===本文导读===

　　监管层严控两融风险 评估底稿曝光风控底线

　　申万宏源上调2318只两融可抵充保证金比例

　　招商证券加入降杠杆队列 逾1300只个股折算率遭下调

　　中信牵头调两融过热标的杠杆“清零”

　　高杠杆上的牛市难以持久 已透支大盘上涨空间

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　　五张图看懂券商两融大考：自主降杠杆迎合理性慢牛

　　5月8日，券商将迎来上交两融评估报告最后期限，迎两融大考。目前，多家券商已自主收紧了杠杆比例，降低风险。据统计，已有近30家券商调低了融资买入股票标的的担保折算率，主要是对涨幅大、业绩差的券种进行了调整。另一方面，多家券商上调保证金比例；同时，光大等多家银行下调伞形信托配资杠杆。在股指屡创新高的同时，券商两融业务降杠杆成监管层调理“理性慢牛”的重要手段之一。

　　两融评估底稿曝光风控底线

　　4月17日，证券业协会向券商下发了《关于开展融资融券业务合规与风险控制评估工作的通知》，协会表示，券商需在5月8日前上交评估报告。据21世纪经济报道拿到的两融评估底稿显示，监管层提出的评估要求十分严格和细致，其具体要求也透露了不少监管风险点。

　　通知对客户提出了具体要求，包括融资融券客户数量情况、客户负债集中度、客户资产风险指标等。

　　在客户资产风险指标监管中，通知则提出四大考核指标，分别为客户维持担保比例、担保证券市盈率、融资买入证券近一年涨幅(以2014年3月31日为起点)、融资买入证券市盈率。其中，仅担保证券市盈率就分成了6类。融资买入证券市盈率也要求按以下6项分列。

　　通知还提出了具体的评估项目，分别包括制度建设与底线要求、合规管理、客户适当性管理、风险控制、为场外融资活动提供便利情况等项目。

　　通知还要求披露总部对分支机构融资融券业务活动的控制情况。如融资融券业务部门与营业部在利益分配、员工管理、客户服务、营销活动、投资者教育等方面的安排是否有效；签约、开户、授信、保证金收取等是否由总部决定，能否有效防范分支机构私自开展融资融券业务。

　　客户信用交易账户是否曾买入或转入除可充抵保证金证券范围以外的证券，或者参与定向增发、基金申购与赎回、债券回购交易；公司对资信不良、有违约记录的融资融券业务客户是否记录在案，并据此调整客户的授信额度、最低保证金比例等。此外，公司是否对融资融券交易出现亏损的客户采取相关保护机制。

　　评估底稿还对券商两融风控分列了13项考察项目，包括公司是否对融资融券业务实行总规模控制、是否会调整客户最低保证金比例、是否对高市盈率、高涨幅、高风险股票作为标的券采取重点关注或调出标的券范围等限制措施、是否及时对高市盈率、高涨幅、高风险股票的折算比率进行调整、是否对客户负债的集中程度作出限制等。

　　尤为值得注意的是，评估底稿还要求券商就相关条款提出政策建议，这或为之后监管政策的变更埋下伏笔。

　　多家券商大面积上调两融保证金

　　虽然两融评估报告还未上交，但在严格的监管下，券商早已开始加强风控。上调保证金比例，下调证券折算率成为券商应对两融的有力措施。海通证券、

　　华泰证券、德邦证券等多家证券公司也在本月初加强风险控制，上调了保证金比例。机构人士认为，两融杠杆比例调整将致流入股市的融资资金增速放缓，叠加新股发行，短期将对资金面产生一定影响。

　　其中，华泰证券将折算率低于0.6的股票，其保证金比例将随之上调至最低0.7；德邦证券将主板中小板两融保证金比例上调至0.7，创业板0.8，高风险个股另行调整；

　　申万宏源上调了2318只两融可抵充保证金比例，并将中国南车、中国北车、大智慧等折算率调整为0。平安证券则保证金比例从0.65调整到0.7-0.75，警戒和平仓线也从原来的150%和130%调整到160%和140%。

　　下调折算率成券商另一种降杠杆方式

　　《证券时报》统计显示，截至6日至少有28家券商近日调低可充抵保证金证券折算率，其中5日就有15家券商在官网上公告，调整这算比例，涉及的证券超过1350只(含股票及债券).

　　其中，下调两融标的范围最广的是招商证券。据招商证券5日的公告，对可充抵保证金证券的范围和折算率进行批量更新，本次调整新增53只调出可充抵保证金证券范围，下调1352只证券折算率。中国南车、中国中铁、乐视网、光大证券、华泰证券、锦龙股份、东方财富、金证股份等30余只个股的折算率都下调至0.4以下。

　　伞形信托被大面积叫停 多家银行调整杠杆

　　除券商两融监管之外，伞形信托也成为监管层降杠杆的另一重要手段。继今年2月叫停券商代销伞形信托后，4月16日，证监会针对券商两融业务再次强调，不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。但近两周以来，各大券商对上述禁令的执行严苛，伞形信托实际上已经大面积暂停。

　　有券商人士表示，目前券商新的伞型信托项目已暂停。现在新的伞型信托项目申报已全部叫停，监管层不会批复新项目。对于正在做的伞形信托项目目前暂未受影响，不过到期之后也将叫停。受此影响，银行方面也越发谨慎。5月5日，

　　光大银行银行资管部发通知：即日起，伞形延期以及成立新伞单个子单元主板、中小板单只股票投资限制改为20%。5月18日起，该行伞形信托最高杠杆降为1:2.

　　根据招商证券年初估算，彼时伞形信托的规模在3000亿元-4000亿元，大致为两融余额的三分之一。有资深信托经理表示，目前伞形信托规模或在5000亿元左右。

　　机构：降杠杆调整两融旨在回归理性慢牛

　　截至5月4日，沪深两市的融资融券余额已高达18663亿，其中融资余额达18573亿，再次创下新的记录。场内的融资资金已在短短一年内暴增1.4万亿。此前有机构通过静态测算，我国两融规模上限为2.3万亿元。随着风险的加剧，监管力度加大势在必行。

　　申万宏源在相关研究报告中称，降低融资融券担保品折算率不会对现有融资融券存量直接产生挤出效应，但是会降低融资买入和融券卖出的开仓规模上限，从而降低杠杆上限。长期来看，融资规模增速可能放缓甚至下降。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东认为，随着乐观情绪的强化，“杠杆上的牛市”已经亢奋。短期增量资金流入速度远快于筹码的供给，决定了市场自发性深调的概率较低。

　　国泰君安证券研究所首席宏观分析师任泽平表示，近期券商调低融资担保折算率，银行下调伞形信托配资杠杆，主流舆论宣传慢牛，提示风险。任泽平判断监管层将适当采取调节供求、降温杠杆、舆论引导等市场化手段调控，不会采取印花税等行政急刹车手段。速度与激情过后，改革牛如何与实体经济形成良性互动成各方博弈重点。

(责任编辑：DF010)