润和软件：业绩符合预期，期待并购协同效应

　　机构：安信证券股份有限公司

　　业绩符合预期。2015年上半年公司实现营收4.69亿元，同比增长70.53%；净

　　净利润下滑主要归因于股权激励费用摊销和研发费用增长。公司2015年股权激励成本摊销费用约3180万元，中报确认摊销费用约1581万元；上半年研发费用4973.54元，同比增长约123%。

　　股权激励费用摊销和研发费用增长是中报利润下滑的主要原因。

　　互联网银行龙头崛起。公司在过去一年中有了质的变化，收购捷科智诚切入银行IT测试服务领域，引进了在金融IT领域具有丰富经验的前文思海辉技术和市场团队，收购联创智融进入了银行核心系统市场。公司在银行IT领域布局基本完成，连续成功并购凸显了其向金融IT转型的坚定决心和执行力。微众银行正式上线，其简洁易用的互联网式体验、低廉的获取用户成本、海量数据资源等一系列变化，都将深刻影响传统银行业，传统银行转型互联网必将更加迫切。公司收购的联创智融是新一代流程银行领导者，有望抓住我国银行业IT系统向流程银行阶段(Bank2.0)进行大规模转型的历史性机遇实现跨越式发展。

　　实际控制人大幅增持，彰显对公司前景信心。公司实际控制人和董监高2015年7月11日承诺未来3个月内拟增持不低于5000万元，并且实际控制人已于7月16日增持公司股份10万股，成交均价为44.57元/股，增持总金额445.7万元，7月16日又连续增持，彰显对公司前景的信心。

　　投资建议：考虑到季节性效应，下半年捷科智诚与联创智融并表将大幅增厚业绩，且并购的协同效应也将逐步显现。预计2015-2016年备考EPS分别为0.83、1.09、1.4元，维持“买入-A”投资评级，3个月目标价至50元。

　　风险提示：并购整合风险。

　　万科A:下半年业绩将加速

　　机构：群益证券(香港)有限公司

　　公司业绩：公司2015年H1实现营业收入502.7亿元，同比增长22.7%；实现归属于上市公司股东净利润爲48.5亿元，同比增长0.8%；基本每股收益爲0.44元。公司业绩略低于预期。分季度来看，公司2015Q2实现营业收入413.7亿元，同比增长31.5%，实现净利润42.0亿元，同比增长27.9%。

　　净利增速低于预期主要源于本期合作项目结算占比增加：公司2015H1营收同比快速增长22.7%而净利润仅同比微增0.8%主要是由于：(1)公司本报告期合作项目结算占比增加，使得少数股东权益占比大幅提升至28.6%(去年同期仅爲12.4%).(2)公司本期结算均价同比下降3.4%至10626元/平米，使得公司毛利率也微降0.5个百分点。(3)去年由于出售商业资産使得投资收益较高，爲16.3亿，而今年投资收益爲9.2亿元。

　　待结转资源有质有量，预计下半年结算将加速：公司目前已售未结转资源丰富，有质有量：截止报告期内，公司有1948.2万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约2303.3亿元，较上年末分别增长16.7%和18.4%，待结转资源均价爲11805.8元/平米，高于今年上半年的结算均价。另外，公司上半年新开工面积达到1011.9万平方米，较去年同期增长5.2%，占全年计划开工面积的比例爲60.2%；实现竣工面积517.2万平方米，较去年同期增长29.9%，占全年计划竣工面积的比例爲32.7%。预计公司下半年的结算量将会在竣工量的带动下加速增长。

　　费用管控能力再提升：公司作爲龙头企业，费用管控能力业内领先。而2015公司费用管控能力再次提升，上半年三项费用率同比下降2.1个百分点至6.1%，爲近几年同期新低。

　　财务状况依旧良好，汇率变动风险可控：公司上半年期末净负债率爲15.8%，较年初提升10.4个百分点，但仍处于行业较低水平。公司有息负债合计631.8亿元，其中短期借款和一年内到期的有息负债合计237.7亿元，远低于报告期末公司446.1亿元的货币资金。另外，有息负债中的外币负债占比21.87%，比例不大，幷且公司已签署了无本金交割远期外汇契约(NDF)，外币借款汇率变动处于可控范围内。

　　盈利预测与投资建议：短期来看，公司销售将会继续受益于房地産政策和货币政策的宽松。长期来看，公司将会受益于市占率的提升，幷且公司已开始推动业务转型：公司近期制定合夥人制度加速物业管理规模的扩张，物流地産也已进入实质性的开发运作阶段，另外公司还在积极拓展消费地産、産业地産，以及地産延伸业务。我们看好公司在行业下半场的发展前景。幷且，公司回购计划以及险资的举牌也已充分揭示了公司的价值底綫。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元，YOY增长9.1%和14%，EPS1.56元和1.78元，A股对应PE爲9.6倍和8.4倍，PB1.7倍；H股对应PE爲9.5倍和8.3倍PB1.7倍，经过近期的调整，公司估值已处于低位，我们继续给予A股、H股“买入”的投资建议。

(责任编辑：DF010)