• 突破瓶颈求新生 中小IT企业融资困境新解
  • zt.wineast.com 发布时间:2006-9-22 12:14:02
    作者:郑杏果 王悦承 文章录入:网友()
  •   融资难一直是国内多数中小IT企业的发展瓶颈。就中小IT企业而言,无论是天使投资、风险投资、政府基金,还是银行贷款等融资渠道,只要他们能够获得企业发展所需的资金,这些投资方就是他们的“天使”。从这个意义上讲,我们希望人人都来当中小IT企业的“天使”。

       

          分众传媒公司7月13日在纳斯达克的成功登陆,百度公司正在进行的8亿美元IPO计划,使得投资中国股再度成为热门话题。好奇的人们在纷纷掂量:上市成功以后这两家公司创始人的身价会暴涨多少倍?

       

          而另一拨人关注的角度不太一样。同是7月13日,在北京天伦王朝举行的“2005中国创业投资中期论坛”上,汹涌而至的投资者们一边帮软银、高盛、维众等分众传媒公司的风险投资商盘算着投资回报率,一边密切地留意着出现在论坛上的创业家新的面孔,希望能寻找到下一个陈天桥或江南春。

       

          风险投资商们希望从这些中国创业者身上挣到未来的钱,就像那些曾经从美国在线(AOL)和Google创始人身上大赚过一笔的投资者一样。在这方面,外国投资者比本土投资者显得更为迫切、更为主动。据北京清科咨询公司2005年中国创业投资中期报告显示,上半年国内共有81家企业获得总计4.02亿美元的创业投资,其中外资创投占总投资额的65.3%。从行业来看,IT产业仍然是最大的赢家,占到总投资额的53%和投资案例总数的63%。

       

          相比之下,国内有许多中小IT企业依然面临融资难的老问题。很多优秀的创业企业有强烈的融资需求,但是可以得到的选择渠道并不多。参加“2005中国创业投资中期论坛”的天下互联公司CEO张向宁说,大量企业都渴望得到风险投资,但是真正得到的只是凤毛麟角。北京清科咨询公司创业投资研究中心总监陈强说:“银行不愿意贷款给民营IT企业,因为风险高。其他比如国家863计划、火炬计划等创新基金,还有科技部和地方政府提供的基金扶持,能够得到的企业就更少了。”

       

          除了门槛高立的银行贷款、海外上市和风险投资,以及难以挤进的中小企业板,IT中小企业尤其是刚处于创业早期的企业,应该上哪儿找钱去?文思创新软件技术有限公司CEO陈淑宁表示,途径之一便是向外国的创业者学习,寻找适合自己的“天使”投资者。

       

          他们找不到“天使”

       

          IT企业仍然被中小企业板关在门外的原因何在?是被动抛弃抑或主动离弃?背后有多少酸甜苦辣的故事?

       

          案例1:七喜4年漫长等待终上市

       

          2000年,七喜电脑正式向广发证券发出了协助改制上市的请求。2001年初,七喜电脑完成了股份制改造,进入为期一年的上市辅导期。资本市场似乎已经近在咫尺。然而,七喜电脑未能得到广发证券在2002年度仅有的8个推荐上市名额。七喜电脑仍需等待。2003年,命运再次捉弄七喜电脑。在获取了推荐资格并向证监会提出上市申请后,国家对新股发行数量实施限制,七喜电脑再次进入漫长的主板排队期。

       

          上市主板看来遥遥无期,呼之欲出的深交所中小企业板却搅热了中国股市。中小企业板较短的排队期和较低的审核门槛,以及转型至创业板股票全流通的前景,让七喜电脑转移了募资阵地。其实,与其说是七喜电脑主动移情中小企业板,倒不如说这是一次无奈之举。

       

          七喜股份2004年上市当天以14.50元开盘,最后报收于14.63元。作为新股,七喜股份交易首日的收盘价仅略微超过开盘价。对此,有股评人士建议“原始股东兑现离场,场外投资者观望”。交易首日的表现就让人看淡其未来发展前景。

       

          案例2:金蝶4年错过融资好时机

       

          1997年,金蝶就萌生了上市的想法,起初目标是国内的A股市场,不过在仔细阅读了上市的条件后,金蝶自动放弃,把目光转向海外的资本市场。比较了纳斯达克和香港创业板之后,金蝶选择了后者。徐少春说:“香港是一个华人世界,与内地交流没有问题,我们只要有一点声音,马上就会反映给投资者,这有利于股票市场与公司业绩挂钩。同时香港作为自由港也属于全球开放市场的一部分,未来金蝶成熟了,要从这里去更大的市场也不难。”

       

          为此,金蝶在开曼群岛注册了一家公司,由它来控股国内的公司。不过有了裕兴绕道海外上市被证监会叫停的先例,2000年3月金蝶规规矩矩向证监会递交了申请材料,2000年7月得到批准,到2001年在香港创业板挂牌,整整过去了一年。此时的海外资本市场早已不如昔日的阳光明媚,对科技股也不再是满面春风,纳斯达克指数从最高的5130点跌到了最低时1660点,缩水70%,香港创业板也有同样的跌幅。金蝶一上市,就跌破发行价。

       

          点评

       

          创业板一直是引入风险投资,将科技产业化的重要渠道。作为最适合在创业板上市的高科技与高风险相结合的创投型中小IT企业,目前在国外的创业板上都占有相当比重。例如美国的纳斯达克就汇聚了很多人们耳熟能详的IT企业,如美国本土的微软、英特尔,以及中国的盛大、新浪、搜狐、网易等。而在中国的“准创业板”——中小企业板,这种现象却无迹可寻。

       

          早在一年多以前中小企业板开盘之初,“新八股”中就没有一家是IT企业。当时有业内人士分析说, IT企业的“弱势”应该是排队的先后顺序问题,并预计,在接下来上市的几批企业名单中,很可能IT企业的比例会大幅上升。然而一年来,中小企业板上市公司已达50家,其中信息技术类企业却始终只有七喜一家,一直颇显弱势。

       

          作为国内中小IT企业中的幸运儿,七喜的上市之路并没有经历大起大落,上市后发行股票2900万股,IPO近3亿元人民币,为自身的发展营造了更大的发展空间,同时也打开了资本市场的平台,进入了一个新的发展阶段。金蝶也经过5年努力终于在今年7月20日由香港创业板转向主板,接触到了更大的资本市场平台。

       

          七喜和金蝶毕竟是已经处于业务发展和盈利阶段,颇具规模的创业企业,在上市融资的路上都花费了四年时间来等待。而对于更多处于起步阶段的创业企业来说,这漫长的等待过程中,很难想象会错过多少生存和发展的机遇,这并不是每一个IT企业都能消耗得起。一些早期曾经热衷于中小企业板的IT中小企业,面对如此光景也只好放弃了漫长的排队。

       

          事实上,IT企业大都是技术兑现的过程,不像传统行业那样是通过原始资本积累发展起来。比如说互联网企业,最初拥有技术的人基本都是没有资本的,风险投资让技术与资本结合。科技性与风险性决定其不符合国内上市标准的同时,互联网企业的性质决定了其必然要被国内证券市场排除在外。

       

          武汉科技大学文法与经济学院经贸系主任董登新教授认为,与真正的创业板相比,我国中小企业板上市的门槛还比较高,能按现行的发行审核标准审核通过的IT企业还比较少,因此,一些好的中小企业因达不到上市条件而被拒之门外。目前我国股市要求公司上市前的最近三年必须是连续盈利的。这一规定有悖于真正意义的高科技、高风险企业直接上市融资的初衷。

       

          “天使”魅力何在

       

          事实上,包括天使投资、创业投资在内的权益资本投资已经成为个人、企业、甚至金融机构的投资发展趋向。

       

          据国外资料显示:大多数国家认为天使投资对于创业企业来说,是企业融资的最主要而且也是最简单的渠道之一。在我国,由于产业结构的调整,社会经济的发展,企业改革的深化,越来越多的人将要加入到创业的行列中去,但这些创业者在发展过程中,几乎无一例外地都会遇到资金缺乏的问题。

       

          对我国社会来说,天使投资是一个全新的概念,但它决不是一种全新的经济行为。改革开放以来,一个相对比较富有且具有一定风险承受能力的社会阶层已经形成,许多具有经济头脑又具有经济实力的个人,有意无意间已经从事了天使投资的事业。有专家预言:随着经济的发展,风险投资环境的改善,必将促进天使投资的规模增大。天使投资代表了现代经济生活中一种新的趋势,事实上,包括天使投资、创业投资在内的权益资本投资已经成为个人、企业、甚至金融机构的投资发展趋向。

       

          宏创投有限公司总经理陈友忠表示,企业在不同的投资阶段,接受投资的形式也不一样。在项目发起阶段除了有朋友、亲人的帮助以外,国外一般还会有天使投资者。之后随着项目的扩大,需要大规模的商业化时,才需要风险投资机构的介入,然后才是项目的IPO。公开上市以后,股民大众就是投资人。

       

          但是陈友忠也指出,天使投资在中国还不太成熟,应该鼓励越来越多的人成为“天使”。有关资料显示,天使投资者在美国IT产业发展过程中发挥了重要作用。一项在1996年由Freear和Wetzel进行的研究显示,美国每年大概有25万名“天使”对3万家企业进行投资,投资总额在100亿美元到200亿美元之间。

       

          在1995年创建文思创新时,陈淑宁就接受了一个“天使”的投资。这个“天使”是一个中国人,他投入10万元作为天使投资,另外再借出20万元作为“过桥贷款(Bridge Loan)”。文思创新是IT外包和软件服务企业,先后在1999年和今年3月接受过两轮风险投资,现在公司人数已过千人。

       

          优秀的天使投资者往往能够获得巨大的回报。陈淑宁尽管不是专业的天使投资者,但他也曾经在朋友的怂恿下,进行过一笔12万美元的天使投资,整个项目的总投资额为60万美元。这个项目最终取得了成功,并且以1500万美元卖给了一家英国企业。但是陈淑宁并没有获得最终的回报,因为他在中间犹豫过。

       

          更为重要的是,天使投资者投入的不仅仅是资金,还有他的人际关系和管理经验。陈友忠指出,一般的天使投资人,都有一二十年的产业经验,对某个行业的技术、产业动向非常了解,拥有丰富的人脉和良好的资金基础。他们通常会给被投资企业提供众多的管理建议,帮助企业招聘高层管理人员和介绍客户,甚至介入到企业的一些运营活动。在美国,那些自己创业成功的企业家,相当多的人都愿意成为天使投资者,帮助那些有潜力的创业者走向成功。陈友忠表示,如果以后有机会,而且不跟工作冲突,他也会乐于成为天使投资人。“天使投资人最大的乐趣,就是慧眼识英雄,也就是有从沙蚌里挑珍珠的能力。一旦成功,就是人财两得,名利双收,会有百倍千倍的回报。”

       

          天使投资拓展了中小企业的融资渠道,加快了科技成果的转化,为初创企业的生存打下了坚实的基础,也为新项目的迅速启动与发展赢得了空间和时间。在业内有丰富经验的“天使”们还为初创企业提供成功的经验和有益的指导,在这个过程中赢得创业者的信任与尊重。

       

          近日,周鸿把自己创办了8年的3721公司完全托付给雅虎,同时带着17个月的跨国公司总裁经历和套现的数千万美元离开,换一段悠闲的日子。离开雅虎的周鸿首度披露心声:可能会做天使投资人。

       

        “天使”该拥抱谁

       

          面对庞大的中国市场和各种各样的投资机会,要想成为一名合格的“天使”,首先要懂得挑选合适的企业。什么样的IT企业有资格获得“天使”的青睐?

       

          案例1:掌上灵通5年使宏碁资金增值40倍

       

          1999年7月,吴峻回国创立英斯克公司,定位于无线互联网数据应用技术平台开发商及内容服务提供商。1999年9月,掌上灵通作为英斯克(中国)的一个商务部门成立,着力于为中国移动电话用户提供无线增值服务。2000年初,英斯克发布其旗舰产品iDAP。公司要推广产品、扩大规模、占据市场,因此引入外部资金的需求被提上日程。同年10月,经过一系列谈判,英斯克的第一轮融资正式结束,对英斯克的估值超过2000万美元。宏技术投资、Icon Media Lab和个人投资者共向英斯克投入约650万美元,换得英斯克22%股份。融资完成的同时,英斯克的盈利前景也豁然开朗。2000年12月,中国移动启动“移动梦网”,掌上灵通入选为第一批合作伙伴。2001年4月,掌上灵通与英斯克分离,成为独立运营的公司——掌上灵通咨询有限公司。

       

          2004年3月4日,掌上灵通在纳斯达克成功上市,成为首家完成IPO的中国专业SP(服务提供商)。凭借2003年的优异业绩,掌上灵通募集资金约8470万美元。从2000万美元到3亿多美元,掌上灵通IPO前后的身价涨了近20倍。宏在掌上灵通分拆时划过去的数十万美元投资已经增值超过40倍。

       

          案例2 盛大网络一年使软银资金增值15倍

       

          2003年3月,盛大网络与软银亚洲签订战略融资4000万美元的协议。当时盛大与其代理的《传奇》源代码提供商韩国Actoz公司分道扬镳。处于困境中的盛大对于这4000万美元的用途非常明确:开发自主的角色扮演类游戏。正是由于有了这笔启动资金,2003年7月,盛大网络自主研发的第一款网络游戏《传奇世界》才得以问世,盛大网络才得以再次创造传奇。而软银亚洲信息基础投资基金(软银亚洲),也因此被国内权威创投评估机构清科公司评为2003年度外资创业投资机构20强的第三名,成为2003年中国市场最为风光的创投基金之一。

       

          盛大网络于去年6月在纳斯达克上市后,从11美元的发行价起步,最高曾探到45.40美元。以这个价格测算,软银亚洲持有的1350万股美国存托股票(ADS)对应身价高达6亿美元。这已是初始投资的15倍。

       

          点评

       

          掌上灵通和盛大网络都是中国创投界耳熟能详的成功案例,一个是投在创业初期,一个是投在创业中期。还有许多案例,如亚信、UT斯达康、分众传媒等,它们在投资阶段和投资策略等,对关心中国IT创业企业的投资人来说,有一定借鉴意义。

       

          硅谷五大风险投资公司之一Accel Partners的资深合伙人约瑟夫·肖恩多夫认为,在中国,未来最有发展前景的还是创业公司,正是这些创业公司改变了商业模式。大公司不能提供有颠覆性意义的产品。比如说,当苹果发明个人电脑时,几乎没有人知道苹果公司是干什么的。又比如说,思科发明了路由器,但当时几乎没有人知道思科。操作系统是由微软推广的,但最开始的时候,几乎没有人知道微软。而面对庞大的中国市场和各种各样的投资机会,“天使”们应该怎样考察投资项目,挑选投资企业呢?

       

          约瑟夫·肖恩多夫在接受本报记者采访时曾经说:“创业家需要有远见,要有颠覆性的创意。当我在看一份商业计划书时,我首先要看这个人是谁,他以前有过什么经历,有谁推荐过他,而不是单纯地只看商业计划书。然后看他的远景是什么,他对行业是否了解,他是否具有驱动公司的能力,他有没有从市场全局来考虑创业计划。”

       

          在《福布斯》杂志2004年全球风险投资家排名中名列第一的硅谷风险投资公司Norwest Venture Partners(简称NVP)的执行合伙人普罗莫德·汉克,有一套独到的投资理论。他更倾向于联合多个投资者,对创业公司进行投资。普罗莫德说:“我们会从创业公司的角度考虑,建议他们吸收多方的投资,两个或者四个是最佳的。”

       

          普罗莫德强调,风险投资要取得成功的重要一点,就是要抢得先机。“我们绝对不能够成为第五家进入同一个领域的公司。这是风险投资行业里的规律,但很多人往往忽视了这一点。”2005年1月12日,也就是盛大收购新浪19.5%股份的前一周,软银亚洲将所持有的盛大股份转让给合作伙伴思科、软银亚太。此时软银投资盛大已经净赚5.6亿美元。软银亚洲中国区董事总经理黄晶生这样解释:“创投的挑战在于,大家的意见都是‘一’,而你的意见是‘二’,你产生了一个与别人不一致的理念,并且要坚持这个理念;然后等大家都觉得应该是‘二’的时候,你应该从喧闹中悄声地退出,把你该挣的钱都挣到,然后去寻找另外一个新的切入点。创投是一盘永远下不完的棋。”

       

          在投入资金的量上,普罗莫德认为,创业公司一般来说需要四年左右的时间,才能实现盈亏平衡,但是他不会从一开始就给创业者够用四年的钱,“很多时候,我们只提供够18个月运转的资金。18个月以后,如果他们取得了很大的进展,我们就会投入更多的资金。”

       

          陈友忠在向记者介绍他的投资经验时说,投资的前提是你对这个产业有足够的了解。在看一个创业项目时,能够看到一个项目的本质,看是否是好项目。首先,要求创业人应该是值得信任的,包括品德是否够好、是否合群、是否能把一个团队带上来。第二,要看业务模式是否有独创,或开发的产品是否有独特的地方,是否有知识产权保护。第三,要看新项目的市场是否是一个朝阳产业,可以一路发展下去。最后一点要注意的是,投资的商业行为要以钱赚钱,考虑好投资条件。

       

          相关链接三

       

          全球头号风险投资家

       

          普罗莫德·汉克的十个投资标准

       

          1.问题:这家公司解决了什么问题?这个问题必须是一个难题。

       

          2.市场规模:该产品的市场规模有多大?如果市场规模不是足够大,那么就不值得投资。

       

          3.市场兴趣:该产品能引起潜在客户的兴趣吗?如果没有人想要这个产品,那么就不会有人给你投资。

       

          4.早起的鸟:这个领域是新鲜的吗?如果已经有五六个公司这么做了,那么你就晚了。

       

          5.进入门槛:进入门槛是不是足够高?如果这家公司的确是解决了一个难题,而且有一个广阔的市场,但是另外20家公司在5天之内也能做出来,那么它就不值得投资。

       

          6.生命周期:这个产品能持续领先多长时间?要想得到投资,它就必须能够长期地保持差异性。

       

          7.人:创始人的信用状况如何?

       

          8.计划:这个产品必须有一个可行的商业计划书来支撑。

       

          9.经验:创始人有成功的管理经验吗?

       

          10.不要独行客:创始人是否过于自负?如果CEO听不进别人的意见,那么他就不能够建立一个优秀团队。

       

          记者手记

       

          谁是谁的天使

       

          在共同完成了一处创业成功、资本增值的双赢好戏之后,吴峻和陈友忠之间由相识到英雄相惜,成为私交甚笃的忘年交。更有意思的是,在成为VC支持催生的富翁之后,吴峻又成为宏VC新募的一笔3000万美元的IPF Ⅲ的LP(有限合伙人),实现了一种财富的循环。吴峻说,把一部分财富交给有经验的人管理,一来是从经济角度考虑,二来有一定的感情因素,“也是感激陈总他们能够扶持我,有点像家人的感觉。”

       

          记者在采访中也了解到很多类似的情况。在中国,目前真正出名的天使投资人不是很多,但是这个人群正在慢慢形成。往往是一些创业者经过三五年的努力,创办的公司上市,走过一个完整的创业流程。像陈天桥、吴骏和李开复等人,功成名就之后,转变为天使投资人。他们对产业十分了解,对行业、技术、业务模式和将来的发展有足够的把握。在投资之后能够帮创业项目带进来一些增值服务,比如做顾问工作,或是介绍一些合作伙伴。

       

          当盛大成为创投成功的经典案例时,很多业内舆论界人士都在讨论:“盛大和软银究竟谁成就了谁?”从某种意义上讲,当投资人作为“天使”为创业企业注入资金,使企业能够顺利运作,到投资人退出获得回报时,创业企业也成了为投资人带来利润的“天使”。换言之,对于投资人而言,在成为中小企业“天使”的同时,中小企业也正逐渐成为你的“天使”。

       

          在硅谷,风险资本所投资的创业企业有着一个不太精确的经验定律,即所谓风险投资收益的“大拇指定律”。是说每十个风险资本所投入的创业公司中,平均会有三个企业垮台;三个企业会成长为一两千万美元的小公司并停滞在那里,最终被收购,另外三个企业会上市并会有不错的市值;其中的一个则会成为耀眼的企业新星,并被称作“大拇指”。陈友忠介绍说,在中国创投的成功几率跟硅谷很类似。一般中国的项目,如果能在纳斯达克上市的话,至少会有10倍以上的回报。如果投资的公司被并购的话,也会有3~4倍的回报。如果投资10个项目,有两三个有10倍以上的回报,就称得上是成功的。

       

          根据“大拇指定律”,种子期和初创期的项目风险最大,但回报也最为丰厚。资料显示,这一时期的投资回报为投入的20倍。所以,对具有前瞻性眼光且具有一定冒险精神的富人来说,做个天使投资者不仅利人,而且利己,是一次赌博与奉献的巧妙结合。