值得关注：科龙的A股价格虽然在11元左右，但其更多的是H股，而目前科龙H股的价格仅在1.3港币附近，格林柯尔也可以通过收购流通的H股达到它的目的。之所以选择收购法人股，笔者认为一则是因为欲收购H股成为科龙第一大股东，将会遇到H股市场要约收购以及H股持股过度集中等问题，并且，同顺德地方政府的交易可能有助于日后科龙获得更多支持。综合来看，较大的净资产折扣对双方都有利。 　　第二，高层人事变动以及由此带来的经营理念将会如何？为了应对家电市场的变化，科龙电器实行了多次的改革和调整，从“不熟不做”到同制冷相关的多元化发展、从生产主导型向市场主导型的转变等均是它的具体表现。而与此高度相关的是，公司战略的每次调整都伴随着高层人事的调整，从潘宁到王国端、再到目前的徐铁峰都是如此，而现在因大股东的改变，新的董事长又将走马上任，科龙电器的系列调整也可望出现新局面。 　　1999年中国家电行业格局发生巨变，王国端接过潘宁的帅印，成为科龙电器的第二任董事长。由于此时的外部环境已经发生了变化，科龙以前一直坚持的“不熟不做”以及以生产为核心而不注重市场的观念已经落后了，正是基于这种认识，王国端上台后采取断然的改革措施，撤下原来的4名副总裁，换位做各专业公司的负责人，新聘任了4位知识水平高、在国内有一定影响的专家型副总裁。接着又宣布，公司今后将走多元化的发展方向，因此一面在国内发行A股筹资收购华宝空调，一面准备做洗衣机和小家电的贴牌生意。但改革也付出了不小的成本，这些改革成本再加上去年空调市场价格战的因素等终于导致了王国端的下台。 　　徐铁峰作为政府官员担任科龙电器的董事长，在对企业的稳定方面有其独特的作用，正是在这种基础上，科龙电器才又一次修改发展战略，开始向高科技行业进军，其标志为今年在顺德展出的智能家居系统。在徐的领导下，今年科龙电器扭亏为盈，但盈利水平的提高却有限。盈利的提高一方面有新领导人的功绩，另一方面也是公司费用回归行业平均水平的结果。 　　从现在的科龙来看，面对家电行业的激烈变化，的确有无法适应之感，而公司采取的策略也只是在营销和多元化方面，并没有一个完整有效的振兴其固有的冰箱和空调产业的发展战略，因此此次大股东的更换，正是给了它一个最大的机会。 　　第三，格林柯尔的介入对科龙电器的经营有何影响？格林柯尔之所以愿意出巨资购买科龙电器的股权，显然是出于其全球战略的考虑，由于以前该公司的制冷剂主要用于中央空调等大型产品，而现在它想将市场扩展至家用电器的空调和冰箱产品，又看中了中国的广大市场，因此出现收购科龙股份的举动是很自然的。当然，对于科龙来说，由于格林柯尔是一家国际知名的跨国公司，具有技术、管理、资金等诸多方面的优势，因此可以借机增强自身的竞争力，但具体的方式会是怎样呢？通过比较格林柯尔和科龙的产业优势，笔者预计合作可能会采取由格林柯尔帮科龙建立空调及冰箱压缩机产业，从而使格林柯尔和科龙结合后，形成从制冷剂、压缩机到终端产品的完整产业链这样的模式。从格林柯尔方面来看，其进入中国市场之所以效果不佳，主要是因为该公司在国内下游厂商的销售上不如人意， 　　因此愿意建立起一条以它为中心的制冷产品的产业链，这样就可以迅速地打开国内市场，且现在的国内市场中空调压缩机产品是供不应求的，凭借其良好的上游产业－－制冷剂的生产和销售以及下游的科龙电器，预计效果不错。而对科龙电器而言，目前的家电终端市场利润趋薄，其纵向一体化的需要日益迫切，因为在空调和冰箱产品中，压缩机所占的成本比例较高，因此如果能将压缩机并入自己的公司，成本领先的优势就会十分明显，因此这种方式对科龙的影响也是很大的。

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