4月19日17时，央行网站突然宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，同时在此基础上还对部分金

　　选择周日的傍晚，有点出乎外界意料，特别是，此时央行行长周小川正率团在美国参加国际货币基金组织(IMF)第31届国际货币与金融委员会(IMFC)系列会议，更在19日同一天接受彭博新闻社采访时说：“我们存款准备金率也有空间，我们的利率也没到零，空间肯定是有的，但需要仔细调整，不是说有空间就一定要用或者是用足。”

　　金融智库MFI随即评论：央行降准力度显著超出市场预期，释放1.2万亿~1.3万亿元货币。市场普遍称这一次为“放水”之举。此种力度，唯有2008年国际金融危机最深重时出现过。

　　“不意外，央行早就把报告打上去了，公布的时点不是央行决定的。”央行研究所一位人士告诉《财经国家周刊》，“因为3月份的实际数据很糟糕。”

　　该人士表示，接下来看4月份的外汇占款、外贸出口等数据，“不行的话还得降准，降息也有可能。”

　　4月27日的《人民日报》援引央行首席经济学家马骏的话说：“央行‘工具箱’里的工具还比较多。政府工作报告指出，要灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率、再贷款等货币政策工具，保持货币信贷和社会融资规模平稳增长。如果下行压力大于预期，不排除宏观政策继续调整的可能性。”

　　大棋局

　　虽然在央行人士看来降准公布的时点不出意外，但是 “一行三会”各种公告发布的时点还是有些相关性。

　　很多人都注意到，这是央行在不到一个季度的时间内第二次降准，此前很多机构预计这次降准会来得更晚一些，甚至降息先于降准。

　　上一次降准是在2月4日(周三)下午，央行宣布自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　值得注意的是，此前1月16日，证监会曾公布对45家券商两融业务现场检查和违规处理情况，12家券商被点名处罚，上证指数开盘后应声暴跌7.7%。随后不久，市场再次传出“再查两融”消息，证监会马上着手补救，称仅是日常监管，不宜过分解读。

　　而本次降准前的周五，4月17日，证券业协会等4家自律组织联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，被市场解读为“鼓励卖空，打压股市”。18日，证监会再次补救，澄清只是“例行常规工作”，只是对现有规定的重申和提醒。

　　同样，央行抢着在周一开盘前的周日晚间，意外地且大幅度地降准了。

　　不过，也许稳定“政策牛市”只是表面现象。

　　综观2015年整个金融改革框架、以及一些新政来看，不难发现，包括货币政策在内的很多举措可能都在指向人民币加入IMF特别提款权(SDR)的努力。

　　今年是“十二五”规划的最后一年，而“十二五”规划明确提出要加快推进人民币实现资本项目可兑换。

　　今年3月29日，央行行长周小川明确对外表示：“今年有希望对外汇管理条例作一次比较彻底的清理。从新规则来讲，中国能够基本上实现资本项目的可兑换。”

　　当周小川在说“实现资本项目可兑换”时，他是否另有深意呢？IMF将从今年5月开始对SDR的货币篮子构成进行复核，中国一直希望能纳入其中。可以说，这是2010年被拒后 5年来，周小川一直在努力的事情之一。

　　而要加入SDR，需要货币可以自由使用，意味着要实现资本项目可兑换；也要求一国必须保持币值的相对稳定，也就是要保持经济的平稳运行，避免通胀和通缩。

　　中国已经是世界第二大经济体、成为 “主要出口国”、布局“一带一路”、酝酿“亚投行”、正在复制和推广上海自贸区经验——在加入SDR的大好形势下，国内经济增长这一环是绝不允许拖后腿的。

　　而近日发布的一系列经济数据，无疑触动了央行一直紧绷的全面降准的敏感神经。

　　“不意外”的数据

　　一季度GDP增速放缓至7%，创2009年一季度以来的新低。

　　瑞银研报认为，这符合市场预期。且规模以上工业增加值同比增速也下滑至6.4%，创6年来新低。主要经济指标均有回落，显示经济下行压力依然较大。

　　同时，3月份的出口数值同比大跌15%。整个一季度的名义出口数值同比增速从去年四季度的8.6%下滑至4.9%，实际出口量同比增速也从8%回落至5.5%。

　　实体经济依然不振，但从央行公布的一季度金融货币数据来看，资金仍难以进入实体经济：一方面是人民币贷款供应充裕，另一方面则是M2和社会融资规模均低于预期。

　　人民币贷款3月份增加1.2万亿元，一季度新增贷款3.68万亿元、同比多增6018亿元。但3月份新增社会融资规模却下降至1.18万亿元、低于市场预期，整个一季度新增社会融资规模4.61万亿元、同比少增8949亿元。社会融资规模余额(剔除股票融资)同比增速从2月的14.4%回落至3月的13.3%。

　　“人民币贷款”与“社会融资规模”的变化两相对比，意味着贷款之外的融资规模表现疲弱，3月份新增银行承兑汇票和信托贷款均出现收缩、新增委托贷款规模有所回落，意味着新增信贷中的较大比例用于借新还旧、债务还息。

　　高盛研报认为，这反映出在实际利率高企的情况下企业融资需求疲弱。

　　央行意识到这一情况——自3月以来，已经5次下调逆回购利率，货币市场利率近期已经开始下行，例如7天回购利率由2月底的最高4.9%降至目前的3%以内。

　　高盛评价此举“清晰地表明央行进一步放松金融状况的意愿，3月的货币数据凸显政府在促进短期经济增长的问题上所面临的挑战”。

　　同时，外汇占款的持续收缩又给货币供应“雪上加霜”。

　　央行4月14日公布的数据显示，3月份外汇占款减少了2307亿元，同比少增4048亿元。而资本外流的迹象自去年底以来愈发明显，今年整个一季度外汇占款减少了2521亿元，同比少增1.04万亿元，创历史新低。

　　瑞银认为，基础货币增速堪忧应当是此次降准最直接的催化剂。尽管央行通过逆回购、SLF和MLF加大了流动性注入力度，但流动性操作与外汇占款波动合计后对基础货币的净贡献仅为2379亿元，远小于去年同期的4139亿元。换言之，央行的流动性操作无法完全抵消外汇流出对基础货币的拖累。

　　外汇占款创造货币供给的模式被打破，央行无法再依赖大规模的资本流入来保持货币基础，但又要确保银行系统有充足流动性，特别是在1.8万亿元地方债务即将于今年内到期、1万亿债券置换计划也将启动的背景下。

　　降准降息双刃剑

　　降准的诸多合理性，还是免除不了外界疑惑，特别是对资本市场而言。

　　其中以著名经济学家吴敬琏的“农闲的时候大家有空就赌博”的比喻流传最广。“泡沫迟早是要破的，但什么时候破没人知道??我只能提醒大家谨慎。”吴警告说。

　　“资本市场的泡沫是相对的，要看这里的钱有没有去提高金融效率、支持实体经济、提升国家的生产力。任何事物(包括降准)都有正负两面，当正面大时，它会逐步积累、以至于最终消除负面的东西。”前述央行研究所人士对《财经国家周刊》记者表示，“开头肯定要有点泡沫，有上升的过程，上升后可以引导资金进入实体，推动中国经济结构的优化和盘活存量，增加供给，于是又能消除泡沫。”

　　他认为，资本市场本身有消除泡沫的作用，关键是“两边要平衡”。

　　该人士解释说，像当下中国经济持续下行，企业嗷嗷待哺，对于解决地方债务问题、改变中小企业融资现状、推动中国市场化建设问题，资本市场都可以发挥作用。当资本市场对实体经济发生好的作用的时候，重点是推动资本市场的并购重组、引导资金用于提高生产力，“要和泡沫比速度”。

　　据《财经国家周刊》记者了解，自去年以来，在央行内部，也有关于“放”与“不放”的两种意见。最终争议的结果是去年6月央行实施的定向降准，但结果证明，定向刺激的效果并不明显。

　　于是，随着经济持续下行、融资问题难解，自今年初以来，降息、降准的闸门全面打开。

　　“不过，降准和降息是双刃剑。”前述央行研究所人士强调说，降息会使得套利资本外逃、影响外汇的流入、从而进一步影响外汇占款。而外汇占款收缩的话，将促使基础货币的生成机制变化，需要通过降准来增加货币供给。

　　未来，降息、降准如何搭配使用，无疑将非常考验决策者智慧。

　　“存准率在10%~13%之间是合理的。”该人士表示。

　　此外，联系本文开头引用马骏所说，央行正在越来越多地使用“工具箱”里的工具。例如近日市场传言，为盘活存量，央行将在全国试点信贷质押再贷款，即银行将现有已放出去的贷款作为质押品放到央行，获得新的资金。

　　很明显，央行可调用的“工具”品种正逐渐增加，希冀依赖货币政策全方位地“灌溉”实体经济。

(责任编辑：DF154)