网站导航瑞茂通：易煤网交易量继续超预期增长，“大宗商品+互联网+金融”生态已成
机构：安信证券股份有限公司
瑞茂通发布15年半年报：15H1营收34.95亿
公司已成为互联网+产业+金融的龙头标的。截止至2015年8月10日，易煤网累计完成煤炭交易约1639万吨，日均交易量25万吨左右，全年超过3000万吨是大概率，预计16年7000万吨、17年继续翻番增长。需要重点关注的是，其中绝大部分为撮合交易，易煤网第三方平台成形。自营业务全部使用公司金融服务，并有高达37.5%的撮合交易用户使用公司金融服务，未来有望提升至70%以上，在交易量高速增长推动下蕴含极大市场空间和业绩弹性。同时，公司有充足空间和实力向石化、化工等其他大宗商品领域拓展，未来一定是2B领域大宗商品互联网金融平台。
低成本资金来源渠道多元。除传统的大股东融资、银行借款、资产证券化等，公司正快速推进自有互联网融资平台，7月公告拟以现金出资参股领先创融(旗下有P2B平台中瑞财富)；后续在平台继续完善基础上将有序对接外部资金，可有效补充大规模低成本资金，推动交易量高速增长基础上的利润增长并加速产业整合。
投资建议：预计公司传统线下供应链服务收入15年保持平稳，有望贡献5亿利润可支撑当前市值；我们预判易煤网互联网金融业务16年有望大幅增厚利润，后续具备更大弹性。公司作为“互联网+产业+金融”的龙头标的，给予买入-A的投资评级，12个月目标价为50元。
风险提示：电商平台推进程度不及预期，人才流失风险，煤炭价格下跌风险
三全食品：三全鲜食有望打造成为鲜食品类垂直平台
机构：东北证券
报告摘要：
三全鲜食机快速放量，未来将打造成公司垂直平台项目：目前公司鲜食机在上海投放数量已经达到400多台，在北京将近200台，我们预计到今年年底投放量将达到1500台，2016年有望达到3000台以上。未来公司计划将鲜食机打造成公司的平台型项目，第一、鲜食未来会投向其他开放的平台，不仅仅与线上平台饿了么的合作，美团外卖、淘点点、百度外卖、到家美食会、零号线、甚至线下全家等都有可能成为公司的合作伙伴；第二、未来三全鲜食平台也将对其他的平台产品开放，将把鲜食机打造成完全开放的服务平台。
2014年中国餐饮市场规模近3万亿，但人均快餐消费仍远低于欧美：中国餐饮市场规模庞大，零售额从2008年的1.27万亿增长到2014年的2.79万亿，复合增长率达15.1%。餐饮企业超过300万家，从业人数超过1亿人，成为继房地产及汽车之后中国规模最大的产业，但中国人均快餐消费为63.7美元，与欧美等发达国家约600美元的人均快餐消费相比较低，因此未来中国快餐消费仍将保持快速增长。
速冻米面行业竞争格局良好，与发达国家相比仍有较大增长空间；受经济下滑影响，二季度三全速冻米面产品消费依然低位徘徊：速冻米面行业目前处于三足鼎立的局面，三全、思念和湾仔码头占据近70%的市场份额，行业集中度提升趋势明确。对比速冻米面各国人均消费情况，日本人均年消费6KG，美国19KG，而中国不到4KG，与发达国家相比，中国速冻米面行业还有较大增长空间。受经济下行影响，三全速冻水饺、汤圆、面点、粽子等产品销售二季度依然低位徘徊，下半年经济企稳后，公司速冻米面产品有望重新回归增长轨道。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.12元、0.19元、0.33元，对应PE分别为129倍、78倍、46倍，考虑到公司在速冻米面行业的龙头地位、龙凤经营的改善、三全鲜食未来有望成为鲜食领域垂直平台企业，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：三全鲜食项目进展低于预期。
我武生物：脱敏治疗领域专家，高增长可期
机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司
投资要点：
公司为过敏治疗领域专家，尘螨脱敏治疗市场前景可观公司是国内过敏疾病领域脱敏专家，是国内唯一能够提供舌下含服脱敏药物的企业，粉尘螨滴剂毛利率高达96%，且公司布局了脱敏领域系列产品，在研产品中，尘螨合剂、黄花蒿粉滴剂等已进入临床试验阶段，户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册申请受理。而公司“粉尘螨滴剂”正在为增加新适应症而进行临床试验，产品线有望不断丰富。我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速，年复合增长率约40.78%，但仅占有整个过敏性疾病用药市场的2.6%，市场空间很大。
国内市场上竞争对手少，产品与技术有绝对优势。目前国内提供尘螨脱敏治疗药物的公司仅有三家。另外两家的产品为皮下注射，可能引起严重不良反应。公司产品舌下含服具有安全性高、无创用药、操作简便、更适于儿童患者、不用低温贮运、便于携带等方面的优势。技术方面，公司在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术、变应原制品“常温”保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒。
价格优势和学术推广助力公司业绩持续高增长公司产品价格优势明显，患者每年使用费仅3000元左右。在营销方面，公司已在30个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标，中标价格稳定，覆盖全国约800 家医院，正在积极开拓海外市场。
盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS分别为0.83、1.07、1.35元，对应56、43、35倍PE。公司是脱敏治疗领域高科技企业，主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒，系品种系列有望丰富产品线，业绩持久高速成长可期，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：股东减持风险，产品研发风险，主导产品过于集中风险。
国瓷材料：调研纪要
机构：信达证券股份有限公司
一、中报业绩情况。
2015年上半年，公司实现营业收入2.42亿元，同比增长63.60%，实现归属于上市公司股东的净利润3985.58万元，同比增长50.75%。
公司以无机非金属材料的研发、生产及销售为主线，逐渐形成了电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级复合氧化锆材料以及高纯超细氧化铝材料等四大业务单元，抵御风险的能力有所增强。
二、四大块业务。
1、MLCC 配方粉。
人民币贬值是巨大利好，70%出口，汇率变动影响比较大，从半年报来看，量价毛利都有一定的提升，主要出口到韩国、台湾、美国，日本村田、TDK 也有，美元结算，这部分业务大部分在日本人手中，日元贬值导致他们的销售价格下降，公司也跟降。
经简单测算，人民币汇率贬值到6.5，毛利率提升5个点左右。
MLCC 目前吨净利润1万多，通常情况下，下半年会比上半年要好一点，目前每月销量有小幅上升，价格不到7万，如果没有汇率等外部原因，价格波动不会太大，整个下半年的销量和毛利还有一定的提升空间。
MLCC 扩产计划还未提上日程，主要是产品更新换代，往小型化、高容量发展，也有一些老产品处在淘汰的边缘。目前达到5500吨产能，如果人民币汇率维持贬值趋势，日元不贬值，扩产计划2年后启动(2016年下半年)，公用工程是现成的，上产能会比较快 。目前MLCC 全球占有率10%，扩产后20%的市占率还是有希望的。未来市占率的提高靠现有客户的增量， 三星是公司第一大客户，以前主供三星忽视了美国等市场，去年成立美国分公司、包括中东以色列等，都会加大客户的开拓力度。
研发这块，公司成立电子陶瓷事业部，方向包括传感器、电感、偏感等。
2、陶瓷墨水。
行业比较分散，公司的客户四五百个，陶瓷墨水从13年下半年开始国内爆发，13年底公司与康立泰合作成功，14年扩产完毕，1年多的时间，从月销10几吨到现在月销500-600吨(6月7月都是500吨左右)，主要替代进口，质量与进口差不多，未来需求增量还包括国内陶瓷企业改成喷墨打印的方式，价格降为原来的三分之一，现在5-6万元/吨。
道氏和公司，规模比较大，现在都是月销500-600吨，其他比如佛山迈瑞思、明朝科技、淄博汇龙等规模都比较小，主要是供应区域性的。公司目前和道氏井水不犯河水，产品不完全相同，区域也不一样，道氏广东(东鹏有股权合作)，公司福建、四川、江西等地。
陶瓷墨水上半年毛利率41%，公司计划明年一季度将产能从5000吨扩到1万吨(产能扩张的投资不大，扩1000吨也就是3000万左右)，目标市占率30%，也即一个月出货800吨。目前价格已很低，认为进一步降价的空间不大，吨净利10%+，6000元左右。
陶瓷墨水的销售费用比其他产品都高一些，每个业务员盯一个区域，还要配一个售后技术人员。
之所以在价格下降以后毛利率还能提升，主要是因为规模效应，此外还有原材料成本，以前分散剂、溶剂都是进口，现在都是国产，消耗的易耗品自己做，需要砂磨，公司自己用氧化锆做锆球。
2015年5月与英国塞尔达成战略合作协议，塞尔专做喷墨打印机的喷头，全球第一，有话语权，公司主要配合它的喷头做产品研发，以后跟喷头一起销售，会带动公司的产品放量。
3、高纯超细氧化铝。
氧化铝设备目前在安装调试，预计9月底达产，已经陆续发样品给客户(4N5、5N指的是纯度，几个9).
明年1000吨的量，下游主要是蓝宝石(LED衬底、窗口屏)和隔膜这块，汽车催化剂载体也陆续放量。售价方面，隔膜售价相对低一点，8-9万，LED衬底比较高，11万多，催化剂10几万，各领域的工艺不同，整体售价还要看明年的销售结构。
一开始从隔膜做突破，沧州明珠等企业开始小批量供货，公司的产品用到隔膜主要是提高其安全性，国内已经出了强制标准，强制涂覆陶瓷，但是具体的细节包括涂覆的工艺和涂覆的量都还没确定，国外的已经开始强制推广，LG已经供货，试验通过，国内的基本还没开始用，湿法涂覆，干法暂时没涂覆，对他们来说，干法的成本高一点，公司认为这一块今年年底到明年会爆发。
下游领域：LED衬底和催化剂刚开始用，LED增长比较快，蓝宝石屏肯定会用，但需要一个过程，一个是技术突破，一个是建立稳定的供应链，未来也会爆发，这一块增发会上5000吨产能。 氧化铝制品，都在研发，公司会选择某几个方向往下游延伸，打开几十倍的空间。
4、纳米级氧化锆
理论产能700吨，但是因为做不同规格、同一规格不同颜色的产品，设备来回切换，有效产能600-700吨。去年收入1800万，100吨销量，今年上半年2000万收入，销量大概130吨，预计全年收入能达到6000-7000万，下游领域主要是假牙、光纤插芯、磨介、饰品、手表表带表壳、陶瓷手术刀。
不同规格，统一规格不同颜色，有效产能600-700吨，今年上半年130吨，均价20万，下游：假牙、光纤插芯、磨介、饰品、手表表带表壳、陶瓷手术刀。目前齿科占据产能将近一半，跟国内比较大的一个牙科在做配合，增长比较快，美国、韩国也在做。第二次扩产，扩600吨产能，到明年1季度扩出来，产能达到1300吨。
锆球：规格包括1mm、3mm、0.05mm，国内3mm以下的质量很不好，公司做0.1mm，凡是做纳米材料，都会用到锆球，要研磨，陶瓷墨水也要用到，原来进口东曹，价格1000块1公斤，现在公司自己做，成本下降很多，超细的氧化锆球公司也做，国内做精细材料、亚微米、氮化物、氧化物的，也会用到锆球，国内需求也在增多。产品陆续送样认证，三星一次通过。
5、正极材料。
材料是磷酸铁锰锂，作为三元电池材料的添加剂，这两年陆续放量。
进度：鸿辰公司注册中，厂房5年免房租，上产能比较快，快的话明年上半年全部做完，台湾的生产线保留，东营运转以后会陆续搬过来，目前股权35%，将来做到一定程度(3000-5000万的规模)会全资收购，也会有个业绩考核。
台湾的产能100来吨，相当于一个中试线，主要客户中航锂电，卖了几十吨，在下游的汽车上，试了好几百辆汽车，生产工艺是台湾那边成熟的生产工艺，和公司现有的工艺不太一样，但都是无机材料，公司以前做过磷酸锂、钛酸锂也积累了一些经验。
台湾这个企业，合作十几年，公司材料的供应商，第一期产能计划1000吨，明年有个几百吨。台湾的工厂，是以前跟陶氏合作，陶氏的专利，做电池材料和电池设备，后来陶氏全球收缩，把这个项目放弃了，但台湾还想做。目前还在谈，陶氏可能补偿一部分费用。
6、其他。
明年下半年增发项目大批量放量。
合作并购的方向：目前的研发方向无机非金属材料、陶瓷材料，无机为主，无机有机相结合的新材料领域也会去关注，这种企业美国、日本、德国相对多一些，不会找规模太小的企业，有些产品优先通过合作的方式来做。 销售费用：新业务板块，氧化锆、陶瓷墨水、氧化铝，市场开拓费用高，送样试用，不收钱，进销售费用。陶瓷墨水业务人员比较多，去年6月份开始投产，这些都导致上半年销售费用增长，下半年不会这样，会好一些。
下游领域广泛的客户开拓难度：同一个下游客户可能会涉及到多个产品，降低重复开拓。
(责任编辑：DF010)
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