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国有企业海外上市的问题分析
zt.wineast.com 发布时间：2006-7-8 11:56:17
文章录入：北京中盛怡和投资顾问有限公司石家庄分公司

随着我国经济实力的增强，我国企业开始走出国门，到海外上市。从1993年到现在，已有三百多家中国企业在中国香港、纽约等境外证券市场上市；近两三年来，中国人寿、中国人保、中石油、中石化、中海油、中国移动、中国电信、建设银行、交通银行等许多大型国有企业先后在海外上市，国有企业海外上市已经形成一个趋势。毫无疑问，国有企业海外上市对我国经济发展有重大的推动作用，但对国有企业海外上市中存在的问题予以警觉，并预先考虑采取针对性措施，有助于维护国家的经济安全、保障国民经济健康稳定地发展。



    问题一国有企业海外上市的目的能否实现



    从企业的角度而言，吸收外资、筹措企业发展所需资金，是企业海外上市的基本功能。但是从国家的角度而言，发展国家经济，改善本国人民福利，是决定企业海外上市的根本目的。因此在国有企业海外上市的问题上，需要从国家和企业两个的角度全面地进行考量，要把着眼点落在国家利益上。对于借助于国家垄断地位、以大大低于其实际价值在海外上市的企业，即使这些企业的海外上市会得到海外投资者的热捧，给企业本身带来好处，但实际的效果可能并未增加国民的福利，国资委对这类企业的海外上市采取谨慎态度。事实上，到2005年底，在海外上市的中国企业约有310家，市值总和达到了3700亿美元，是国内深沪两市的A股和B股市场可流通市值的2.39倍，而且其中80%是国有企业。国有企业在海外上市的股票定价是否合理？是否造成国有资产流失？已经成为社会上引人注目的问题。



    国有企业海外上市另外一个目的是公司治理和管理问题。随着中国经济和世界经济的发展，对于中国的大型国有企业而言，要走向市场化和国际化，摆脱原来的运作模式和思维定势，其间必然要经历一个艰难与痛苦的转变过程。而以海外上市为契机，可以推进企业改革，建立健全现代企业制度，增强国际竞争力和盈利能力——这是中国国有企业海外上市的最终目的。诚然国有企业在海外上市后，对公司的发展和治理会有很大的帮助，但不能认为通过国有企业海外上市就能一蹴而就地完善企业制度。企业制度的完善涉及到法律、社会文化、管理者素质等多种因素，在国有股一股独大的情况下，即使是完全照搬国外的管理模式，也难以出现根本性改变。何况管理模式本身就有非常强的惯性，引入国际管理经验非一朝一夕之功可以完成，一些海外上市的国有企业甚至将国内一些不良做法带到海外业务。例如中航油（新加坡）事件中，管理者的独断专行凌驾于制度之上，是酿成巨额损失的主要原因之一。因此改善公司治理和管理问题是一个长期的过程，不能指望会有“出淤泥而不染”，这需要国内整体环境的改善、企业自身努力、政府监管的加强以及海外环境的影响等多方面长期而持续地“润物细无声”。



    问题二海外上市国有公司的监管问题



    海外上市的中国企业，理论上可以获得比国内企业更多一层的国际监管，使得企业更加能够按照国际化规范规则运行。但实践中，未必能实现这种理想化目标。国际上成熟市场的监管，一般而言被监管对象有一定的自律性，被监管对象一旦出现问题，较少有国家出面为其承担责任，因为道德风险相应要小一些。而国有企业由于有国家作为后盾，容易滋生道德风险，国际监管对一些胆大妄为的企业的监管准备不足，监管很难到位。新加坡监管当局对中航油监管的失败就是一个很好的例证。



    而能在海外上市的国有企业，一般都是表现卓越、由能人企业家领军的企业，国内的监管部门以及相应的主管部门对之宠爱有加，甚至会因为它们代表中国形象而包庇它们的错误。此外这些企业往往有海外业务，对海外业务的监管国内缺乏人才，加之以认为有国际监管这层保险，国内对海外上市公司的监管也很难实现充分性监管。如此海外上市的国有企业就处于一个多头监管，但监管均很难到位的局面。因此需要在对海外上市的国有企业的监管理念和监管手段上，作进一步的完善，包含增加监管的透明度以及增加报表可信度。



    问题三海外上市国有企业的管理问题



    国有企业海外上市中很大的一个问题是经营者的素质问题。一些国有企业由于依靠国内的行业垄断地位以及政府力量的支持，在国内市场上表现突出，使得这些企业的经营者对自己的能力产生盲目的自信。事实上，由于国内市场本身的不发达以及国内相关学科教育的落后，国内精通于复杂国际市场业务的专业人员相当缺乏。屡屡爆发的国有企业在国际市场上蒙受重大损失的事件，就暴露出这方面问题严重。因此，国家有关部门需要严格要求海外上市的国有企业的经理人员尤其是高层财务人员有一定的资质，要对他们进行有关风险管理的培训以及能力的鉴定。



    改革开放以来，国有企业一个一直没有得到很好解决的问题是企业内部没有建立一个很好权力制衡机制，造成对企业的经营人缺乏足够的约束，由此引发一系列问题。应借助国有企业海外上市的机会，加快企业内控制度建设，真正做到权力和责任的平衡；严格制度的执行，做到任何人、任何行为都不可以超越于制度之上；企业经营者除了向投资者负责外，对于其违法行为要承担应有的刑事责任，减少道德风险发生的概率。



    问题四优质资产海外上市对国内民众的影响



    国有企业海外上市对国内民众会造成哪些影响以及如何影响也是一个值得注意的问题。“优质资产”在海外上市前，一般是经过剥离重组后达到的“优质”，这种上市前的处理包装，会将部分隐性成本留在了国内，例如一些国有企业为了海外上市，采取分流下岗的方式处理老职工。而中国的具体国情，大中型国有企业大部分都涉及垄断或半垄断性行业，这些企业海外上市后更巩固了其垄断地位，国内民众将继续负担垄断带来的负面影响。此外，优质资产的海外上市，造成国内民众无法分享垄断性国有企业因政府和社会扶植在中国经济高速增长过程中而获得的收益。例如2005年前10个月中央企业累计实现利润4188.9亿元之中的66%，来自中石油、中石化、中国移动、中国电信、中海油、宝钢、中远集团7家企业，而这7家企业中，除宝钢是在国内上市外，其余6家的优质资产都是在海外上市。



    国内民众一方面要承担国有企业海外上市带来的成本，另一方面无法分享企业增长的成果，两相对照势必导致国内民众的心理不平衡。鉴于国有企业的特殊属性，民众的不满有可能向政府转移，形成社会不稳定因素。



    问题五海外上市对国内金融市场的影响



    国有企业选择海外上市的原因之一，是国内金融市场制度的不完善与缺失。但大规模海外上市可能会加剧国内金融市场的空心化和边缘化，不利于国内金融市场的发展。



    中国是一个大国，中国经济的发展，根本途径还是要依靠国内金融市场的发展，不能把国内金融市场当成一个为国企解困的场所，需要有一大批优质国有企业作为市场的主体力量之一，给国内投资者以信心。一个可以类比的情况是国内的学术期刊。由于国内学术期刊本身水平偏低，加上国内学术评估的导向性，国内优秀研究结果争相投往国际学术期刊，造成国内学术期刊的水平长期得不到提高。同样，大量而长期的优质企业海外上市，将导致国内金融市场成长缓慢。因此需要致力于改善国内金融市场的投融资环境，同时鼓励海外上市的国有企业回归国内市场。

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