突破瓶颈求新生中小IT企业融资困境新解-商学院-中国创业投资网

突破瓶颈求新生中小IT企业融资困境新解
zt.wineast.com 发布时间：2006-9-22 12:14:02
作者：郑杏果王悦承文章录入：网友()

　　融资难一直是国内多数中小IT企业的发展瓶颈。就中小IT企业而言，无论是天使投资、风险投资、政府基金，还是银行贷款等融资渠道，只要他们能够获得企业发展所需的资金，这些投资方就是他们的“天使”。从这个意义上讲，我们希望人人都来当中小IT企业的“天使”。



    　　分众传媒公司7月13日在纳斯达克的成功登陆，百度公司正在进行的8亿美元IPO计划，使得投资中国股再度成为热门话题。好奇的人们在纷纷掂量:上市成功以后这两家公司创始人的身价会暴涨多少倍?



    　　而另一拨人关注的角度不太一样。同是7月13日，在北京天伦王朝举行的“2005中国创业投资中期论坛”上，汹涌而至的投资者们一边帮软银、高盛、维众等分众传媒公司的风险投资商盘算着投资回报率，一边密切地留意着出现在论坛上的创业家新的面孔，希望能寻找到下一个陈天桥或江南春。



    　　风险投资商们希望从这些中国创业者身上挣到未来的钱，就像那些曾经从美国在线(AOL)和Google创始人身上大赚过一笔的投资者一样。在这方面，外国投资者比本土投资者显得更为迫切、更为主动。据北京清科咨询公司2005年中国创业投资中期报告显示，上半年国内共有81家企业获得总计4.02亿美元的创业投资，其中外资创投占总投资额的65.3%。从行业来看，IT产业仍然是最大的赢家，占到总投资额的53%和投资案例总数的63%。



    　　相比之下，国内有许多中小IT企业依然面临融资难的老问题。很多优秀的创业企业有强烈的融资需求，但是可以得到的选择渠道并不多。参加“2005中国创业投资中期论坛”的天下互联公司CEO张向宁说，大量企业都渴望得到风险投资，但是真正得到的只是凤毛麟角。北京清科咨询公司创业投资研究中心总监陈强说:“银行不愿意贷款给民营IT企业，因为风险高。其他比如国家863计划、火炬计划等创新基金，还有科技部和地方政府提供的基金扶持，能够得到的企业就更少了。”



    　　除了门槛高立的银行贷款、海外上市和风险投资，以及难以挤进的中小企业板，IT中小企业尤其是刚处于创业早期的企业，应该上哪儿找钱去?文思创新软件技术有限公司CEO陈淑宁表示，途径之一便是向外国的创业者学习，寻找适合自己的“天使”投资者。



    　　他们找不到“天使”



    　　IT企业仍然被中小企业板关在门外的原因何在?是被动抛弃抑或主动离弃?背后有多少酸甜苦辣的故事?



    　　案例1:七喜4年漫长等待终上市



    　　2000年，七喜电脑正式向广发证券发出了协助改制上市的请求。2001年初，七喜电脑完成了股份制改造，进入为期一年的上市辅导期。资本市场似乎已经近在咫尺。然而，七喜电脑未能得到广发证券在2002年度仅有的8个推荐上市名额。七喜电脑仍需等待。2003年，命运再次捉弄七喜电脑。在获取了推荐资格并向证监会提出上市申请后，国家对新股发行数量实施限制，七喜电脑再次进入漫长的主板排队期。



    　　上市主板看来遥遥无期，呼之欲出的深交所中小企业板却搅热了中国股市。中小企业板较短的排队期和较低的审核门槛，以及转型至创业板股票全流通的前景，让七喜电脑转移了募资阵地。其实，与其说是七喜电脑主动移情中小企业板，倒不如说这是一次无奈之举。



    　　七喜股份2004年上市当天以14.50元开盘，最后报收于14.63元。作为新股，七喜股份交易首日的收盘价仅略微超过开盘价。对此，有股评人士建议“原始股东兑现离场，场外投资者观望”。交易首日的表现就让人看淡其未来发展前景。



    　　案例2:金蝶4年错过融资好时机



    　　1997年，金蝶就萌生了上市的想法，起初目标是国内的A股市场，不过在仔细阅读了上市的条件后，金蝶自动放弃，把目光转向海外的资本市场。比较了纳斯达克和香港创业板之后，金蝶选择了后者。徐少春说:“香港是一个华人世界，与内地交流没有问题，我们只要有一点声音，马上就会反映给投资者，这有利于股票市场与公司业绩挂钩。同时香港作为自由港也属于全球开放市场的一部分，未来金蝶成熟了，要从这里去更大的市场也不难。”



    　　为此，金蝶在开曼群岛注册了一家公司，由它来控股国内的公司。不过有了裕兴绕道海外上市被证监会叫停的先例，2000年3月金蝶规规矩矩向证监会递交了申请材料，2000年7月得到批准，到2001年在香港创业板挂牌，整整过去了一年。此时的海外资本市场早已不如昔日的阳光明媚，对科技股也不再是满面春风，纳斯达克指数从最高的5130点跌到了最低时1660点，缩水70%，香港创业板也有同样的跌幅。金蝶一上市，就跌破发行价。



    　　点评



    　　创业板一直是引入风险投资，将科技产业化的重要渠道。作为最适合在创业板上市的高科技与高风险相结合的创投型中小IT企业，目前在国外的创业板上都占有相当比重。例如美国的纳斯达克就汇聚了很多人们耳熟能详的IT企业，如美国本土的微软、英特尔，以及中国的盛大、新浪、搜狐、网易等。而在中国的“准创业板”——中小企业板，这种现象却无迹可寻。



    　　早在一年多以前中小企业板开盘之初，“新八股”中就没有一家是IT企业。当时有业内人士分析说， IT企业的“弱势”应该是排队的先后顺序问题，并预计，在接下来上市的几批企业名单中，很可能IT企业的比例会大幅上升。然而一年来，中小企业板上市公司已达50家，其中信息技术类企业却始终只有七喜一家，一直颇显弱势。



    　　作为国内中小IT企业中的幸运儿，七喜的上市之路并没有经历大起大落，上市后发行股票2900万股，IPO近3亿元人民币，为自身的发展营造了更大的发展空间，同时也打开了资本市场的平台，进入了一个新的发展阶段。金蝶也经过5年努力终于在今年7月20日由香港创业板转向主板，接触到了更大的资本市场平台。



    　　七喜和金蝶毕竟是已经处于业务发展和盈利阶段，颇具规模的创业企业，在上市融资的路上都花费了四年时间来等待。而对于更多处于起步阶段的创业企业来说，这漫长的等待过程中，很难想象会错过多少生存和发展的机遇，这并不是每一个IT企业都能消耗得起。一些早期曾经热衷于中小企业板的IT中小企业，面对如此光景也只好放弃了漫长的排队。



    　　事实上，IT企业大都是技术兑现的过程，不像传统行业那样是通过原始资本积累发展起来。比如说互联网企业，最初拥有技术的人基本都是没有资本的，风险投资让技术与资本结合。科技性与风险性决定其不符合国内上市标准的同时，互联网企业的性质决定了其必然要被国内证券市场排除在外。



    　　武汉科技大学文法与经济学院经贸系主任董登新教授认为，与真正的创业板相比，我国中小企业板上市的门槛还比较高，能按现行的发行审核标准审核通过的IT企业还比较少，因此，一些好的中小企业因达不到上市条件而被拒之门外。目前我国股市要求公司上市前的最近三年必须是连续盈利的。这一规定有悖于真正意义的高科技、高风险企业直接上市融资的初衷。



    　　“天使”魅力何在



    　　事实上，包括天使投资、创业投资在内的权益资本投资已经成为个人、企业、甚至金融机构的投资发展趋向。



    　　据国外资料显示:大多数国家认为天使投资对于创业企业来说，是企业融资的最主要而且也是最简单的渠道之一。在我国，由于产业结构的调整，社会经济的发展，企业改革的深化，越来越多的人将要加入到创业的行列中去，但这些创业者在发展过程中，几乎无一例外地都会遇到资金缺乏的问题。



    　　对我国社会来说，天使投资是一个全新的概念，但它决不是一种全新的经济行为。改革开放以来，一个相对比较富有且具有一定风险承受能力的社会阶层已经形成，许多具有经济头脑又具有经济实力的个人，有意无意间已经从事了天使投资的事业。有专家预言:随着经济的发展，风险投资环境的改善，必将促进天使投资的规模增大。天使投资代表了现代经济生活中一种新的趋势，事实上，包括天使投资、创业投资在内的权益资本投资已经成为个人、企业、甚至金融机构的投资发展趋向。



    　　宏创投有限公司总经理陈友忠表示，企业在不同的投资阶段，接受投资的形式也不一样。在项目发起阶段除了有朋友、亲人的帮助以外，国外一般还会有天使投资者。之后随着项目的扩大，需要大规模的商业化时，才需要风险投资机构的介入，然后才是项目的IPO。公开上市以后，股民大众就是投资人。



    　　但是陈友忠也指出，天使投资在中国还不太成熟，应该鼓励越来越多的人成为“天使”。有关资料显示，天使投资者在美国IT产业发展过程中发挥了重要作用。一项在1996年由Freear和Wetzel进行的研究显示，美国每年大概有25万名“天使”对3万家企业进行投资，投资总额在100亿美元到200亿美元之间。



    　　在1995年创建文思创新时，陈淑宁就接受了一个“天使”的投资。这个“天使”是一个中国人，他投入10万元作为天使投资，另外再借出20万元作为“过桥贷款(Bridge Loan)”。文思创新是IT外包和软件服务企业，先后在1999年和今年3月接受过两轮风险投资，现在公司人数已过千人。



    　　优秀的天使投资者往往能够获得巨大的回报。陈淑宁尽管不是专业的天使投资者，但他也曾经在朋友的怂恿下，进行过一笔12万美元的天使投资，整个项目的总投资额为60万美元。这个项目最终取得了成功，并且以1500万美元卖给了一家英国企业。但是陈淑宁并没有获得最终的回报，因为他在中间犹豫过。



    　　更为重要的是，天使投资者投入的不仅仅是资金，还有他的人际关系和管理经验。陈友忠指出，一般的天使投资人，都有一二十年的产业经验，对某个行业的技术、产业动向非常了解，拥有丰富的人脉和良好的资金基础。他们通常会给被投资企业提供众多的管理建议，帮助企业招聘高层管理人员和介绍客户，甚至介入到企业的一些运营活动。在美国，那些自己创业成功的企业家，相当多的人都愿意成为天使投资者，帮助那些有潜力的创业者走向成功。陈友忠表示，如果以后有机会，而且不跟工作冲突，他也会乐于成为天使投资人。“天使投资人最大的乐趣，就是慧眼识英雄，也就是有从沙蚌里挑珍珠的能力。一旦成功，就是人财两得，名利双收，会有百倍千倍的回报。”



    　　天使投资拓展了中小企业的融资渠道，加快了科技成果的转化，为初创企业的生存打下了坚实的基础，也为新项目的迅速启动与发展赢得了空间和时间。在业内有丰富经验的“天使”们还为初创企业提供成功的经验和有益的指导，在这个过程中赢得创业者的信任与尊重。



    　　近日，周鸿把自己创办了8年的3721公司完全托付给雅虎，同时带着17个月的跨国公司总裁经历和套现的数千万美元离开，换一段悠闲的日子。离开雅虎的周鸿首度披露心声:可能会做天使投资人。



    “天使”该拥抱谁



    　　面对庞大的中国市场和各种各样的投资机会，要想成为一名合格的“天使”，首先要懂得挑选合适的企业。什么样的IT企业有资格获得“天使”的青睐?



    　　案例1:掌上灵通5年使宏碁资金增值40倍



    　　1999年7月，吴峻回国创立英斯克公司，定位于无线互联网数据应用技术平台开发商及内容服务提供商。1999年9月，掌上灵通作为英斯克(中国)的一个商务部门成立，着力于为中国移动电话用户提供无线增值服务。2000年初，英斯克发布其旗舰产品iDAP。公司要推广产品、扩大规模、占据市场，因此引入外部资金的需求被提上日程。同年10月，经过一系列谈判，英斯克的第一轮融资正式结束，对英斯克的估值超过2000万美元。宏技术投资、Icon Media Lab和个人投资者共向英斯克投入约650万美元，换得英斯克22%股份。融资完成的同时，英斯克的盈利前景也豁然开朗。2000年12月，中国移动启动“移动梦网”，掌上灵通入选为第一批合作伙伴。2001年4月，掌上灵通与英斯克分离，成为独立运营的公司——掌上灵通咨询有限公司。



    　　2004年3月4日，掌上灵通在纳斯达克成功上市，成为首家完成IPO的中国专业SP(服务提供商)。凭借2003年的优异业绩，掌上灵通募集资金约8470万美元。从2000万美元到3亿多美元，掌上灵通IPO前后的身价涨了近20倍。宏在掌上灵通分拆时划过去的数十万美元投资已经增值超过40倍。



    　　案例2 盛大网络一年使软银资金增值15倍



    　　2003年3月，盛大网络与软银亚洲签订战略融资4000万美元的协议。当时盛大与其代理的《传奇》源代码提供商韩国Actoz公司分道扬镳。处于困境中的盛大对于这4000万美元的用途非常明确:开发自主的角色扮演类游戏。正是由于有了这笔启动资金，2003年7月，盛大网络自主研发的第一款网络游戏《传奇世界》才得以问世，盛大网络才得以再次创造传奇。而软银亚洲信息基础投资基金(软银亚洲)，也因此被国内权威创投评估机构清科公司评为2003年度外资创业投资机构20强的第三名，成为2003年中国市场最为风光的创投基金之一。



    　　盛大网络于去年6月在纳斯达克上市后，从11美元的发行价起步，最高曾探到45.40美元。以这个价格测算，软银亚洲持有的1350万股美国存托股票(ADS)对应身价高达6亿美元。这已是初始投资的15倍。



    　　点评



    　　掌上灵通和盛大网络都是中国创投界耳熟能详的成功案例，一个是投在创业初期，一个是投在创业中期。还有许多案例，如亚信、UT斯达康、分众传媒等，它们在投资阶段和投资策略等，对关心中国IT创业企业的投资人来说，有一定借鉴意义。



    　　硅谷五大风险投资公司之一Accel Partners的资深合伙人约瑟夫·肖恩多夫认为，在中国，未来最有发展前景的还是创业公司，正是这些创业公司改变了商业模式。大公司不能提供有颠覆性意义的产品。比如说，当苹果发明个人电脑时，几乎没有人知道苹果公司是干什么的。又比如说，思科发明了路由器，但当时几乎没有人知道思科。操作系统是由微软推广的，但最开始的时候，几乎没有人知道微软。而面对庞大的中国市场和各种各样的投资机会，“天使”们应该怎样考察投资项目，挑选投资企业呢?



    　　约瑟夫·肖恩多夫在接受本报记者采访时曾经说:“创业家需要有远见，要有颠覆性的创意。当我在看一份商业计划书时，我首先要看这个人是谁，他以前有过什么经历，有谁推荐过他，而不是单纯地只看商业计划书。然后看他的远景是什么，他对行业是否了解，他是否具有驱动公司的能力，他有没有从市场全局来考虑创业计划。”



    　　在《福布斯》杂志2004年全球风险投资家排名中名列第一的硅谷风险投资公司Norwest Venture Partners(简称NVP)的执行合伙人普罗莫德·汉克，有一套独到的投资理论。他更倾向于联合多个投资者，对创业公司进行投资。普罗莫德说:“我们会从创业公司的角度考虑，建议他们吸收多方的投资，两个或者四个是最佳的。”



    　　普罗莫德强调，风险投资要取得成功的重要一点，就是要抢得先机。“我们绝对不能够成为第五家进入同一个领域的公司。这是风险投资行业里的规律，但很多人往往忽视了这一点。”2005年1月12日，也就是盛大收购新浪19.5%股份的前一周，软银亚洲将所持有的盛大股份转让给合作伙伴思科、软银亚太。此时软银投资盛大已经净赚5.6亿美元。软银亚洲中国区董事总经理黄晶生这样解释:“创投的挑战在于，大家的意见都是‘一’，而你的意见是‘二’，你产生了一个与别人不一致的理念，并且要坚持这个理念;然后等大家都觉得应该是‘二’的时候，你应该从喧闹中悄声地退出，把你该挣的钱都挣到，然后去寻找另外一个新的切入点。创投是一盘永远下不完的棋。”



    　　在投入资金的量上，普罗莫德认为，创业公司一般来说需要四年左右的时间，才能实现盈亏平衡，但是他不会从一开始就给创业者够用四年的钱，“很多时候，我们只提供够18个月运转的资金。18个月以后，如果他们取得了很大的进展，我们就会投入更多的资金。”



    　　陈友忠在向记者介绍他的投资经验时说，投资的前提是你对这个产业有足够的了解。在看一个创业项目时，能够看到一个项目的本质，看是否是好项目。首先，要求创业人应该是值得信任的，包括品德是否够好、是否合群、是否能把一个团队带上来。第二，要看业务模式是否有独创，或开发的产品是否有独特的地方，是否有知识产权保护。第三，要看新项目的市场是否是一个朝阳产业，可以一路发展下去。最后一点要注意的是，投资的商业行为要以钱赚钱，考虑好投资条件。



    　　相关链接三



    　　全球头号风险投资家



    　　普罗莫德·汉克的十个投资标准



    　　1.问题:这家公司解决了什么问题?这个问题必须是一个难题。



    　　2.市场规模:该产品的市场规模有多大?如果市场规模不是足够大，那么就不值得投资。



    　　3.市场兴趣:该产品能引起潜在客户的兴趣吗?如果没有人想要这个产品，那么就不会有人给你投资。



    　　4.早起的鸟:这个领域是新鲜的吗?如果已经有五六个公司这么做了，那么你就晚了。



    　　5.进入门槛:进入门槛是不是足够高?如果这家公司的确是解决了一个难题，而且有一个广阔的市场，但是另外20家公司在5天之内也能做出来，那么它就不值得投资。



    　　6.生命周期:这个产品能持续领先多长时间?要想得到投资，它就必须能够长期地保持差异性。



    　　7.人:创始人的信用状况如何?



    　　8.计划:这个产品必须有一个可行的商业计划书来支撑。



    　　9.经验:创始人有成功的管理经验吗?



    　　10.不要独行客:创始人是否过于自负?如果CEO听不进别人的意见，那么他就不能够建立一个优秀团队。



    　　记者手记



    　　谁是谁的天使



    　　在共同完成了一处创业成功、资本增值的双赢好戏之后，吴峻和陈友忠之间由相识到英雄相惜，成为私交甚笃的忘年交。更有意思的是，在成为VC支持催生的富翁之后，吴峻又成为宏VC新募的一笔3000万美元的IPF Ⅲ的LP(有限合伙人)，实现了一种财富的循环。吴峻说，把一部分财富交给有经验的人管理，一来是从经济角度考虑，二来有一定的感情因素，“也是感激陈总他们能够扶持我，有点像家人的感觉。”



    　　记者在采访中也了解到很多类似的情况。在中国，目前真正出名的天使投资人不是很多，但是这个人群正在慢慢形成。往往是一些创业者经过三五年的努力，创办的公司上市，走过一个完整的创业流程。像陈天桥、吴骏和李开复等人，功成名就之后，转变为天使投资人。他们对产业十分了解，对行业、技术、业务模式和将来的发展有足够的把握。在投资之后能够帮创业项目带进来一些增值服务，比如做顾问工作，或是介绍一些合作伙伴。



    　　当盛大成为创投成功的经典案例时，很多业内舆论界人士都在讨论:“盛大和软银究竟谁成就了谁?”从某种意义上讲，当投资人作为“天使”为创业企业注入资金，使企业能够顺利运作，到投资人退出获得回报时，创业企业也成了为投资人带来利润的“天使”。换言之，对于投资人而言，在成为中小企业“天使”的同时，中小企业也正逐渐成为你的“天使”。



    　　在硅谷，风险资本所投资的创业企业有着一个不太精确的经验定律，即所谓风险投资收益的“大拇指定律”。是说每十个风险资本所投入的创业公司中，平均会有三个企业垮台;三个企业会成长为一两千万美元的小公司并停滞在那里，最终被收购，另外三个企业会上市并会有不错的市值;其中的一个则会成为耀眼的企业新星，并被称作“大拇指”。陈友忠介绍说，在中国创投的成功几率跟硅谷很类似。一般中国的项目，如果能在纳斯达克上市的话，至少会有10倍以上的回报。如果投资的公司被并购的话，也会有3～4倍的回报。如果投资10个项目，有两三个有10倍以上的回报，就称得上是成功的。



    　　根据“大拇指定律”，种子期和初创期的项目风险最大，但回报也最为丰厚。资料显示，这一时期的投资回报为投入的20倍。所以，对具有前瞻性眼光且具有一定冒险精神的富人来说，做个天使投资者不仅利人，而且利己，是一次赌博与奉献的巧妙结合。

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