• 娱乐股市:超女与淑女的PK游戏
  • zt.wineast.com 发布时间:2007-11-26 11:51:07
    文章录入:网友(任我行)
  •   □天治基金投资总监骆泽斌

      尽管2006年面临上市公司业绩下降带来的压力,但由于估值和制度这两个“非经济性因素”将逐渐超越业绩的压力,同时一些重大的“偶然”事件行将发生,成长型公司的估值泡沫与价值型公司的估值修正有望同时并存。又接近我们娱乐股市的时间了,只是不要好了疮疤忘了疼。

      无需讳言,娱乐的确是个好东西。中国股市只有短短十几年的历史,我们应该不会忘记,就在不远的过去,我们曾经痴迷于新经济创造的估值泡沫,我们是快乐的,因为我们在娱乐股市;之后,国际化的微风徐徐吹来并终究吹散我们自己制造的泡沫时,我们曾经哀叹于结构调整带来的估值修正,我们是痛苦的,因为股市在娱乐我们。娱乐股市与股市娱乐,反差是如此的强烈。也许,这并非我们想要的娱乐。

      承认也好,不承认也罢,眼下最发达的娱乐社会当首推美国。老美玩起那玩意儿来,真是一套又一套。从偶像(Idol)到学徒(Apprentice)再到大哥哥(Big brother),真人秀无处不在。拿来主义还真管用,当我们渐渐疲劳甚至厌倦于娱乐精英的表演,仔细揣摩了老美的玩法并创造性地引入到超级女声的娱乐后,中国的真人秀在2005年达到了一个顶峰。相对中国股市,似乎中国的大众娱乐也经历了一个回归过程,只是其间绝少痛苦而已。

      把超女与中国股市联系在一起,实在是有点不合时宜。我感兴趣的是超女现象背后的逻辑。从海选到决赛,任一参评环节都直接影响着粉丝们的情绪,从中性路线到抑郁歌喉,不一而足。仅仅基于超女综合素质的评选,或者说超女基本面的研究,我们可能会对结果失望。尽管如此,事实上,粉丝们的逻辑并非仅仅是超女们各个环节表现的简单加总,或者说更体现的典型的非线性思维。

      相比老祖宗,这也算是一种进步吧。“窈窕淑女,君子好逑”,基本面决定一切,看不到需求因素在价值评判中的作用,或者说,需求因素对于价值评判的影响是假定不变的。在这里,逻辑关系简单明晰,体现了一种直线式的因果思维模式,即传统的线性思维模式。

      在线性思维模式中,从实体经济到虚拟经济的作用机理是相当确定的,而且是单向反馈。但是,其局限性在于把影响股市运行的因素主要归结为宏观经济,忽视了其他因素,尤其是制度的影响。随着经济的全球化,股市的波动并不仅仅反映一国宏观经济的变化。这导致指数变化与经济运行的关系趋向松散,甚至背离。从线性思维的角度,经济波动“应该”预警股市变化。但是,无论是对成熟市场还是对新兴市场的考察,股市与商业周期波动均无法严格对应起来。即便在美国,过去70多年宏观经济运行的1/3时间和股市波动是背离的。对新兴市场,尤其是转型经济的考察则令人失望。中国的经验也体现了这一点。仅仅从2000年以来,中国股市与宏观经济波动之间的关系表现出了有限度的相关。

      尽管如此,我无意否认线性思维方式的价值。相反,在相当时期内线性思维方式仍将是股市理论分析中较为基本的方式。我想说明两点:首先,基于股市行为进行宏观经济行为预测的期望并不一定可靠;其次,线性思维方式适合于长波段的实证分析,非线性思维方式适合于短时段的实证分析。因此,必须重点关注偶然性因素的影响。

      这样看来,对于中国股市来说,尽管2006年仍继续面临业绩下降带来的压力,但是由于估值和制度这两个“非经济性因素”将逐渐超越业绩的压力,同时一些重大的“偶然”事件行将发生,如以3G和数字电视为核心的科技革命、新老划断等,在稍显乐观的投资情绪中,成长型公司的估值泡沫与价值型公司的估值修正有望同时并存。又接近我们娱乐股市的时间了,只是不要好了疮疤忘了疼。唯有如此,真正的娱乐时代才会到来。