===本文导读===

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　　“两融余额不得超净资本4倍”系误读

　　证监会强制降杠杆 两融不得超券商净资本4倍

　　券商调整两融杠杆

　　五张图看懂券商两融大考：自主降杠杆迎合理性慢牛

　　收紧杠杆成新常态 投资者何去何从?

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　　证监会：张育军在上海会议上要求严控两融为虚假消息

　　证监会官方微博发布消息称，5月6日网传“证监会主席助理张育军在上海会议上要求严控两融”为虚假消息。但该微博不久即被删除。（点击查看>>>融资融券数据）

　　“两融余额不得超净资本4倍”系误读

　　6日晚间一则“监管层再警示风险，两融余额不得超净资本4倍”的消息迅速传播，不安情绪在市场蔓延——难道5月5日的沪指大跌181点又是遭遇两融“黑天鹅”？

　　杠杆牛市之下，两融成为市场最敏感的部分。记者从知情人士处获悉，上述消息又是一场过度解读的“误会”。

　　中国证券业协会6日组织的以“流动性风险管理”为主题的研讨会在上海召开，证监会主席助理张育军出席听取业界意见建议。另外，中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)总经理聂庆平参加并提出多项建议，其中就包括限制两融余额与券商净资本比例的建议。

　　前述参加会议的知情人士告诉本报，上述会议为内部研讨会，主要讨论如何发展两融业务、券商如何进行流动性风险管理。该人士表示，两融业务发展到一定阶段，需要进行“精细化”的风险控制，证金公司提出的建议，正是从具体操作层面向监管层提出的建议。

　　证监会曾在4月中旬向市场提示投资风险，并对两融业务发展提出七项要求，包括强化合规管理、合理确定融资规模、及时根据市场做出调整、禁止伞形信托和P2P配资、对高比例持仓单一担保证券和持续亏损客户加强规范、加强客户适当性管理，以及多方面放开限制促进融券业务发展。

　　6日在上海举行的流动性风险管理研讨会，则正是从具体操作层面落实证监会对两融业务发展的要求。

　　“股市涨的多，就要注意风险。成熟市场都有相应的折算率管理，券商会根据市场对标的进行调整。”上述知情人士表示，监管层近期反复对两融业务做出表态，也反映出对股市上涨中两融业务风险的担忧。

　　证金公司建议，审慎合理确定融资类业务规模总量，控制融资融券业务规模，将证券公司净资本与融资融券规模挂钩。加强证券公司融资融券业务规模管理，将业务规模与净资本挂钩。单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍。已超过前述要求的证券公司，不得向客户新增融出资金和证券。

　　另外，建议细化融资融券担保股票的折算率管理，将担保股票折算率计算与市场指数、市盈率挂钩，上证180指数和深证100指数成分股股票折算率最高不超过65%，其他A股股票折算率不超过55%，被实施风险警示和暂停上市的折算率为0，静态市盈高于50倍的A股股票折算率不超过60%，高于100倍的折算率不超过40%，高于200倍的折算率不超过30%，高于300倍的折算率不超过20%，低于0倍的折算率不超过10%。

　　同时，将高市盈率、亏损股票调出融资标的证券范围，证券公司应暂停投资者融资买入上一年度净利润为负数或者静态市盈率高于300倍的标的股票。

　　另一方面，建议加强客户适当性管理，限制股票集中度。 单一客户提交单一担保股票市值超过该客户担保市值50%，且该客户维持担保比例低于500%的，证券公司应当限制其融资买入或融券卖出。

　　此外，还建议加强证券公司融资融券收益权债权转让管理，将转让规模与净资本挂钩。证券公司通过融资融券债券收益权转让方式融入资金待偿还债券收益权转让融资余额不得超过其净资本。已经超过前述要求的公司，不得新增融资融券债权收益权转让业务，到期业务不得展期。（一财网）

　　证监会强制降杠杆 两融不得超券商净资本4倍

　　已经连续调整两个交易日的A股市场恐再度迎来利空消息。昨日，证监会再度出手调控两融业务，将两融规模与券商净资本挂钩，并要求两融余额不得超过券商前一月末净资本的4倍。

　　昨日，证监会主席助理张育军在上海表示，应审慎合理确定融资类业务规模总量，控制融资融券业务规模，将证券公司净资本与融资融券规模挂钩。“单一证券公司融资融券余额不得超过本公司前一月末净资本的4倍。已超过前述要求的证券公司，不得向客户新增融出资金和证券。”张育军表示。同时，监管层还要求券商细化融资融券担保股票的折算率管理，将担保股票折算率计算与市场指数、市盈率挂钩，上证180指数和深证100指数成分股股票折算率最高不超过65%，其他A股股票折算率不超过55%，被实施风险警示和暂停上市的折算率为零，尤其对于高市盈率、亏损股票调出融资标的证券范围证券公司应暂停投资者融资买入上一年度净利润为负数或者静态市盈率高于300倍的标的股票。此外，对于单一客户提交单一担保股票市值超过该客户担保市值50% 、且该客户维持担保比例低于500%的，证券公司应当限制其融资买入或融券卖出。

　　“监管层是在强制降杠杆，对市场新增资金面有一定的影响，同时也是对券商风险控制的督导。”南方基金首席策略分析师杨德龙如是说。而北京一位私募人士则认为，严控两融对于融资买入的限制影响更大。数据显示，截至5月5日，两市两融余额共计1.87万亿元，而其中融资余额高达1.86万亿元，融券余额仅为75.9亿元。由此可见，严控两融实际上更多地限制了融资的比例。

　　在杨德龙看来，证监会昨日突然的表态恐加剧A股的短期调整。“A股正处于调整阶段，严控两融将可能加速市场的调整。”杨德龙如是说。数据行情显示，昨日，沪深指数分别下跌1.62%和0.68%，而近两个交易日沪深指数累计下跌幅度分别为5.61%和4.87%。（北京商报）

　　券商调整两融杠杆

　　“早就听说到证券公司加杠杆变得比较困难。果然，这周我收到证券公司统一发来的信息，提示对两融业务的范围进行调整，很多涨幅过高的创业板个股和一些中字头股票都暂停了融资买入。”作为西部某中型券商的融资大户，老刘今年以来靠券商加杠杆炒股赚了好几倍收益，如今券商调整两融，也使他渐渐感到这种操作比较有风险。

　　上述券商发送的信息显示，近期股票市场价格波动较大，两融业务规模在急速增加，客户通过融资业务加杠杆，一旦遇到市场调整，尤其是前期涨幅较大的标的价格急剧波动，会对客户的维持担保比例带来较大影响，也会对公司两融业务带来一定风险。从5月5日起对近期涨幅过大的创业板股票和中字头股票的融资进行控制，而在暂停融资买入的名单中，不少涨幅翻倍的中字头个股和涉及互联网+概念的创业板个股均位列其中。同时，这些被退出两融标的池的个股同时被调出在股票质押、约定购回等各类产品的标的范围。

　　早在4月下旬，券商就开始降杠杆操作。4月27日，中信证券公告大范围调整两融业务可抵充保证金证券，将其中658只两融折算率归零，调升1698家，调降1032家。针对前期涨幅巨大的股票折算率“清零”，中信证券方面表示，这类股票由于涨幅较大，出现回调后不排除可能跌停，一旦跌停，客户融资盘将无法清仓，给券商带来损失。调低担保折算率相当于通过给客户降低杠杆来控制风险。

　　继中信证券之后，华泰证券、海通证券、招商证券也分别对可冲抵保证金进行了调整，或者通过上提保证金比例的方式来加强两融业务的风险管理，券商降杠杆操作俨然进入了一轮接力赛。5月4日，华泰证券提出调整保证金比例，折算率低于0.6的股票，其保证金比例将随之上调。同日，海通证券也开始大面积调整可抵充保证金证券的折算率，2595只股票中，有1698只股票的折算率均有不同程度下调。招商证券5月5日发布公告称，公司自即日起下调1352只证券折算率。从其最新发布的折算率看，股票的折算率最高的为0.7，而前期涨幅较大的蓝筹品种折算率被大幅调低，折算率最低仅为0.32.

　　“券商普遍进行降低杠杆的操作，意味着很多加杠杆满仓的融资客可能要选择平仓了。”有市场人士指出，由于部分融资盘退出，一些涨幅过高的股票股价承压会较明显，并可能经历较长时期的回调。

　　申万宏源研究报告显示，降低融资融券担保品折算率尽管不会对现有融资融券存量产生基础效应，但会降低融资买入和融券卖出的开仓规模上限，从而降低杠杆上限，随着现有融资交易到期偿还或主动偿还，投资者再次融资买入的规模将会受到限制。长期来看，融资规模增速可能会放缓或下降。（中国证券报）

(责任编辑：DF010)