为赶上“旧式”次级债发行的“末班车”，近日，国内商业银行纷纷或公告或获准发行次级债，这预示着在《商业银行资本管理办法(试行)》明年1月1日正式实施前，银行融资的最后一个高潮即将到

　　而年前的一个半月，预计还将有近1000亿元的次级债融资计划即将公布。

　　次级债扎堆发行

　　市值全国第二的建行，一直是房地产类贷款特别是个人按揭贷款的龙头。截至2012年6月30日，建行资本充足率为13.82%，较上年末上升0.14个百分点；核心资本充足率为11.19%，上升0.22个百分点。据其刊登在中国债券信息网的公告，拟于11月20日发行的次级债所募资金将用于充实资本。“本金和利息的清偿顺序在发行人的其他负债(不包括已发行的其他次级债)之后，先于股权资本。”

　　而据本报记者从中国银行总行风控部门获得的消息，中行将在11月底择机实施次级债发行计划。对于规模，接受本报记者采访的一位中行总行风控部门资深人士默认，正是外界传闻的230亿元。

　　除此之外，招商银行、浦发银行、宁波银行，也都是次级债发行队列中的成员。据统计，年底前，招商银行预计发行230亿元次级债，浦发银行预计发行100亿元，宁波银行预计发行30亿元。

　　据本报记者从银监会银行二部人士处了解，上述发行计划均已走完审批流程，有些已经完成相关路演，即将择机发行。“主要是在协调承销商、保险机构投资人等相关方的计划安排。”前述中行资深人士告诉本报记者。

　　多年来，次级债一直是中国商业银行的重要资本补充工具。据统计，2004年以来，银行业累计发行次级债160只，规模逾1万亿元。而2011年次级债融资达到最高峰，商业银行全年共发行次级债30只，累计筹资3132亿元，创下历史最高水平。

　　今年上半年，也曾出现次级债扎堆发行的情况。前10个月，商业银行累计发行13只次级债，总发行金额600亿元。其中6月最为集中，仅工行一家就发行了总额200亿元次级债。究其原因，前述银监会人士表示，这是围绕《商业银行资本管理办法(试行)》博弈的一个结果。“当时刚刚就次级债的限制条件达成一致。”

　　对银行资本补充效应递减

　　这位银监会人士所指的次级债限制条件，指的是《商业银行资本管理办法(试行)》11项指标的“以时间换空间”。管理办法要求，2013年起发行的次级债，必须满足“含有减记或转股的条款”等11项标准，否则将被视为不合格资本工具，无法被计入监管资本，从而难以起到提高资本充足率的作用。

　　而在今年底前发行的次级债即便不含有减记或转股条款，仍可以计入监管资本；但必须从2013年1月1日起按年递减10%，直到2021年底彻底退出。

　　国泰君安银行业分析师伍永刚在接受本报记者采访时就此解读到，按照新规，次级债将不再计入附属资本，会对银行的资本补充渠道和资本充足率水平造成一定的冲击。但根据折中办法，已经获批的存量次级债的规模可以继续使用，部分银行在去年年底前通过紧急发行次级债，使得附属资本得以及时补充，避免了踩线压力。“目前，不少银行还有一定额度的次级债可以发行以补充资本。《商业银行资本管理办法(试行)》促使现在到年底这段时间，成了商业银行发行次级债的最后一个时间窗口期。”

　　与此同时，“《商业银行资本管理办法(试行)》导致次级债对银行资本补充的作用正在减弱。互持次级债导致银行风险权重从0上升至100%，同时，超过核心资本10%的部分将逐年按10%的比例从附属资本中扣除。新规给予此前发行的次级债10年的过渡期安排，使得商业银行选择抓住最后时间发行较大的额度。”前述中行总行资深人士告诉本报记者。

　　不过，现在这个时点，令商业银行较为顾忌的是发行成本。申银万国最新的一份研究报告认为，目前市场资金偏紧，银行发行次级债的成本将大幅提高。其将2010年9月工行发行的15年期162亿元可转债、2011年5月中行320亿元、6月农行500亿元15年期次级债进行比较，发现，发行利率从4.1%提高到5.3%，提升了120个基点。可资对比的是，工行2011年6月11日发行的200亿元次级债的票息是4.99%。

　　伍永刚表示，“从2009年7月1日次级债新老划断之后，保险公司是次级债的主要投资主体，而银行之间基本不会选择互持次级债，这是导致发行成本进一步提升的根本原因。”此外，扎堆发行可能造成明显冲突。前述中行人士就表示，“大量次级债在同一时间等待市场消化，将导致价格下降、收益率提高，融资成本必然升高。”