受阻于1328点的反弹,已经可以确认为近年来最弱的春季,出现这种状况的根本原因是市场无新动量介入,进而预示着未来的盘面演化可能进入"深寒"阶段。从长远看,当趋势进入自我强化的阶段,新的反向运动也已如影相随。因此笔者更愿意判断,作为当前主流投资模式的价值投资,也将由此进入新阶段。

　　三大背景

　　赎回压力将导致基金投资组合重构。保险资金获准直接入市以来,基金频频遭遇巨额赎回已是不争的事实。虽然证监会认为对基金赎回情况的提问是例行调查,但也可见管理层对基金所面临赎回压力的关注。从基金操作层面看,应对赎回抛售股票后,将面临投资组合重构。盘面反映为春季反弹后期,重仓股的分化,进而在投资品种上为价值投资进入新阶段埋下伏笔。

　　行业价值判断异常复杂。周期性行业复辟作为春季反弹的导火索,但受阻于铁矿石价格暴涨,并且从心理层面使得市场重新审视原材料以及近期国际石油价格上涨,对上市公司业绩构成的潜在打击,特变电工、思源电气以及航空板块应声而下。另外,一些宏观面的因素也加剧了基金核心股的缩容。在如此复杂的行业背景下,任何估值方面存在瑕疵的公司都可能被基金减仓甚至剔除。

　　市场"生物链"面临失调。数据统计显示,在超常规发展机构投资者的政策基调下,基金投资股票市值在2002年、2003年、2004年分别达到550亿、1002亿、1578亿,机构资金活力涌现。但与之形成鲜明对比的是:中小投资者的开户数呈现逐月下降的局面。更有最新统计显示15%的的投资者已经忘记了交易密码。因此在大鱼游戈,小鱼稀少的"生物链"失调期,缺失博弈对手的"孤独"将是价值投资新阶段的特征。

　　三个阶段

　　很明显,价值投资前两个阶段是:2003年2月至2004年2月,"五朵金花"时期的行业配置阶段；2004年2月-2005年2月,宏观调控后,自下而上的个股精选阶段。在上述三大背景下,笔者认为价值投资即将进入第三阶段,盘面标志是少数"类中集"核心股形成摆脱市场引力的中期上升趋势。特征是:

　　1、进入第三阶段的价值投资超越了"安全边际"原则,追求的是企业在复杂宏观经济背景下业绩的可持续增长,估值分析的范围将被扩展到以自主定价权为核心的定性分析领域。因而其生命力体现在是否具有"抗干扰"的成长性。

　　2、具有"无瑕疵"投资的特征,由于当前行业价值判断的复杂性,超乎寻常的挑剔可能使得个股稍有瑕疵就被排除出核心股的阵营,甚至沦为"沉船",主流机构由此获得抵御"深寒"的能力。

　　3、目前来看,中药、港口、交通运输以及高速公路、矿产资源等行业中少数个股将成为第三阶段价值投资的载体。但是从静态估值角度而言,该类个股定价并无优势,股价趋势恒强将维系于成长性与筹码控制力。

　　三大启示

　　"类中集"基金核心股强势背后的支撑因素并非纯粹是"好的股票应有好的价格",对于整体市场,有更多启示意义:

　　1、大盘。当前"类中集"基金核心股强势在笔者眼中,更多是存量主力在市场"深寒"期与市场趋势的博弈行为。而主力实施充分缩容、无瑕疵投资、进一步抱团取暖为特征的新价值投资策略,目的是抵御大盘在1300点下方的极度"深寒"。投资者应该对本轮反弹结束后大盘低迷的时间与幅度有心理准备。

　　2、风险。有足够的盘面迹象显示,第三阶段价值投资策略的确立将对其他重仓股形成新的打击,其中最大的市场风险是重仓股面临的隐性价值重估压力。因此,除了众所皆知的已被基金弃守的"沉船"之外,当前的风险莫过于隐含估值瑕疵的价值型强势股。

　　3、机会。在价值投资第三阶段所涌现的强势股虽历史涨幅不菲,但毕竟是主力优中选优,公司价值与成长性历经大浪淘沙,并非纯粹的筹码垄断结果。从市场博弈及价值基础看,"类中集"群体在市场一片补跌声中,可能出现波段回调,但中线向上趋势很难逆转。如果公司成长的持续性能使股价捱过股市的"深寒",笔者相信,未来牛市的第一缕曙光掠过的还是它们。