观察这次逆回购重启的角度或许不在流动性补充，更多可能在于央行高

　　央行6月25日的7天期逆回购操作中标利率2.7%，远低于上一次操作3.35%的中标利率。考虑到公开市场操作的方式，央行引导短期利率下行的目的明确。

　　但是，政策引导的货币市场利率下行对支持经济的效率究竟有多高？考虑到当前长端利率、银行贷款利率仍高的现状，一方面央行投放中长期流动性即降准的必要性仍强，更为迫切的是，在经济下行压力不断增大的背景下，政策调控的重心应该转移到以降低实体经济实际利率的目标之上，稳健货币政策的价格工具应该发挥更大的作用。

　　这是因为，降息在有效减轻企业财务负担、帮助企业恢复盈利、降低私营部门杠杆的同时，也能够刺激企业的自主投资需求，另一方面，也有利于降低政府负债率，有利于未来的第二批地方债发行，有利于政府部门去杠杆。

　　自两个月前央行降准以来，公开市场操作进入静默期，以定向工具为依托的流动性操作成为主流。但是，与货币市场流动性充裕相对立的是，短端利率下行对中长端债券利率的传导有限，包括银行信贷资金在内的社会融资成本整体居高不下。坚持定向操作，还是连续降准亦或继续降息，已成政策纠结的核心。

　　站在更宽泛的视角，在世界各国10年期国债利率进入“零时代”甚至负利率的情况下，随着我国人口红利的消失，长端利率的下行“万事俱备，只待政策”。现阶段，在经济发展的内在动力缺失的形势下，稳健货币政策的取向应该适度宽松，这样也才能为积极的财政政策提供配套资金支持。

　　与此同时，金融领域的市场化改革还应该继续坚持，尤其在商业银行股改上市以后，商业自我约束大幅增强，许多过于固化的行政监管措施亟待调整。监管层的行政化的信贷资源管理方式包括，以“合意贷款”为主的贷款规模控制，对商业银行信贷投向的指导政策，以及此前的存贷比监管指标等等。只有不断提高商业银行的市场化自主经营能力，信贷资源之水才能真正盘活。

(责任编辑：DF120)