当前政策面虽积极，但市场还没有兴奋起来，这种反差折射出投资者对股改时期投资机会的困惑。实际上，不管市场如何变幻，好股票自有其本身的投资价值。本文将给投资者提供一种稳健的选股思路：现金流+股息率。——编者

　　现金流+股息率：价值投资双保险

　　现金流是财力保证，指的是某一段时期内企业现金流入和流出的数量。我们主要考察自由现金流和经营现金流两个指标。经营现金流指除企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项产生的现金流量，可直接从企业现金流量表上获得。当企业每年持续现金净流入时，说明其经营状况良好；当企业出现经营现金净流出时，说明企业面临赤字财务状况。近3年来，有718家上市公司能做到每年经营现金流都为正。

　　自由现金流是考虑了资本性开支和股息分派后的现金流状况。常用的公式是：自由现金流=税前利润+折旧-资本性支出。其可以用来反映企业的经营状况，表明公司不必进行再投资以维持当前增长速度的经营现金流量。当自由现金流长期为正时，说明企业不仅可以维持现有的经营规模，而且可以保持一定的增长速度，同时还有现金剩余，这对企业发展非常有利。对投资者而言，这样的企业正在健康成长，可能会有丰厚的红利收入。当自由现金流长期为负时，企业会陷入困境，支出得不到回报，原有的现金很快会消耗掉。

　　股神巴菲特在进行股票投资选择和评估时，很重要的指标就是现金流。他认为，只有现金流的增长，公司才有财力支付股东红利，才能保证股东权益的增长。其使用的“股东盈余”是公司的净所得加上折旧、耗损、分期偿还的费用，减去资本支出以及其他额外所需的营运资本。这个计算方式与自由现金流的计算方式有异曲同工之妙。

　　由于许多上市公司是依靠股权融资来维持业绩的增长，因此，自由现金流持续为正对上市公司来说是一个非常高的要求。据统计，所有A股上市公司中，过去3年每年自由现金流都为正的只有186家。此处，我们适当放宽条件，选择过去3年每股自由现金流算术平均值为正的上市公司，这样的公司有522家。

　　股息率是用来衡量上市公司回报机制的最直接、最客观的标尺。通常认为，只有股息率高于一年期存款利率的品种才能符合投资者的心理预期。如果能持续分红，并且股息率高于一年期的存款利率，这样的公司就值得投资者重视。据统计，过去3年坚持每年都有现金分红，并且三年平均股息率高于银行一年期平均水平的个股有140只(注：股息率=税前每股股利/当年12月31日收盘价，银行存款利率为近3年加息前后的平均水平，为2.07%)。

　　这里，我们选择的样本股，既要符合经营性现金流3年都为正、自由现金流3年平均水平为正，又要3年平均股息率高于银行一年期利率水平的个股。此外，我们还兼顾考虑成长性，样本股主营业务收入近3年年增长率高于10%，净利润年增长率高于15%。符合以上条件的样本股有55只。

　　试点股行情：样本股中藏龙卧虎

　　我们所提的“现金流+股息率”的选股新思路，在抓股权分置改革热点股时具有战术意义。

　　从近期消息面看，第二批试点有范围广泛、方案多样、强调代表性等特点，缩股、回购注销、权证有可能被采用。而这几个方案共同的要求是公司业绩优秀、股本较大。
我们通过“现金流+股息率”选出的这55家公司业绩都较优秀，2005年一季度平均每股收益达到0.16元，大大高于两市的平均水平。样本股现金流充沛，2004年年底每股经营现金流平均水平接近1元，资产负债率平均只有36%，公司具备回购的能力。样本股非流通股比例平均达到63%，最高的扬子石化、首钢股份等非流通股比例接近85%，也具备率先试点的可能性。由于这些公司本身质地较好，可适用方案比较多，选择性也比一半公司强。因此，如果投资者要想把握第二批试点个股的机会，建议可从这部分个股中进行选择，既有业绩的保障，又有阶段性的投机机会。

　　以权证为例，有关规定要求采取权证模式的公司符合三个条件，样本股中有26家公司完全符合，其中包括宝钢股份、上海石化、盐田港等，因而有可能通过权证方式来解决股权分置。昨日，邯郸钢铁率先发出回购流通股的公告，具有同样题材的凌钢股份、杭钢股份也值得投资者关注。

　　由于样本股业绩比较优秀，如果大股东持股比例较低，一旦股权可以全流通，对于表中股权相对分散的公司来讲，日后还会有控股权的争夺。如华北高速大股东为了保持控股地位，最近已经在市场上购入流通股。其他如伊利股份、宇通客车、鞍钢新轧、佛山照明等日后也不排除大股东购买流通股的可能。

　　半年报行情：提前埋伏预增股

　　这55只样本股也可帮助投资者把握即将到来的半年报行情机会。这55只个股基本集中在钢铁、交通运输、汽车、电力等板块。据统计，这55只个股一季度平均创造净利润24305万元，比去年同期增长25%，相当于去年全年的28%，有39只个股实现了一季度业绩的同比增长，相对于大部分上市公司业绩即将进入滑坡或滞涨状态，这些个股能保持继续增长实在是难能可贵的。

　　武钢股份、鞍钢新轧、粤高速、本钢板材已经发布了中期业绩预增公告，其中武钢股份预增300%，本钢板材预增130-160%。

　　有些公司虽然没有发布预增公告，但其第一季度创造的利润已经相当于去年全年的30%以上，这样的公司中期业绩增长也可期。如赤天化，首季利润相当于去年全年的40%，重庆百货、大厦股份、厦门港务、上海能源相当于去年全年的35%。建议对这些个股重点关注。不过，样本股中一季度业绩同比下滑的16只个股宜短期回避，如波导股份、彩虹股份已经发布业绩预警公告，投资者可暂时观望。

　　全流通预期：追寻主流资金动向

　　6月8日的巨量长阳，我们认为是增量资金大举入市的重要信号。增量资金的取向将成为后市行情的主导。那么，哪些板块是主流增量资金的首选呢？我们认为主要是以下三方面。

　　全流通下的国际估值优势股。股权分置改革试点已经在进行中，乐观预计，股改会在一两年内就完成。因此，本次资金进来，必然要以全流通的眼光来选股。在股票全流通、资本接近全流通的背景下，国际市场就成为投资的参照物，只有在国际比较下，仍具有估值优势的个股才具有投资价值。我们通过“现金流+股息率”选出的55只个股平均动态市盈率为13.22倍，而当前香港恒生指数成份股、美国道琼斯指数成份股以及日本东经225指数成份股的平均市盈率都在16－18倍之间，与国际市场相比，这55只个股整体处于低估水平。

　　抵御业绩风险的龙头股。开始于去年4月份的宏观调控仍在继续，并且效果从去年三季度开始显现，汽车、建材等行业业绩开始下降，甚至亏损，预计今年中期，还会有更多的行业和公司出现业绩拐点。在业绩可能整体滑坡的预期下，增量资金要尽可能降低风险，只能选择抵御系统性风险能力强的公司来投资，样本股基本符合这一需求。一是在所有行业中选择非周期性行业，包括交通运输、医药、旅游、食品饮料等，如云南白药、伊利股份、厦门港务、华北高速等；二是行业下滑中的龙头公司，虽然行业有风险，但龙头公司具有规模优势、技术优势，能应付风险，甚至因为行业内的重新整合而再壮大成才。比如长安汽车，虽然汽车业面临入市冲击、竞争激烈的窘境，但公司依靠福特背景，新近整合了江铃汽车，从而扩大了公司在微型车上的占有率，市场地位反而得到提升。

　　追求稳定回报的分红股。本月13日，财政部决定，对个人投资者从上市公司取得的股息红利所得，暂减按50%计入个人应纳税所得额，依照现行税法规定计征个人所得税。红利税减半征收将会极大地调动保险资金、社保基金、企业年金等长期资金入市的积极性。样本股中的55只个股2004年的平均股息率达到4.27%，接近一年期存款利率的两倍，这样的收益水平对于很多机构来说都是非常有吸引力的。新兴铸管、唐钢股份、首钢股份、辽河油田2004年的股息率如果以2004年12月31日的收盘价计算，都超过了8%。同时，这些公司的自由现金流也为正，意味着如果今后几年暂不投资，公司也仍能保持一定的增长速度，有财力给予股东回报。

　　总之，对于既有正常现金流作支撑，又有稳定回报预期的个股，可从长线战略角度重点关注。而中短线，可瞄准半年报机会和股权分置改革试点的机会进行操作。