一、政府投资

　　中国科学技术部副部长邓楠在“中国投资基金高级论坛”上阐述了我国对风险投资业的基本原则为：“制定政策、创造环境、加强监管、控制风险”。这些原则对我国今后风险投资体系的建设具有重大的指导意义。由于我国是一个刚刚从计划经济向市场经济过渡的发展中国家，与许多80年代以来高速发展的发展中国家一样，我国经济的高速增长与政府的调控紧密相关。政府投资是国民经济高速发展的根本动力。同样，在风险投资的启动阶段，政府投资也应像新加坡政府、台湾当局一样起到带头、拉动的作用。

　　目前，我国的风险投资的建设与发展处于如下的背景：

　　1. 以1995年为例，全国大中型企业设置研究开发机构的比例仅为39.8%，平均每两个半企业才有一个研究开发机构；从研究开发经费的总量上看，1998年我国的R＆D经费支出为526亿元人民币，较上年增长10.7%，但仅占当年国民生产总值的0.66%，1996年美国的R＆D经费支出占当年国民生产总值的2.45% ；而从研究开发经费的投人结构看，发达国家的研发经费投人的主体是企业，政府负担的研究与开发费用，最多的只占50%，而且政府在这方面的投人逐年在下降，企业投人逐年增加。而我国目前研究开发经费中政府投入占54.9%，企业投人为23.4%.所以，我国是典型的政府投人为主的模式。

　　表2-7 各国政府负担的研究与开发经费比较

　　日本 比利时 美国 英国 德国 新加坡 法国 中国

　　7.8% 30% 32% 35.4% 37.1% 41% 50% 54.9%

　　资料来源：《中国企业报》 1999年6月9日

　　2. 世界上一些著名的大企业，一般都用其销售额的10%左右作为自己研究开发经费。而我国企业研究开发经费平均占销售额的比例不足1%；从企业科技人员占员工比例看，西方企业约为50%，我国大中型企业也仅为3%.

　　3. 我国科技成果转化率不高，约为10%，我国达到世界先进水平的产品比例约占5%，我国科技进步在经济增长中的贡献率较低，不足30%.这与我国科研体制不顺，特别是企业科研落后有很大关系。

　　4. 改革开放以来，我国的中小企业发展得非常快。最近，第三次工业普查资料显示，我国98%的企业都是中小企业，真正的大企业只有8000家。可见，中国并不是大企业为主导的经济，还是以中小企业为主导的经济。当然，大量的中小企业不是我们所希望的高新技术企业，而是简单加工企业。

　　5. 目前我国每年有专利技术7万多项，省部级以上科研成果3万多项，但转化为商品并形成规模效益的仅占10%至15%，大大低于发达国家60%～80%水平。我国高新技术产业的产值仅占工业总产值的8%左右，而发达国家则为30%～40%.如表2-8所示。造成这种状况的原因很多，但风险投资不发达是一个重要因素，据科技部《科技成果转化问题与对策》课题组所作的调查，在已经转化的成果中，成果转化资金靠自筹的占56.8%， 国家科技计划拨款占26.8%， 风险投资仅占2.3%，而美国50%以上从事高新技术的中小企业在其发展过程中得到过风险投资的帮助。

　　表2-8 有关国家高新技术产业统计数据 （国外1994年 中国1992年）

　　统计内容 日本 美国 英国 德国 中国

　　高新技术产值占工业总产值比重（%） 30.9 26.6 20.2 18.6 8.0

　　高新技术产品出口占工业制成品出口总额（%） 54.9 48.6 39.8 26.4 6.3

　　资料来源： “邓楠谈风险投资。htm” WWW.hitec.net.cn

　　6. 科技开发投资结构不合理。缺乏技术开发投资。如在发达国家，从基础研究到技术开发再到产业化，投资的比例是1：10：100，而我国为1：0.7：100.我国的科技投资分布明显在技术开发阶段不足，而技术开发却是提高科技成果转化率的关键。

　　事实上，我国的风险投资市场自1986年国家科委、财政部共同发起成立了“中国新技术创业投资公司”（已于1998年关闭）时就已宣告建立。据《投资与合作》杂志1999年11期上莱里。巴登、马克。舒尔茨、孟生的文章报道：“由于中国政府的支持以及私人投资者的活动，在过去4年中，中国吸引的风险资本比东南亚任何一个发展中国家都要多。根据世界银行的一份报告，中国在1995年利用了用于发展东南亚国家的风险资本基金总数近三分之二的款额，大约20.965亿美元。与此相对照，马来西亚仅吸引3.796亿美元，印度尼西亚仅2.137亿美元。香港和台湾作为风险资本投资渠道，帮助中国在这方面的发展。根据《亚洲风险资本杂志》报导，1996年投资者在香港投人40亿美元的风险资本基金，其中近60%进人了中国。”

　　我国政府已在三个主要方面投资于风险资本。

　　第一，1998年，国务院已向科学技术部拨款人民币10亿元，贷款人民币20亿元建立“科技型中小企业基金”，探索建立风险投资机制，支持科技成果转化、支持科技人员创办科技型企业，使一批科技含量高，有自主知识产权、有市场前景的中小企业快速发展，成为国民经济的新增长点。

　　第二，上海、深圳、北京、武汉、苏州、成都、沈阳、哈尔滨等地方政府与国家有关部委也成立"风险投资基金"，鼓励在本地区对高新技术项目和新兴产业进行投资。部分地方政府投资的风险投资机构如表2-9所示。

　　第三，许多地方政府已将某些地区或设施划归高技术风险投资专用。1998年，北京创建了中关村高科技开发区，成为北京的 "硅谷".中关村四周有中国的名牌大学，包括北京大学、清华大学和人民大学。目前，有4500家企业在中关村经营，其中920家有外资参与。在中关村的外商投资总额约14亿美元。中国的主要金融中心上海，也建立了连接市内100多家风险资本公司的计算机网络，以利于发展对高新技术企业的投资。《劳动报》2000年2月24日援引上海市工商局统计，目前上海的投资公司已达1231户，其中公有制企业占55.56%；外商投资企业占19.5%；私营企业占24.49%.

　　表2-9 我国目前有政府资本金的风险投资机构及基金

　　风险投资机构 创立时间 资本金（亿元） 风险投资来源

　　中国科招高新技术有限公司 1989 不详 国家科委、国防科工委、招商集团所属四家公司

　　广东省科技创业投资公司 1992 不详 广东省政府

　　江苏省高新技术投资公司 1992 1.5 江苏省财政厅

　　重庆科技风险投资有限公司 1992 0.13 重庆市财政局、重庆市科委、重庆市科技开发区

　　上海科技投资股份有限公司 1993 3 上海市政府（49%）、建行/交行上海分行等8家企业

　　上海创新科技集团公司 1993 0.48 上海市科委

　　浙江省科技风险投资公司 1993 0.6 浙江省科委（58%）、浙江省财政厅（42%）

　　中国技术经济投资担保公司 1994 5 财政部、国家经贸委（资本金中包含1800万美元）

　　深圳高新技术产业投资服务有限公司 1995 1 深圳市科委

　　深圳高科技风险投资有限公司 1998 10 深圳市政府（50%），中兴通讯，海王集团等公司（50%）

　　上海创业投资有限公司 1999 10 上海市政府（60%）、社会融资（40%）

　　厦门高新技术风险投资有限公司 1999 0.3 不详

　　由上述分析可知，在我国风险投资体系的建立初期，政府投资的直接介入是必需的，起到了带动、引导和保证作用，极大地促进了风险资本业的发展。在具体的操作实践上，比照国外的经验与教训建议采取：

　　1. 政府通过财政资金投资：政府财政资金的投入要明确投资方式、管理办法并做好投资评估。其中，在投资方式上可采取三种方法：第一种方法是提供R＆D资金。在这方面国家财政还应保持并加强。这种资金主要投放在基础性、关键性的科学研究方面。它可以以政策为导向。事实上我国1986年开始实施的“863计划”和1988年开始实施的“火炬计划”也可以看作是两个由政府投资于种子期的风险投资计划。第二种方法是提供投资担保。如美国、英国、日本、台湾均设有各种“投资担保计划”。根据国外的经验教训，政府在操作中应控制投资方向。第三种方法是直接投资。如英国、日本、新加坡、以色列均有过政府直接投资风险投资资本的方式。这种投资与第一种方法不同，它应按市场型为导向。从比较研究中我们可以看出，政府的直接投资一方面应限定投资领域、投资阶段。政府不要直接操作风险投资基金。而应委托投资管理公司操作。另一方面，政府对其直接投资部分应加强监管、评估。对管理政府投资的操作人员必须建立合理的、可操作的、类似于美国“审慎人”的评判规范。

　　2. 政府通过特殊政策投资：这方面的投资包括对机构与对个人。对机构的优惠政策包括提供低息贷款或资本收益税减少或全免，如美国、新加坡、台湾、日本。对个人的优惠政策包括对个人投向政府鼓励的风险投资领域的资本收益减缴个人收入调节税和遗产继承税，如美国、英国、新加坡、台湾。此外，政府还可以通过短期免地租、长期低地租、投资损失补助等方式来对风险投资给予支持。

　　总之，在建立中国特色的风险投资体系中，我认为政府一方面应在投资资金方面扮演引导作用，另一方面还应吸取国外的经验，政府给予投资但不直接运作投资。最后，通过补贴、担保、减税、建立二板市场、提供法律环境等方法逐步退出政府投资。实现从“官办民助”过渡到“民办官助”。

　　二、金融机构

　　金融机构包括银行与非银行金融机构。在我国银行包括中央银行、四大专业银行及几百家地方商业银行。非银行金融机构包括保险公司、及从事投资银行业务的证券公司等。从风险投资的比较角度看，主要的投资者应是投资银行及地方商业银行。

　　中央银行是管理金融业的国家机关，它担负着执行国家货币政策、监管金融机构的日常经营、审批金融机构的市场准入、金融业务与金融品种的任务。所以，中央银行不是风险投资的主体。

　　我国的四大专业银行——工商银行、农业银行、建设银行及中国银行是我国银行业的主体。但是，一方面它们正面临国有企业改革、西部大开发、金融改造及金融国际化的大背景，资金的主流必然在这些领域。

　　另一方面，这些银行由于历史的原因面临着内部体制改革，提高效益及增加抗风险能力等问题。从1994年起我国银行就开始实行国际通行的资产负债比例管理，但由于国家政策性控制的影响，一直未能落实真正的比例管理。目前，主要国有商业银行全部资本对风险资产的比率都只有4%～6%的水平，大大低于8%的国际标准。而且，一级资本金充足率达到4%也是账面上的数字，实际资金受到大量呆账的冲销。另外，与国外银行相比，我国银行运作的效率及效益水平也不高，有较大的差距（见表2-10）。

　　表2-10 中外银行人均税前利润比较（1995年）

　　工行 农行 建行 中行 住友 三和 英汇丰 美汉华

　　员工数（万人） 60 50 30 20 1.764 1.497 9.840 4.167

　　人均税前利润（美元） 2050 940 2510 9660 51000 62000 3900 51000

　　资料来源： 《金融改造》P35 表0.8

　　其次，这些银行还面临外部的银企关系调整。从70年代末起，我国的银企关系发展速度显示已经含有明显非正常的成分。从表2-11可以看出：第一，企业的生产经营增长率与借贷增长率之间没有保持应有的适当比例，1980银行工业信贷年均增长率比工业企业生产增长率高出5个百分点，而在宏观紧缩的1996年还扩大到了8个百分点。银行信贷增长幅度已超出了适度的范畴。第二，国有企业的经营效益下降明显。1980年资金利税率是24.8%，1996年是6.54%，不但没有保持基本的增长速度，相反有不断下降的趋势。而相反，同期的银行信贷成本（利息）却不断上升，由80年代初的5.04%到1995年的最高水平10.98%，翻了一番，90年代中期前基本维持在10%的高位。这至少说明企业在银行债务不断增长的情况下，已有入不敷出之感。反过来说，这时的银企关系已明显有超常的非经济的成分。为今天的大量呆账种下了祸根。

　　表2-11 1980年与1996年的银企关系

　　年份 银行工业信贷年增长率 工业企业生产年增长率 资金利税率 贷款利息

　　1980 17.7% 12.7% 24.8% 5.04%

　　1996 20.5% 12.5% 6.54% 10.98%

　　资料来源： 根据《金融改造》P266～268有关数据统计

　　最后，近几年来，国际金融危机事件屡屡发生，从墨西哥金融危机到巴林银行倒闭，再到1997年下半年开始的亚洲金融危机。金融危机的频繁爆发对银行的稳健性提出了更高的要求。巴塞尔委员会对银行风险管理方法进行了重大调整，于1997年底出台生效了《巴塞尔资本补充协议》，其核心内容是用风险值（value at risk）度量金融市场的风险，提出了一套新的纳人市场风险的资本比率规定。另外，美国美联储对"骆驼评级法"—— CAMEL评级体系 （对商业银行经营状况进行评估的标准）增加了第六个标准—— 银行对市场风险的敏感性程度，即利率、汇率、商品价格或权益价格的变化对银行收益或资本金的影响。在此背景下，上述专业银行与国际上的其它专业银行一样不可能成为风险投资的主要资金来源。

　　反观投资银行与地方商业银行由于其职能特点在中国应该成为风险投资资金的主要来源之一。

　　从国外投资银行发展的经验来看，投资银行的业务空间十分广阔：资金业务如资金管理、外汇买卖，证券业务如公募和私募证券、证券上市、证券托管，企业金融业务如兼并、收购、合资、资金融通、资产重组，融资贷款业务如贷款担保等等，都属于投资银行的业务范围。可以说，投资银行集商业银行、证券商和市场其他中介服务机构功能为一身，既是直接长期投资主体和长期资金需求主体双方的搭桥人，又是直接长期投资者；既是经纪人；又是自营商；既能为企业改组、合并、兼并、收购和股份制改造提供咨询、策划和参与组织工作，又可直接参与企业创建，对企业直接参股或控股，可谓是业务多元化和综合化的全能中介机构。目前在西方发达国家的资本市场中，投资银行体系十分发达，如美国已有几千家之多。从我国目前的情况看，资本市场发展已初具规模，但资本市场的中介机构还很不健全，特别是投资银行业务基本缺位，远不能适应市场本身的发展，更不能满足近年来涌现的企业资产重组及风险投资热潮的需要。1995年8月11日，由中国人民建设银行和美国摩根。斯坦利集团为大股东的中国国际金融有限公司在北京开业，这是我国第一家中外合资的与国外现代投资银行经营管理接轨的投资银行，标志着我国投资银行业的重大进步。我国现有的具有投资银行特征的资产总额为1600亿元。截止1997年，我国从事投资银行业务的金融机构如证券公司共有96家、信托投资公司245家，其他还有财务公司和融资租赁公司等，这些机构只是从事部分投资银行业务，与真正意义上的投资银行相比还有很大的差距。表2-12给出了我国部分证券公司与国外著名投资银行的比较。由此可知，我国类似的投资银行机构急需实现规模扩张。

　　表2-12 中国投资银行（1997）与世界主要投资银行（1994）排名对照

　　序号 投资银行名称 资本金（亿元人民币） 投资银行名称 资本金（百万美元）

　　1 海通证券 33.6 美林集团 5485

　　2 申银万国 13.6 所罗门兄弟公司 5331

　　3 国泰君安 10.0 高盛公司 5008

　　4 华夏证券 10.0 摩根。斯坦利 3906

　　5 南方证券 10.0 莱曼兄弟公司 2152

　　6 东方证券 10.0 史密斯。巴雷公司 2055

　　7 联合证券 10.0 贝尔。斯第恩斯公司 2040

　　8 北京证券 8.5 谨慎证券公司 1379

　　9 广发证券 8.0 CS第一波士顿公司 1324

　　10 国信证券 8.0 第恩维特。罗纳得 1286

　　资料来源：《中国投资银行发展战略》上海财经大学出版社 1999年 P36及《新民晚报》2000年5月11日

　　另一方面，地方银行也应是中国风险投资的一个主要来源。截止1998年5月，全国各地的城市商业银行已有80家，1999年达到300多家。以上海为例，表2-13给出了上海银行（1998

　　年由上海城市合作银行更名）及有关地方银行在上海分行的总资产。由此可知，仅此5家地方银行1998年就有1000多亿的银行资产。

　　表2-13 1998年上海地方银行总资产及利润统计

　　地方银行名称 总资产（亿元） 全年利润（亿元） 人均利润（万元）

　　上海银行 588.89 10.07 22.72

　　招行上海分行 158.67 2.52 －

　　光大上海分行 145 － 111.1

　　福建兴业上海分行 67.2 1.6 －

　　华夏银行上海分行 56 － 20.58

　　资料来源： 《上海统计年鉴（1999年）》

　　一般来讲，风险投资有很大的地域性，而地方银行的职责之一就是对中小企业的金融扶植，而高科技公司往往是从小公司逐步壮大的。此外，地方银行在其自身业务扩张上很难与国家银行正面抗衡，为此必须有其独特的业务定位。利用地方银行合理的股份有限公司结构以及与地方政府的良好关系，与地方大专院校及科研机构信息沟通的便利条件，积极、慎重地进入风险投资领域，特别是利用其银行业务的优势，利用部分自有资金通过公幕或私幕组成投资基金进入风险投资领域的种子期，启动期将是其业务发展的一个契机。

　　投资银行及投资风险投资的地方银行在风险投资中的作用主要是想办法在想法、观念阶段发现公司客户，并建立联系；在产品开发阶段，直接投资；在产品销售阶段，帮助企业做首次上市（IPO）；在产品的提高、改进阶段，可以帮助企业增股发行、提供并购交易咨询、战略咨询、股票造市支持以及投资调研服务等。投资银行与高科技公司客户的关系通常随着这些公司的成长不断发展，随着银行客户的日益成熟，投资银行提供的资源也不断增加，以促进高科技公司的进一步发展。而当前的关键是尽快建立《产业投资基金管理暂行办法》。

 
　三、养老基金

　　1991年，国务院颁布了《关于企业职工养老保险制度改革的决定》确立了养老保险基金由企业、个人、国家三方共同负担及基金筹集实行“部分累积”的模式。1993年在中共中央十四届三中全会通过的《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中又进一步明确规定：“城镇职工养老和医疗保险金由单位和个人共同负担，实行社会统筹和个人帐户相结合”。因此，我国的养老基金成立于1991年，但真正意义上的建立应该是1993年。

　　目前，我国的养老保险有三个层次，社会基本养老保险基金、补充养老保险基金和商业养老保险基金。他们各自在基金运营机构、运营原则方面存在差别。据统计，1998年，我国有8475.8万企业职工参加社会基本养老保险基金，全国基本养老保险基金收入1459亿元，比上年增加9.1%.支出1511.6亿元，比上年增加20.8%，期末滚存结余611.6亿元。比上年减少了10.4%.

　　目前，我国保险基金的投资多规定只能投资于国债或直接存款于银行，使这部分资金实际上未能真正进人市场，造成了极大的资金浪费与低效率运行。也证明其机制不健全。与此同时，养老保险基金的管理费偏高，据不完全统计，各地社保局从养老保险金中提取的管理费率从2%-6%不等，平均水平4%.收取的这部分管理费并没有用于对投资于各种金融工具的资产进行内部管理，也没有用于对雇佣外部的基金管理人进行监督。相比投资的增值与银行的利息可能还不够社保局提取的管理费！所以，养老基金面临长期的增值与保值的巨大压力。

　　养老基金进入风险投资市场的必要性和可行性如下：

　　1）市场化运作能够解决养老保险基金投资效益不佳的问题

　　社会基本养老保险和补充养老保险是退休职工的"养命钱"，必须实现保值增值，以保障人民生活基本水平。各地的社会保险局仅作为行政管理机构存在，无法承担起养老保险资金

　　按市场规律运作以实现保值增值的任务。据有关资料统计，1991年～1996年养老基金的支出增长速度平均高出收入增长速度 0.6%，少数地区已出现赤字。由于养老基金大多投资于国债或直接以银行存款的形式存在，随着银行利息的多次下调，加之有的部门对养老基金管理不善，使原本就有的风险人为地加大了，有些地区违规操作，挪用、挤占养老保险金，使之处在高风险状态。只有把养老基金的管理纳人市场化轨道，通过委托基金管理公司具体运作、社保局对养老金的外部基金管理人进行监督这类管理模式才能改善这种现状。

　　以上海为例：上海市养老保险基金的增值运营仍有待进一步完善。《上海市城镇养老保险办法》规定："养老保险基金必须在保证正常支付和安全的前提下增值运营，不得进行回收期长、风险大或者投机性的投资。"按此规定，养老基金很难进入风险投资基金。

　　2） 市场化运作还能够加快解决养老基金的名义帐户问题

　　所谓名义帐户是指目前为职工建立的个人帐户只是一种记帐手段，记录养老保险缴费，加上在政府确定利率下的应得利息情况。目前，这些帐户实际上并没有积累资金，是“名义”的或空的帐户，因为在现行体制下，中国城镇职工的养老保险采取社会统筹与个人帐户相结合模式，对制度变革后新参加工作的职工实行新政策；对于1999年前业已退休的职工，采取 "老人老办法"，即：他们应当享有的基本养老金照发。对于1999年前己经工作，但要到1999年后才退休的职工，则实行所谓的"中人中办法"，也就是说，他们1999年起也要照章缴纳基本养老保险费，并按对付 “新人”的办法，计算他们退休后的基本养老金。但由于他们在1999年前没有缴费，于是，出现了一个制度转型中的隐性债务问题。隐性债务的解决理论上讲绝对不能利用现在为"新人"建立的"个人养老帐户"上业已积累起来的养老保险资金，来支付"老人"养老金和“中人”部分养老金，但在实际的操作上企业与在职职工向个人帐户的缴费的大部分已经转移用于支付现在退休职工的退休金了。

　　而合理的市场化运作可以提高养老基金的回报率。按照美国的经验，风险投资的年回报率为20%～30%，远高于目前国内的银行存款利率及年国债利率。这样，一方面社会基本养老保险基金回报率的提高为尽快解决名义帐户问题增加了一种渠道。另一方面，补充养老保险基金及商业养老保险基金如果通过基金管理公司进行市场化运作，从而提高个人帐户中的利息回报，那么人们将会把补充养老保险基金及商业养老保险基金作为一种可以选择的投资增值和保值方案。即将部分个人储蓄转化为投资。更为重要的是，补充养老保险基金及商业养老保险基金的增加最终会减轻国家对社会基本养老保险基金负担。

　　3）养老保险基金的特性决定了其适于进人基金市场

　　养老保险金与其他资金相比具有：经历时间长的特点，基本养老保险与补充养老保险均采用定期（一般为一个月）交付的方法，寿险投保人或者趸缴，或者均衡缴纳保费，这些方式前期所缴费用一般要经过相当长的时间才被用于给付。即保费收取与给付之间存在时间差，由此沉淀下大量资金，形成规模差，再加上其一般流动性小，较稳定，适于作长期投资。

　　风险投资基金与其他投资基金一样，将众多的社会闲置资金聚集起来，由一流的投资专家进行管理，通过投资评估、分段投资、股权设计、退出协议、增值服务、组合投资、联合投资等一系列方法来降低或分散投资风险，实现收益最大化。其所具有的专家经营、投资组合、分散风险、降低成本等优点使得风险投资基金较好地实现了评价投资工具优劣的三种基本标准—— 盈利性、安全性、流动性。

　　总之，通过比较研究，我个人认为，中国的养老保险基金尽管成立时间不长，但是既然从实收实付制转向了基金制，就必然要面临一个基金的市场化运作问题。虽然当前我国的养老保险基金刚刚经历了从地方统筹及行业统筹并存过渡到地方统筹的单一格局，而且许多地方还存在收缴软约束的问题。但时，由于1996年以来国家的多次降息，养老保险基金按现有的投资规定限制是无法做到增值，甚至连保值目标也无法达到。为此，在建设具有中国特色的风险投资体系时，就必须按照国际上的成功经验解决养老保险基金入市的问题。

　　在具体的投资领域方面，必须规定将社会养老保险基金的一定比例仍投资于国债或作为银行存款，这一比例初期宜定高些，如80%，随着时机成熟，可降低，但不可低于50%～60% ，以防范不测。剩余部分可以灵活投资，如股票、债券、风险投资基金等。参照国外的经验，投资风险投资的比例宜控制在5%左右（仅此一块就有30亿元左右，相当于当前政府在风险投资领域的投资资金的总和）。

　　在实际的进入方式上，可委托基金管理公司代管的方式。即由社会保险局进行招标，通过竞标将社会养老保险金分散委托给几家乃至十几家基金管理公司进行管理，通过竞争，提高安全性及效益。养老基金进入市场，尤其是进入投资基金市场，将为基金市场既带来大量相对稳定的资金，又引入具有长期投资需求的机构投资者。

　　在具体的法规操作上，应在《证券投资基金管理暂行办法》的基础上早日出台关于风险投资基金的管理办法，加快投资基金的建立。前期可以像美国首先放宽公司养老基金投资范围的限制一样，先期放宽补充养老保险金投资范围的限制。通过实际操作，最终为社会养老保险金的入市完善法规，积累经验。在允许养老保险基金入市时，政府职能的重点不是规定那些可以进入，那些不可以进入。我认为，政府的主要职能应放在进入的比例及如何判断基金管理人是否是按照“审慎人”的原则在操作，即我们所讲的是否“赎职”即可。

　　四、产业投资

　　从近阶段中国风险投资的实践来看，产业投资将是除政府投资之外的主要的风险投资资金来源。表2-14 为部分产业投资组成的风险投资机构统计。而在表2-13中的部分风险投资机构中已有产业投资的成分。

　　表2-14 我国目前由产业投资组成的风险投资机构

　　风险投资机构 创立时间 资本金 风险资本来源

　　北京太平洋优联风险技术创业有限公司 1993 0.1亿美元 北京市优联科技发展公司、美国太平洋技术风险基金

　　广东省科技风险投资有限公司 1997 2亿元 广东省科技创业投资公司（50%）、广东华侨信托投资公司（25%）、广东粤财信托投资公司（25%）

　　北京科技风险投资股份有限公司 1998 5亿元 中青旅股份有限公司（25%）、北京国际信托投资公司（25%）、北京国际电力开发投资公司（25%）等

　　北京高新技术产业投资股份有限公司 1998 3.1亿元 北京综合投资公司、国家开发投资公司首钢集团、北京国有资产经营公司、清华同方股份有限公司（3.23%）

　　上大巴士科技成果转化基金 1998 - 上海巴士股份有限公司、上海大学

　　上海兰生-上科高科技发展有限公司 1999 0.2亿元 兰生股份（70%）、上海科学院

　　深圳高科技风险投资基金 1999 1亿美元 深业集团（50%）、境外私募（50%）

　　杭州复星创业投资有限公司 1999 0.5亿元 上海复星高科（集团）有限公司

　　在政府对风险投资的大力宣传与资金推动下，企业对风险投资的认识有了很大的提高，企业参与风险投资的积极性大大提高。仅以2000年2月以来的不完全统计为例：

　　1. 2000年2月 据上海市工商局统计，目前上海的投资企业已达1231户，其中公有制企业占55.6%；外商投资企业占19.5%；私营企业占24.5%.统计资料显示，随着市府对上海城市功能的重新定位及扶持高科技产业发展政策的出台，一个利用资本进行风险投资的市场也在上海迅速形成。去年，经工商行政管理机关注册登记新开办的投资型企业就达到287户，占目前投资型企业总数的23.31%，可见发展势头之猛。从投资型企业的发展轨迹来看，大多数是通过产品生产的实体企业发展而来。投资型企业在发展中呈现出资本实力雄厚的特点，统计资料还显示，公有制的投资型企业户平均注册资本为5005万元，是其他类型企业户平均注册资本的9.1倍，最大一家公司的注册资本达25亿元人民币。私营投资型企业的户平均注册资本也高出其他类型私营企业近10倍，户均641万元。外商投资型企业户平均注册资本为699万美元，高出其他类型外商投资企业户均注册资本l.3倍。

　　2. 2000年3月 上海川崎集团公司在“小企业贷款担保基金运营研讨会”上宣布出资5000万元成立小企业担保基金。

　　3. 2000年4月 上海交大科技园设立1.5亿元的创业投资基金。国内上市公司“杭州解百”在此建立2000万元基金来寻找新的经济增长点。同月，由上海创业投资有限公司与复旦大学共同投资1亿元成立“复旦创业投资基金”。

　　4. 2000年5月 在中国科学院高新技术产业化大会上，许多风险投资公司直接上门“寻宝”，而诸如联想集团等一些从风险投资中收益非浅的企业也纷纷表示将加入风险投资行业。

　　5. 2000年5月 在美国NASDAQ上市的中华网（CHINA.COM）通过其子公司完成对志杰科技的战略性投资。这是一种典型的风险投资形式。

　　比较国外公司资金在风险投资领域投资的特点，中国的产业资金在投资时应注意：首先，公司资金投资的领域应与公司的技术领域比较接近。其次，公司风险资本投资的主要目的是加强企业在行业中的核心竞争力。第三，公司风险资本宜投入早期的风险企业或者收购没有通过IPO方式退出的已有风险投资。在投资的操作时，公司资本可采取两种方式。一是利用公司资本直接投资于风险投资项目；二是投资于风险投资基金。在直接投资时，公司的投资可以用现金，但对上市的股份有限公司最佳的方法是用股票换股权。第四，上市公司开展风险投资只应使用自由资金，特别是在从事种子期投资和启动期企业投资时不能使用募股资金，更不能随意改变募股资金的投向用于风险投资。并应控制在风险投资领域的投资规模，加强对风险投资个环节中涉及到的投资风险建立有效的风险控制机制。同时，对投资领域的选择应结合自身的主营业务与未来发展规划，投资于有高增长前景、能够为上市公司提供未来的发展机遇、能够提高上市公司核心竞争力的项目。

　　五、个人投资

　　随着我国市场化取向的体制变革，金融逐步从传统计划的附属物转变为市场化资源配置的灵魂，在国民经济中处于核心地位。从金融角度看，我国体制变革带来的重大变化之一，就是随着市场化进程，全社会的资金总量快速扩张及国民收入分配格局的重大变化，即居民收入分配比重明显上升，企业收入分配比重也趋于上升，只有政府收入分配比重下降。居民5万亿元的金融资产相当于全国国有资产总量（1995年国有资产普查数）的88.9%，比国有企业固定资产总额多6.1%.同时，居民金融资产虽然也日益分散于国债、股票、保险准备金等方面，其金融资产构成也发生较大变化（见表2-15）。但银行储蓄存款仍居主导地位，其比重也一直趋于上升。

　　表2-15 居民金融资产 （单位： 亿元，%）

　　年份 1978 1990 1996

　　绝对量 比重 绝对量 比重 绝对量 比重

　　手持现金 165.4 44.0 2152.6 21.2 6865.5 13.5

　　储蓄存款 210.6 56.0 7034.2 69.4 38520.8 75.9

　　国债 694.5 6.9 2670.0 5.2

　　股票 65.5 0.6 2220.2 4.4

　　保险准备金 188.5 1.9 489.4 1.0

　　合计 376.0 100.0 10135.3 100.0 50765.7 100.0

　　资料来源：《中国统计年鉴1997》，中国统计年鉴出版社，1997

　　表2-16反映了自改革开放以来，我国金融的一个重要现象就是居民银行储蓄量急剧上升。其中，1990～1998年，居民储蓄年均增长达21.2%.在这种背景下，金融在国民经济中的地位日益上升，居民储蓄成为我国经济建设的主要资金来源。成为经济运行新的推动源。

　　国民收入分配格局的这种深刻变化所引发的居民收人的资本化趋势，对经济体系的影响是深刻的：它要求经济体系中储蓄向投资转化的渠道必须是多元的、畅通的；要求经济体系必须提供或形成数量丰富、品种多样化的金融投资工具；要求逐步形成一个具有一定流动性的资本市场。因此，居民储蓄积累的增大，也为直接融资机制的形成创造了条件，促进了金融投资市场的发育与发展。而发展风险投资是我国金融改造的一个组成部分。

　　表2-16 中国居民储蓄增长情况

　　年份 城乡居民年底余额 （亿元） 增加额 （亿元）

　　1978 211 29

　　1980 400 119

　　1985 1623 408

　　1990 7034 1887

　　1995 29662 8144

　　1996 38521 8859

　　1997 46280 7759

　　1998 53407 6127

　　资料来源：《中国统计年鉴1999》，中国统计年鉴出版社，1999

　　据1997年“城镇居民生活进步状况调查”（表2-17）显示，在被调查的进行储蓄的城镇居民样本中，仅有4.17%的样本是有投资意向的。另据金融部门对居民储蓄结构的进一步分析得知：在城镇居民储蓄中，约有1.8万亿存款分散在80%的居民手中，其中，户均存款不足万元的低收入家庭占20%，这部分家庭的储蓄存款仅能满足其日常开支和初级消费；其余1.6万亿存款分散在60%的中等收入家庭 （约7000万户）手中，户均2.3万元存款，加上国债、股票等其它金融资产约3万元左右，离10万元级以上"住与行"消费升级目标尚有差距，这批处于消费升级积蓄期的60%城镇中等收入家庭，储蓄转化为投资的可能性也较小，除非有非常合适的投资机会。剩下的城镇居民储蓄，约1.5万亿左右被20%高收入户占有，高收入户“住房、汽车”等消费升级已经完成。只有这部分家庭（个人）的储蓄存款转化为投资的可能性比较高，这其中还涉及股票、债券、证券投资基金等成熟的金融产品与风险投资的选择问题。

　　表2-17 城镇居民存款的主要用途

　　目的 样本数 比例（%）

　　日常开支 4903 32.73

　　买电气家具等耐用品 1645 10.98

　　应付疾病及意外急用 5232 34.93

　　防老 3156 21.07

　　准备装修、建、购房 2612 17.44

　　子女教育 6008 40.11

　　成人学习深造 480 3.20

　　准备搞投资经营 625 4.17

　　获得利息 642 4.29

　　购买汽车 106 0.71

　　外出旅游 602 4.02

　　其他 1387 9.26

　　资料来源：“个人作为风险资本供给主体的可行性分析” WWW.VCU-CHINA.COM

　　虽然居民储蓄目前向风险投资基金转化的潜力还不大，但事实上，个人投资转化为股票、债券、风险投资基金的关键还在于国家对金融市场的规范化建设及开放的，流动的，多品种的金融市场的建立。1998年以来，随着政府加强对金融市场规范化的建设及对风险投资的大力推动，我国个人的投资意识日益加强。较多的风险投资资本是以私营企业的方式投资的。如2000年5月私人性质的鑫易园科技发展公司投资1亿元创建上海唯一从事转基因农作物孵化基地就是一个例子。

　　据全国人大常委会副委员长成思危介绍，“国外居民直接投资与通过银行投资的比例通常高于1：1，而我国只有0.1：1左右。”引导居民储蓄转化为直接投资的具体措施有，发行风险投资收益凭证、设计某种“基金中基金”（居民投资“基金中基金”，“基金中基金”组合投资于风险投资基金、股票、债券、证券投资基金等金融产品）、风险投资基金向个人私募（对部分有投资意识，有承受能力的个人）、建立非盈利性、权威性的服务于个人投资者的风险投资评估机构、对个人投资风险投资的资本收益免征个人收入调节税，减征遗产税及政府早日建立“第二板块市场”等。

　　六、外国风险资本

　　风险投资在发展之初并未显示出国际化态势，随着金融国际化及美国风险投资市场的良好表现及平均的高收益表现，外国资本成为风险资本的一个组成部分。外国资本在发达国家享受国民待遇，当作一般私营部门投资看待，没有什么特别的外资政策。美国在1998年外国资本的风险投资占当年风险投资资本的比例为0.8%.而对发展中国家和地区而言，由于在国际资本流动中处于相对劣势，需要通过一系列有力的外资政策，来争夺和吸引外资，弥补本国在资本形成、管理及技术方面的欠缺。

　　发展中国家和地区在风险投资领域利用外资主要有两条渠道。一是利用外国投资者的资金，即利用发达国家的风险投资公司或风险投资基金的资金。这种形式的外资在我国已经开始运作，二是利用国际金融机构的风险资本。国际金融公司发起的36个风险基金，主要就是为发展中国家和地区的中小企业提供风险投资的。据统计，从1985年起，国外风险投资就开始源源不断地进入中国，而且规模也越来越大。至今为止，进入中国的外资风险投资基金的总数已超过50家（表2-17 为部分在中国投资的外资风险投资基金），注册资本额已超过36亿美元。1997年在新加坡和香港举办了两次亚洲风险投资年会，云集在那里的创业资本也已达上百亿美元。它们在中国的大门外徘徊，犹豫该不该进来，也不知道该怎么进来。

　　表2-18 投资中国的外资风险投资基金 资金单位：千万美元

　　风险投资基金 成立时间 资本金 投资规模 投资地域

　　中国创业投资有限公司（China vest） 1983 100 0.3～1.5 中国

　　Bessemer 亚洲控股公司 1991 100 0.5～10 中国、马来西亚澳洲、美国

　　太平洋技术风险投资基金（Pacific Technology Fund-China） 1992 10 0.015～0.2 大陆

　　高诚资产管理有限公司（英国）（Crosby Asset Management-China） 1992 3.6 0.3～0.6 浙江、江苏、山东

　　富国集团 1993 5.0 - 除日本外亚太国家主要是中国

　　中国华登风险投资基金（China Walden Venture Investment Ltd.） 1994 10.4 0.2～1.0 大陆

　　美国科技投资有限公司 1994 - - 中国、东南亚

　　亚洲战略投资公司（Asia Strategic Investment Corp.） 1994 103 1.0～1.5 大陆

　　CMG MAHOH 中国投资管理公司 1997 2.0 0.5～1.2 -

　　美商中经合集团 - - - 远东

　　北京维新风险投资发展研究中心从1994年4月份起通过对涉及全国15个大中城市的85家风险投资公司的调查后认为：“目前我国外资风险投资公司在数量上还是少数，调查中数量比例是14.3%，如中经合、IDG等公司。但他们在我国风险投资界所产生的影响却不容忽视，很多外资风险投资公司已在中国取得了良好业绩。”

　　引进国外的风险投资资本一方面可以解决风险投资资金紧张的问题，但更为重要的是可以通过国外风险投资基金成熟的运作带来投资理念、投资方式、投资人才。并通过他们的运作产生更多的东方伟博、四通利方、亚信公司、深圳金碟等成功样板，以带动中国风险投资的进一步发展。

　　中国在引进国外风险投资基金时需要解决的主要问题包括，信息不对称问题；金融市场建设问题；相关配套市场建设问题等。