时间定格在7月9日。

　　那一天，两市2879只股票中，只有3%还能正常交易。

　　在本轮股灾中，上证综指在不到一个月时间里重挫28%，3.9万亿美元市值灰飞烟灭。但如果

　　据《华尔街日报》整理，7月9日A股绝地反击当天，A股仅3.2%的上市公司可以正常交易。其他的股票要么停牌，要么涨停。

　　中国特色

　　包括纽交所在内的全球大多数市场都采用“熔断机制”来防止股价短期内的大幅波动。不过在中国，政府主要通过涨跌停板限制和停牌来管理市场。

　　7月9日当天，A股51%的股票停牌，46%的股票涨停。两市2879只股票中，约1500只停牌，创史上之最。

　　事实上，从上图中我们不难看出，在6月26日以来的大概三周时间里，A股大多数时候都处于“非正常状态”，不是大面积涨停，就是大面积跌停。再加上停牌的公司，在股灾最疯狂的时间里，几乎每天都有半数以上股票无法正常交易。

　　海外ETF的困境

　　这无疑令那些海外追踪A股的基金经理非常痛苦，他们无法及时调整自己的仓位来应对风险。据《华尔街日报》：

　　一些人抱怨中国交易所对于公司的停牌审批过于随意，另一些则因为这种缺乏透明度的行为而很沮丧。

　　管理着1.5亿美元中国ETF基金的纽约Van Eck Global投资组合经理Peter Liao表示，他的大部分订单都因为涨跌停板而无法交易。

　　Eaton Vance公司投资策略主管Timothy Atwill认为：“在我看来，这是政府对股市最大的干预措施。”

　　市场出现了一大奇观：大批A股ETF基金持续交易，但其追踪的成分股或与这些股票有关联的衍生品却停止了交易。比如，追踪大陆创业板的香港ETF上周正常交易，但其追踪的成分股中，有超过2/3以上都停牌了。

　　投资者们被迫利用指数型ETF对停牌个股实现价格发现，这实现了价格发现的功能，也可以导致溢价或折价。贝莱德iShares富时A50 ETF就曾较净资产价值折价15%。

　　不寒而栗的流动性风险

　　更糟的是，无法正常交易，导致A股陷入流动性危机，引发集体性踩踏的恶性循环。在两市超半数股票停牌的情况下，如果基金遭遇赎回，就不得不抛掉未停牌的股票变现，这将进一步加大市场的抛压。

　　流动性风险令基金经理们不寒而栗。据东方早报统计，截至7月7日中午，重仓成长股的工银瑞信信息产业基金与东方龙混合型基金，正面临10个重仓股9个跌停的局面。

　　报道提及，目前的A股市场，195只基金的半数重仓股停牌。其中，前十大重仓股中停牌8个的基金有6只，停牌7个的有17只，停牌6个的有60只。

　　而按照统计，从6月15日市场下跌到本周三(7月8日)，715只公募股票型基金在此期间的净值变化，仅有2只为正，其余全部为负。其中，260只基金的净值下跌幅度超过40%，最高亏损达56.36%。在16只净值跌幅超过50%的基金中，有14只都重仓创业板和中小板股票。

　　7月7日，创业板的成交量仅有447.3亿元，7月8日交易量为930亿元。这与六月中旬2000亿的交易量不可同日而语。

　　海通证券宏观分析师姜超不无忧虑地指出，放任上市公司停牌是导致流动性风险的重要原因之一。他建议立即放开上市公司大面积复牌，否则会导致流动性恐慌的蔓延。

(责任编辑：DF010)