主持人小张老师的话:

自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。在今后一段时间内,汇率改革将成为影响宏观经济和证券市场发展的重要因素之一。

在这样背景下,我们来共同了解关于汇率改革的问题:如如何通俗地理解什么是汇率?影响汇率变动的因素有哪些?如何准确理解人民币汇率形成机制改革?"出其不意"汇率改革的背景是什么?"汇改"对证券市场的影响有哪些?等等。

小张老师:在讨论复杂的汇率问题之前,先给投资者通俗地讲解一些汇率的基本概念。

闻岳春:汇率(也称汇价)是两种不同货币之间的折算比价,即以一种货币表示的另外一种货币的相对价格。常用直接标价法来表示汇率(以固定外国货币的单位数量,以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格)。如这次"汇改"前,我国外汇牌价大体上是:每100美元价值人民币827元。2005年7月21日19∶00时,美元对人民币交易价格从1美元兑8.27元人民币调整为8.11元人民币,意味着美元贬值、人民币升值。

作为一国货币对外价格的表示形式,汇率受到国内国际政治、经济和社会种种因素的影响。其经济因素主要有:国际收支、相对通货膨胀率、相对利率、总需求与总供给、心理预期、财政赤字、国际储备等。汇率变动受到上述诸多经济因素的影响,反过来它也影响经济的运行。

小张老师:针对这次汇率形成机制改革,不少人预期人民币将进一步升值,该如何准确理解人民币汇率形成机制改革与人民币升值?

闻岳春:针对人民币将进一步升值的传言,中国人民银行在7月26日发表声明否认:1、人民币汇率初始调整水平升值2%,是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整,调整水平为2%,并不是指人民币汇率第一步调整2%,事后还会有进一步的调整。2、人民币汇率升值2%是根据汇率合理均衡水平测算出来的。3、渐进性是人民币汇率形成机制改革的一个重要原则,它不是指人民币汇率水平调整的渐进性。汇改重在汇率形成机制的改革,而非汇率水平在数量上的增减。

小张老师:"汇改"可谓是猜测已久、热议不休,终于在7月21日19∶00"出其不意"地拉开了大幕。为什么选择"出其不意"的方式?其背景是什么?

闻岳春:这次改革,决不是迫于某种国际压力,而是我国从自身改革发展的实际需要出发作出的重要决策。

1994年我国改革汇率双轨制,实行汇率并轨,实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度,但是基本上单一盯住美元,市场化远远不够。随着形势的发展,完善人民币汇率形成机制,逐步形成市场化的、有弹性的汇率形成机制,改基本上单一盯住美元为"参考(而不是盯住)一篮子货币"的必要性日益显露。

汇率改革,旨在完善人民币汇率形成机制,让汇率形成机制更具弹性,不是为了让人民币升值。随着经济千变万化,人民币汇率浮动、弹性生成机制的逐步形成,人民币既有可能升值,也有可能贬值。2005年7月21日开始,我国实行以市场供求为基础、人民币汇率不再盯住单一美元,参考(而不是盯住)一篮子货币进行调节,有管理的、更富弹性的浮动汇率制度。其与1994年浮动汇率制度的根本区别是改革后的人民币汇率形成机制不再盯住单一美元,而是参考(不是盯住)一篮子货币进行调节,人民币汇率形成机制更富弹性。相同点:都是以市场供求为基础的浮动汇率制度；目前银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内。

10多年来,中国在人民币汇率改革上做了大量工作,迈出了重要步伐。

2001年,随着亚洲金融危机的平息,我国开始研究增强汇率弹性的问题。然而,随之而来的是"9·11"事件、美元大幅贬值、伊拉克战争和非典疫情,大大增加了汇率改革的不确定性,汇改再度放缓。而且因人民币升值预期日趋强烈,加上境外一些人士对人民币汇率指责日趋白热化,使这场改革复杂化。

不久前,一些国际投资机构先后发布了5月人民币升值的预言,遭到失败后,纷纷缄口失声,炒作人民币升值的热钱也在"降温"；不少人对这一话题已有所遗忘。改革就是在这样的预期氛围中"出其不意"地推出了,但却又正当其时:上半年我国经济增长9.5%,居民消费价格上涨2.3%,处于"高增长、低通胀"最佳时期,完全有能力应付汇改可能带来的冲击；金融改革特别是国有商业银行改革(包括股改,交通银行在香港顺利上市等)已经取得了实质性进展；上半年外汇储备的存量和增量空前,6月末,外汇储备飙升至7110亿美元,给人民币带来较大的升值压力,有必要通过汇改进行调整；外汇管理正逐步放宽,外汇市场建设不断加强,市场工具逐步推广；世界经济运行平稳,美元利率稳步上升,一部分投机资本开始撤出,相对减轻了汇改带来的人民币升值压力。

小张老师:"汇改"对证券市场的影响是投资者关心的话题之一,我们想听听你的分析。

闻岳春:汇改对整个宏观经济乃至全球经济都将产生深远影响,而目前整个汇改才刚刚开始,因此还很难简单地用数字来判断此次汇改到底对经济的影响有多大。这里简单分析人民币升值对证券市场的影响,并不完整和全面。

从此次人民币升值对证券市场的影响来看,对于我国内地股市总体是一个利好。

人民币升值将提升A股的国际估值,从而对市场形成相对正面积极的影响。考虑到大陆宏观经济运行良好、经济增长已进入到一个新的周期,相当一部分热钱会看重大陆股市的中长期投资价值,期望分享大陆经济快速增长的成果,势必增加我国内地股市的资金供给,推动大盘上行。但考虑到我国对资本项目仍实行严格管制,大量热钱很难进入大陆,因而可能更多地滞留香港股市,"曲线"获得人民币升值所带来的收益。香港股市走高,大陆股市也会因比价效应而随之上涨。因此,人民币升值对股市以及整个资本市场的影响无疑是正面的。