走出市盈率认识误区

　　随着沪深股市的节节下跌，不少股票的市价对应每股收益，市盈率下降了不少。据说，沪深股市低于10倍市盈率的股票有10来家，低于20倍市盈率的有上百家。为此，不少专业人士提出当前中国内地股市已具备投资价值，至少那批低于20倍市盈率的股票应当属于价值被低估的，因为国际成熟股市通行的、公认的、具有投资价值的市盈率，也就在25倍左右。

　　笔者以为，这样看问题是不全面的，或者换句话说，对中国内地上市公司反映出来的市盈率，存在着一定的认识误区。这并非说中国内地上市公司的业绩存在一定的“水份”，由于中国内地股市独特的股权结构，是不能简单地用市盈率这个指标与成熟股市进行比较的。假如想弄明白这个区别在哪里，只要看一看在对全世界投资者开放的香港股市中，国企股的市盈率明显低于港股，但香港本埠投资者与国际游资，仍然舍廉求贵，更青睐港股，这是为什么呢？因为人家的上市企业更具有现代企业制度的特点，更是市场经济产物。

　　别的不说，就说我们上市公司低市盈率，并不意味着可以拿出钱分给股东了，而是为了更好地圈钱。比如，深市第一家公布2002年年报的某公司，每股7毛多收益所反映的市盈率很低，但分配方案却是“不分配不转增”，与此同时还要增发新股，圈走了大把钞票。另外，类似业绩高成长的公司，在低市盈率的背后，几乎无一不紧跟着向股东要钱。这种情况在成熟市场是看不到的，不难理解为什么那些“海龟股”在香港圈不到钱，只能回到内地来增发A股。比如在香港挂牌的“中移动”，年年业绩大增长，市盈率只有7—8倍，不可谓不低，股价却从刚上市时的80多元，一路跌到目前的20多元，原因盖自上市以来一直奉行不分配政策。

　　然而，在成熟股市是不会出现这样情况的。因为他们那里不存在股权割裂的情况，更没有一股独大以及大股东可以为所欲为的现象，甚至大股东比中小股东更不愿意搞增资募股，因为那会稀释股票的含金量，摊薄股价，吃亏的是拥有股数多的股东。另外所有股东同等具有知情权、监督权、表决权，如近期柯达公司一项投资数码印相的动议，就在股东大会上遭否决。

　　是否可以这样认为，在我们这里，低市盈率股票，就如同放在橱窗里的裱花奶油蛋糕，虽然很美丽，很好看，但是只能看，不能吃。这样的上市公司，纵然市盈率再低，又有何用？因为，考证有无投资价值，恐怕不全在市盈率，而是在诸如股价红利率、企业核心竞争力和效益增长潜力、对中小股东的亲和力等多个方面。