主持人小张老师的话

　　本周三,上海证券交易所有关人士表示,将从六个方面拓展业务创新,其中之一就是"以一级交易制度为基础,适时建立真正意义上的做市商制度",从而把做市商这个话题重新提到了台面上来。

　　何为做市商制度呢?它和我们现在的交易制度有什么区别?交易所为何看中做市商制度?它对证券市场将产生什么影响?我们请专业人士为大家介绍。

　　简单说,做市商制度是交易报价制度的一种。

　　集合竞价和做市商制度是两种交易报价制度

　　我们现在证券市场上采用的是集合竞价制度,由买卖方各自提交买卖委托,经过交易中心对委托价格汇总撮合后完成交易。

　　而做市商制度是指证券交易的买卖价格均由券商(称为做市商)给出,投资者按照做市商报出的买卖价格和数量作出自己的买卖决定。注意,投资者在这里只是被动接受做市商报出的价格,而做市商报出的是双向的价格,也就是对于同一个股票而言,做市商既报买入价,也报卖出价。所有投资者的交易对手都是做市商。做市商报出价格后,就有义务接受投资者按此价格提出的买卖要求。换而言之,做市商必须有足够的证券和资金,用来满足投资者买进或卖出证券的要求。

　　做市商的双向买卖价是如何得出的

　　由于做市商需要承担调节买卖指令不均衡、随时保证提供买卖双向报价的做市责任,海外市场对做市商的资金、实力、价格分析、风险控制能力都有严格审批制度。

　　做市商的报价都是基于对基础证券的价值估算、做市的成本(包括指令处理成本、存货取得的成本、资金的成本、信息的成本等等)、市场的供求平衡状况综合得出买卖价格的。

　　由于做市商的报价必须是连续的,因此实际报价是由电脑根据做市商的价格计算程序自动生成(program-trading)的。每个做市商的报价终端和中央报价系统相联接。比如美国的NASDAQ市场上,所有做市商的终端和NASDAQ系统主机联结,从而通过NASDAQ系统向投资者发布自己的报价信息。

　　如果某证券不是垄断做市商形式,那么在多个做市商情况下,每家做市商的成本是不一样的,报出的价格也就不一样,这就形成了一种竞争。最终使得各家做市商报出的价格趋同,价差减小。实力弱的做市商就会被淘汰出局。

　　很显然,做市商的利润,就来自于自己报出的买卖价差。比如某股票,做市商同时报出3元的买价和3.1元的卖价(对投资者而言就是3元的卖出价、3.1元的买入价),则做市商的利润就是0.1元/股。当然,为了防止做市商为了追求利润最大化而任意扩大买卖价差,甚至出现做市商"隐性合谋坐庄"的现象,各国都对做市商的买卖报价有一定的制约规定。

　　以美国为例,在纳斯达克上市的股票,采用多元做市商的形式,规定至少要有四家做市商共同为其做市,以防止垄断价格现象；全美证券交易商协会定期发布最大买卖价差范围,做市商的每天报价不能超出该价差范围,一般不超过证券价格的5％。违规做市商禁入市场20天。

　　在芝加哥期货市场上,指定做市商(DPM)所负责期权合约价格的报价也规定明确范围:如果合约询价低于2美元时,买卖报差价不得超过0.25美元；当期权合约询价在2至5美元时,买卖报差价不得超过0.45美元；当合约询价在5至10美元时,买卖报差价不得超过0.5美元；当期权合约询价在10至20美元时,买卖报差价不得超过0.8美元；当合约询价大于20美元时,买卖报差价不得超过1美元。