中国人民银行(央行)要给10万亿元地方债兜底？要通过QE(量化宽松)来帮地方政府还债？中国财政部副部长朱光耀表示，中国版QE是不实之词。地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下，企业

　　中国证券网的报道称，朱光耀在3月11日下午接受采访时称，有关置换3万亿元地方债的传闻是空穴来风，国务院明确批准置换的规模是1万亿元。对于1万亿元地方债如何分配的问题，朱光耀称，财政部马上会公布具体计划。

　　此前，从3月6日开始，关于中国版QE即将出台的传言，把中国经济界闹得沸沸扬扬。

　　一部分分析人士执着地希望市场相信，货币宽松的强刺激政策就要出台了，在大量增发货币这剂“强心针”作用下，中国市场将会迎来一片“牛哄哄”。

　　但另一部分分析人士则立刻反驳：要央行全部兜底地方债压根不可能！

　　这场争执直到3月11日才暂告一段落。据报道，财政部副部长朱光耀3月11日明确回应称：“中国版QE是不实之词。”

　　这个回应立即被市场解读为——央行不会用多印钞票来兜底地方债。

分析人士称，中国经济当下遇到的问题，不应该、也不可能仅通过印钞票解决。

　　中国版QE的猜想来源

　　中国版QE的猜测，最初起源于3月6日一则关于地方债务的报道。可以肯定的是，当时，这则报道中完全没有提到央行会“出手”。

　　经济观察网3月6日刊登报道称：“财政部已经批复了3万亿元的存量债务置换，其中1万亿元的额度已经批复到各省财政厅，西南某省获得300亿元的额度。”

　　所谓“置换存量债务”，就是在财政部甄别存量债务的基础上，把期限短、利率高的地方政府债务，置换成低成本、期限长的债务。

　　“旧的政府债务，有3年的、3-5年的，一段时间就要还一次，现在置换成7年、10年的，债务流动性风险就降低了。”财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚解释。

　　通过置换存量债务的方式来缓解地方债务危机，这一做法已确定将会实施。财政部部长楼继伟3月6日答记者问时曾回应：“对一部分完全公益性的平台借的地方(政府)负有偿还责任的债务，我们已经报请全国人大常委会预工委，对一些历史债务予以承认，通过发债替换原来的平台债务，这样可以使债息降下来。”

　　然而，批复存量债务置换的报道，却很快引起了“发散性”的猜想，不但置换量从3万亿元“发散”至10万亿元，置换方式也被猜测成是由央行认购。

　　很快，对于报道提出的猜想又“发酵”成了“中国版的QE”，并由此得出了“喜大普奔”的中国牛市结论。

　　经济学家激烈争论

　　中国社会科学院教授、广发证券原首席经济学家刘煜辉是持有中国版QE猜想的分析人士之一，他表示，自己预计存量债务的置换方式最终将会是央行认购。

　　“赋予地方政府发行3万亿元特别地方债的权限，面向特定投资者发行(例如政策性银行)，然后通过央行再贷款来认购。”刘煜辉称，这相当于央行直接购买高息的存量地方政府债务，类似于美联储的QE.

　　这一观点也被称为“债务货币化”，实际上就是央行通过多印钞票来还债。多印钞票的结果是钱变多了，债还上了，货币流动性变强了，但同时，大家手里的钱也更不值钱了。

　　刘煜辉进而指出，他相信中国财政部将在未来置换10万亿元级别的高息地方债。

　　“10万亿元级别”一说，依据的是楼继伟在3月6日答记者问时透露的信息。当时，楼继伟表示，根据2013年审计署公开了向全国人大常委会报告的地方债务审计情况，地方负有直接偿还责任的债务10.9万亿元。

　　不过，以刘煜辉为代表的中国版QE猜想很快迎来了另一拨经济学家的反驳。

　　民生宏观团队的经济学家管清友和李奇霖便表示，中国全面债务货币化的可能性不大。

　　他们认为，全面货币债务化不但与中国领导人的执政思路不一致，也得不到法律的支持，根据《中国人民银行法》，中国人民银行不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

　　此外，全面货币债务化还和当前货币政策基调不符，因为从近期公开市场操作来看，央行无论在“量”的工具还是“价”的工具使用上都比较谨慎，货币政策应该不会突然跳向QE.

　　管清友等学者还分析，未来处理存量债务的方式主要还是依赖资产证券化、地方资产管理公司购置不良资产、股权置换债权等方式，处理方式应该是温和、渐进的。“除非出现不可控的情形，否则采取类QE的方式解决地方政府债务问题的可能性不大。”

　　中国货币适度

　　宽松预期未变

　　中国版QE猜想的争论3月11日告一段落。财政部副部长朱光耀表示，中国版QE是不实之词。地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下，企业与商业银行之间的契约行为。

　　有业内人士很快把朱光耀的回应加以解读：

　　——“地方债务置换是在国务院对地方债批准规模之下”说的是，置换10万亿元债务的可能性微乎其微。但至于是不是3万亿元，还没有官方表态。(编注：中国证券网最新传来的消息是，朱光耀11日下午在回应上证报记者有关置换的1万亿元地方债如何分配的问题时称，财政部马上会公布具体计划。)

　　——“企业与商业银行之间的契约行为”可以理解为，决策者倾向于通过市场来慢慢消化债务，恐怕不倾向于用多印钞票来还债这么“刺激”的方式。

　　事实上，不少市场人士对中国货币政策适度宽松的总体预期并未改变。

　　摩根士丹利华鑫证券副总裁、宏观经济研究主管章俊分析，在当前欧洲、日本争相推出QE的国际背景之下，中国货币政策适度宽松是大势所趋，但宽松多少是个必须谨慎对待的问题。章俊同时表示，曾一度缓解了美国经济危机的QE政策未必适合经济下行压力之下的中国。

　　章俊比喻，2008年美国爆发的金融危机是周期性的危机，它更像是一场感冒，而QE则如同抗生素，几剂“猛药”之后，美国经济便逐渐复苏。但中国当前面临的问题却更多的是产业结构的问题，如同贫血，需要整体调理，才能慢慢康复。

　　“部分落后产能已经应当被淘汰，如果简单采用大量增发货币的方式，或许的确能够暂时挽救濒临淘汰的落后产能，达到经济短期内繁荣的景象。但中国经济真正面临的结构性问题不会有丝毫解决。”章俊说。

(责任编辑：DF150)