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一个投行家眼中的外资并购
zt.wineast.com 发布时间：2006-3-13 9:18:40
文章录入：网友(任我行)

　　软库(软银)金汇投资银行总裁温天纳/文

    　　这几年里，我们看到中国的企业在国际资本市场中受到追捧，反应不俗。在这些企业中，多数企业都是面向国内本土市场的企业，同时亦有国际机构性投资人的介入，这实际上也反映了国际投资人的投资态度取向。

    　　外资进入中国最大的风险是政策风险。对于中国企业，上市路径无非三条：一是国内A股证券市场直接上市；二是海外证券市场直接上市；第三条路是通过造壳或借壳的海外间接上市，即“红筹上市”。

    　　2005年10月25日，凯雷徐工机械实业有限公司(下称“凯雷徐工”)与徐州工程机械集团有限公司(下称“徐工集团”)正式签署了《股权买卖及股本认购协议》及《合资合同》。凯雷在华最大一笔投资3.75亿美元，终于尘埃落定。因此，已经有越来越多的大型国际私募基金瞄准了中国公司。近来,KKR(Kohlberg Kravis Roberts)和黑石(Black－stone)等国际集团最近表明将有意在亚洲进行更多投资。2005年全年，有达数十亿美元并针对亚太地区的基金成立。这些大型私募基金公司都表达了对亚太尤其是中国市场的看好。中国已成为国际私募基金除日本之外在亚洲地区的首选，共有13亿美元流入中国。投资到中国的收购资本每年以40%－50%的速度增长。

    　　跨国资本考虑的重点

    　　作为境外财务性投资商，本人希望跟大家探讨几项我们投资前需要特别留意的重点：

    　　1、海外资本市场的退出机制必须存在。追求增长回报是一个优胜劣汰的过程。外资VC（Venture Capital，风险投资）评估一个项目价值的依据很简单，就是在投资之前，先想清楚未来的退出模式，同样的企业，现在在海外的价值是多少，那么准备投资的企业就应该控制在多少市盈率以内。外资看中的中国企业在海外的IPO价格是固定的，所以海外的市盈率和中国投资的中小企业市盈率的差额就是他们投资的收益。

    　　2、控股权非主要考虑。市场寻找的是高增长新兴产业，风险投资机构有自己的评价系统，对投资目标做出企业内部评估，分析市场定位、内部财务状况、管理班子的水平、业务增长性、市占率、竞争状况等；至于控股权则在其次，甚至根本不重要。

    　　3、企业的规模不需要大，但必须要有概念，是产业、市场、技术或品牌的领头羊。在2004年－2005年上半年，不难发现，外资主投的项目以及实现海外IPO的项目大多还是在IT和互联网等方面，虽然传统行业的投资额也很大，但是大多还是围绕着网络科技的外延产品。为何外资非要选择中国的网络以及IT企业呢？因为项目的成熟度并不是VC机构选择风险企业的首要标准，能否获取利润才是选择是否投资的最关键因素。

    　　投融资双方的磨合

    　　在投资的过程中，外国投资者与融资企业在理念上仍是有颇大的差距，这源自于投资文化上的差异。如：（1）企业的创业者付出巨大的努力去建立企业，外国投资者未必能有深刻的体会；（2）投资文化差异衍生出的问题使得控股权及管理权的谈判变得复杂；（3）外国投资者的心态是“我出钱，您出股权是天经地义的事情”；（4）当地的文化和行为习惯与国外的存在差异，外国投资者用国外的投资标准去衡量当地的项目一定会有偏差；（5）选择项目时被投资公司的资料透明度不高，是最大的投资障碍，因此问题不是在于没有好企业，而在于企业不透明；（6）企业对外国投资者的认知也存在误差，互信不足，心理上的对抗性非常严重，投资前外国投资者提出的任何条件都答应，等资金到位后，又变了另一番景象。

    　　目前来看，中国仍是一个技术应用型的国家，且不说IT及互联网产业，其它很多赚大钱的项目都是中后期的项目。

    　　在国外，风险投资就是投资，提供增值服务、实现资本增值。风险投资本身就体现了高风险、高收益的特性。因此要吸引投资人，我们就必须要把握下列要点：(1)国际资本市场中，中小企业的定义为如何。在美国资本市场中，任何小于十亿美元的公司都被定性为小型企业。(2)外资全球的投资策略及中国企业在国际上扮演的角色。若企业只单是世界工厂中的一员是不够的，企业必须拥有高附加值及高竞争力；(3)中国企业与其它新兴经济中高增长企业相比，我们必须要明白，中国企业之所以受到关注是在于中国有一个庞大的内部市场及经济体系。

    　　从国内A股的角度去看，现在结合了天时、地利、人和，将进入一个并购时代，简单来说现有七大理由进行并购：

    　　●A股股改有利内地股市发展

    　　●股改后A股前景看涨

    　　●内地容许外资以战略投资者身份入股，吸引资金流入

    ●内地于零五年下半年加批QFII额度，变相注资A股

    　　●市值最大300只A股2006年预测市盈率仅为12倍，与H股相若

    　　●韩国和台湾地区经验显示，外资每每喜趁低吸纳，历史可能重演

    　　●人民币汇率调整概念

    　　企业并购是企业在激烈的市场竞争中的自主选择。通过并购，企业能够迅速实现低成本扩张，实现股东财富最大化、企业利润最大化和经理个人效用最大化。 (证券时报)

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