在上周的文章中,我们提到了“哑铃”策略,今天我们想就此问题继续探讨下去。我们采用这一策略的主要理由是基于以下几点：

　　首先,在经济周期下行的阶段,应该注重成长型股票。

　　我们观察到,在A股市场价值型股票并不总是跑赢成长型股票,同时我们试图结合近期的趋势分析今后的风格变化,对于2003年始价值型股票走强和2005年后走弱的原因解释,实际上为在2006年如何配置风格股票提供了根本性的视角。总体上,如果经济开始上升,应多配置周期性的价值型股票；若经济继续走弱,周期类的行业将继续受损,稳定成长型的股票须多配。鉴于明年经济增长放缓的判断,我们认为基本面很难对价值型周期类股票形成长期的支持,逆周期之势的、具有现实可信的成长性的公司将受到青睐。

　　其次,随着估值取向变得纷乱以及投资理念开始多元化,单方面地侧重于某一种投资策略或思路,风险无疑是较大的。

　　自3季度以来,与前一阶段推崇的价值投资理念不同,市场中的投机气氛开始抬头。A股市场估值与国际市场水平靠拢一直是人们建议投资A股的重要理由,但是最终7月份以后的市场表明估值并不是市场的主要动力。在估值偏低的周期类股票继续承受基本面压力的情况下,市场的估值取向进一步迷失。在这一背景下,投资者情绪和偏好难以预料。由于市场趋势的缺失,3季度开始出现的投资理念多元化的趋势将持续。在主流投资理念未确立的情形下,极难判断未来何种理念会占上风。面对一个困惑的市场,一个比较有效的策略是投资思路的多元化。对于成长和价值两种股票风格,重点追求成长型股票,同时兼顾优质、估值严重超跌的价值型股票。

　　从本质上,这种“哑铃”式策略也算是一种防御,是取两极的中庸之策。与传统的防御性策略不同,这一策略更为积极,因为持有成长型股票本身可以带来向上的收益潜力,买入超跌低估值的也不失为勇者之举,具有一定的短期进攻性。(作者为湘财荷银基金公司投资总监)