中金公司一位研究人士说，今年一季度一级市场发行利率远高于二级市场，“二者相差50bp左右，一级市场拿到产品倒手二手市场马上就可以赚钱”。而一级市场能拿到货的通常是部分有实力的大行。

据了解到，能拿到大单的除了四大行外，股份行中寥寥无几，“交行还能一博，其它股份行只能拿一些小活，几亿，几十亿的单子”，一股份行资金部人士抱怨。对于一些收益高的产品，常常会出现某大行独食或某两大行分食的情景，中小银行只能在场外干瞪眼。

看到大承销商吃独食，小兄弟们自然心有不甘，于是问题被反映到交易商协会来协调。“当时协会领导召集会议强调要遵照市场规则，目前情况好多了”，一位参与此会议的券商人士称。“目前一二级市场利率相差仅有5-10bp了”。

进入4月份以后，随着经济复苏迹象日显，股市转暖，资金转战股市，曾经红火的债市又显得有些冷清了。

“目前有些中票发行后甚至出现了利率倒挂的现象，二级市场利率要高于一级市场，现在有利一方又转向了二级市场投资者”，上述券商人士称。

中金公司上述研究人士分析，出现这种情况主要的原因是“目前中票发行太多了，供大于求，收益率自然会下来”;其次，基金和保险在一季度开始大幅减持了债券，资金供给减少，“从整个债市而言，4月份发行利率开始上升”。目前中票投资者主要是银行，“市场能否形成一轮较强的上涨，关键还要看银行对债券的投资需求是否会出现显著变化”。

交易商协会上述人士指出，利好在一、二级市场投资者之间出现上述戏剧性变化，从一个方面说明了市场的力量在背后悄悄发挥作用。“我们的态度是要让这个品种完全走规范的市场化道路，尽可能少人为的干预”。

2008年4月，央行启动中期票据，该年共发行41次1737亿元。而在今年前四个月，市场共发行62次2796亿元中票，仅4月份就有26支1125亿元中票发行。目前市场托管总量达4533亿元。

“推出中期票据是一个巨大的成功”，开行资金部一位债券研究人士在此前央行召开的中英公司债会议表示。彭博统计显示，2009年以来公司信用类债券发行量居亚洲首位，中票功不可没。

值得注意的是，目前中期票据的期限大多是3年期，此品种在2008年发行总量中占62%，而5年期占比超过30%，7年或以上的中票屈指可数。开行上述人士分析，造成这种局面的原因是“投资者以银行为主，而银行只对3-5年的中期债券感兴趣”。

他表示，这一方面使本来债市的主要投资者保险、年金等没有合适的产品可买，同时也使得企业的信用风险仍集中于银行中。而中国的公司普遍杠杆率较高，因此带来的系统性风险更具破坏性。

他建议改变投资者结构，发展长期债券产品市场。今年初，保监会已经允许保险公司购买中期票据。他分析，目前保险尤其是寿险公司的资金规模完全可以满足债券市场的资金需求，“要引导发行更长期的中票以突破期限瓶颈”。