自去年经历爆发式增长后，中国信贷资产证券化(下称“信贷ABS”)今年一季度突然遇冷。

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　　然而，截至一季度的发行数据却让市场担忧。据评级机构中债资信统计，今年一季度信贷ABS产品发行量为17单，总金额仅为508亿元左右。

　　彼时，银行一季报中不良资产率升幅较大，加上央行降准、降息贷给银行相对充裕的流动性，有不少市场人士认为“现在银行更不愿意拿优质资产做资产证券化”。

　　为何一季度发行数据如此“惨淡”？未来发行端，银行是否还有动力通过资产证券化为资产负债表“瘦身”，并获取流动性？而在配置端，股市火爆等因素，是否提高了投资者的“胃口”，使得信贷ABS产品遭遇销售难题？

　　为此，21世纪经济报道记者日前采访了第一创业摩根大通证券有限责任公司(下称“一创摩根”)投资银行部执行总经理王学斌。

　　一创摩根在信贷资产证券化业务上，主要专注在城商行、农商行等中小银行的信贷资产证券化。据《中国资产证券化市场白皮书》，截至2014年末，城商行、农商行发行的信贷ABS金额占比合计16.84%。

　　王学斌认为，今年一季度信贷ABS产品发行量不如预期的原因，一方面与春节等季节性因素有关，另一方面则是金融机构对新推行的银监会备案制及央行注册制“需要一个适应和调整的过程。”

　　此前，信贷ABS发行需经过银监会和央行“双审批”。为加快发行效率，去年11月，银监会宣布，信贷ABS发行改为备案制；今年4月，央行正式发文推出注册制。

　　“在过去的审批制下，项目周期可能一般需要大半年，少数案例可能长至一年多。未来，一个项目周期可能只要3个月左右，甚至更短。”王学斌认为，制度转型期之后，信贷ABS的发行将会提速，下半年有望放量。

　　过渡期致使发行放缓

　　《21世纪》：今年一季度的信贷ABS发行总量约为508亿元，似乎低于去年底的市场预期。主要是哪些原因造成的？

　　王学斌：我认为，一是与节假日有关。一季度有春节、元宵节等，对发行的节奏造成一定影响。

　　更重要的原因是，信贷ABS目前处于一个转轨时期。今年一季度要发的产品，肯定是去年下半年或接近年底时，才开始启动，做的过程中，正好遇到了银监会在改备案，今年又遇上央行推出注册制。这在一定程度上影响了机构的发行节奏。部分处于审批通道内的产品，由于向注册制转型，审批速度有所放慢。

　　据我了解，目前正在进行的项目数量不少，而且有更多的机构和资产类型都参与进来。央行注册制和银监会备案制执行之后，一个项目周期可能只要三四个月，甚至更短，从项目储备情况来看，下半年应该会开始放量。

　　《21世纪》：资本市场火爆等导致利率水平变化，经济放缓等外部因素，会对信贷资产证券化产生何种影响？

　　王学斌：目前我国经济形势不是特别好，有些银行的信贷投放力度不是特别大，一定程度上削弱了银行在资产证券化上的推动力度。

　　市场收益率的正常波动，并不会在实质上阻碍发行的节奏。原因是，监管部门批下来后，产品需要在一定时间内发行，没法等太久，否则需要重新备案。比较常见的情况是，银行可能会对市场利率水平进行密切的关注，如果波动幅度不是很大，就会把产品发出来。

　　《21世纪》：从配置的角度，资产证券化产品的需求如何？

　　王学斌： ABS产品是区别于企业债、公司债的一种固收类产品，基础资产多样且相对分散。随着ABS规模逐渐增大，这方面的需求预计会越来越大。

　　从国外的历史数据来看，ABS产品评级的稳定性最高，比公司债还要高，我们称之为信用等级迁移比率，信用等级迁移比率越小，体现了信用等级的稳定性越好。企业债若违约，是整体违约，但ABS产品的违约，则是违约的概率与比例的问题。随着投资者认识的深入，再加上大的宏观环境，包括利率市场化、人民币国际化等，ABS未来将成为一种很好的配置资产。

　　中小银行发行需求更强

　　《21世纪》：近期有监管官员提到ABS的“首单效应”，即机构希望通过发行一期产品获得资质和经验，但后续的发行动力存疑。中小银行短期内的后续发行动力如何？

　　王学斌：与大行相比，未来中小银行受利率市场化的影响会更大，做资产证券化的需求将更加迫切。短期看，中小银行首先需要拿到业务资格，目前银行对业务资格是看重的，并通过实战经验搭建团队、制定流程，形成资产证券化业务的内部机制，这是中小银行发行首单产品的一个直接因素。

　　同时，鉴于基础资产类型的多样性，很多银行做完第一单以后，会考虑换个资产类型继续做。比如，发行CLO，可能会尝试信用卡、房贷等消费类的。

　　而从长远角度来讲，证券化扩大融资渠道，资金来源，调整资产结构然后扩大收入来源，降低融资成本，包括节约资本占用，这些都是目前银行管理层关注的战略转型重点，也是信贷资产证券化的重要用武之地。

　　随着利率市场化加速来临，银行的负债端将会承压，对其息差形成较大的影响，而且从企业角度讲，降低融资成本的需求，也会导致银行息差缩小。因此，这些因素是银行未来进行资产证券化操作的主要动力。

　　《21世纪》：相比大行，中小银行的内部管理体系相对不那么完善，其发行产品会有哪些难题？应如何处理？

　　王学斌：与国有大行相比，中小银行比较缺乏相关的业务经验，内部管理相对来说也没有国有大行那么完善，而且基础资产的剩余期限较短也是一个问题。

　　中小银行在档案、资料的完整性、存储管理方面，与资产证券化的相关要求有一定的差距。比如发行机构调取数据时，可能系统里都没有登记这些信息。这就比较麻烦，需要逐笔检查贷款合同上的数据，而且系统里存储的数据还可能与合同上的数据不完全一样。这些，都是现实当中中小银行在做资产证券化时面临的具体问题。

　　中小银行的贷款，很多剩余期限较短，而做资产证券化需要一定期限，对有些资产而言，可能发出来的时候，贷款就到期了，比较困难。

　　所以中小银行发行资产证券化产品应先进行内部组织制度的梳理，成立证券化的协调小组。比如，要获取业务资格，发起机构需要准备证券化业务请示报告，包括会计核算制度、风险控制制度、证券化管理办法以及一些机构的选任标准、程序等。

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