网站导航我们若将经济发展过程置于人类
第一，据发达国家普适经验，资本市场受到外生或内生性异常扰动而致使危机迹象浮现之时，政府果断采取过渡性干预与救助是明智抉择。此时，应当及时恢复市场的常态化交易，着力引导和重塑微观个体的理性预期，从而有效稳定市场信心。
第二，依托市场力量，逐步化解市场波动和救市措施对经济金融体系的负面影响，积极做好危机善后工作。尽快摆脱市场流动性匮乏局面，竭力避免民众对救市成效以及可信度的质疑，防止其在救市后衍生对萧条重现的恐惧心理，从而重振市场预期，使资本市场完成向常态交易的复归，并妥善引导救市资金稳健化、自然化淡出。
第三，加强资本市场内在制度建设，解除资本市场发展滞后的深层梗阻。切实从本源入手，促进资本市场结构优化，构建大国金融体系，从而提高资金运作效率，使金融更好地服务于实体经济。
现阶段如何奏好这“三部曲”
上述三部曲不应视为互不相关的独奏，而应环环相扣以奏响振兴资本市场的和谐旋律。由于两融和场外配资畸高杠杆、金融监管滞后、经济下行压力较大以及散户“动物精神”扩散等多重因素交织，诱发了前一段时期股市螺旋式暴跌。为此，我国政府既有效借鉴世界金融大国惯常之举，又充分权衡现实国情，采取及时果断的救市举措，力求达到规避系统性风险与道德风险的有机平衡。在资金恐慌、市场流动性匮乏和信心几近枯竭的严峻形势下，政府多部门共同发力以救资本市场之危。随着降低交易费用、暂缓IPO、禁止大股东及持股5%以上董监高减持股票以及证金公司提供宽裕流动性支持等相关措施的推进，救市成效已逐步显现。如今，在历经数周大幅度震荡后，A股市场暴跌势头已得到有效控制，大盘已开始趋向平稳整理与复苏，系统性金融风险受到遏制，流动性危机得到有效缓解，市场信心也得到一定程度修复。资本市场中这场浩大而无声的维稳战争可谓业已取得阶段性胜利。诚然，当前第一部激荡之曲已临近闭幕，第二部缓冲之曲以及第三部资本市场制度建构的长鸣之曲理当及时奏响。稳定、修复与发展应作为今后一段时期内市场运行总基调。
那么缓冲之曲该如何实施呢？笔者认为，短期内通过政府力量扭转恐慌局势和稳定信心对资本市场发展弥足重要，但在中长期内，资本市场自身应培育出稳健化、成熟化的运行逻辑。过度非市场化干预难以与现代金融体系运行本质有机弥合，不利于市场优化资源配置功能的培育，非市场化救市所衍生的经济后果亦不应被忽视。眼下，股市正处于持续调整期，单边市频繁出现，流动性匮乏已是业界公认的事实，投资者恐慌其来有自。何况，市场中还有大量处于潜伏状态的游资，借限售机会提升股价以投机盈利，而必然不会被投机者长期持有。一旦限售解禁，大规模减持所引发的流动性需求压力不容小觑。市场修复本身就是以时间换空间的过程，其间需充分注入新流动性以弥合快速去杠杆所产生的流动性缺口，渐进性地使市场实现由失衡向均衡的复归。因此，在缓冲阶段，救市资金应为市场提供持续流动性保障，待信心全面恢复、经济基本面好转后方可平静淡出，避免因流动性变换所引发的市场大幅波动。相关部门也应采取措施引导增量流动性精准注入市场，从而恢复资本市场常态化交易，做好充分准备以抵御限售解禁后的流动性需求压力；同时，应培养投资者对资本市场未来改革发展前景的理性预期，抚平前期暴跌所产生的创痛，从而提高股市的投资吸引力，避免限售解禁后流动性溢出再度诱发的暴跌。
“第三部曲”应当作为建设大国金融体系的题中之义
诚然，在我国金融改革大战略稳步推进的历史征程中，第三部曲是今后应长期性奏响的乐章。这就要求我们强化资本市场的制度建构，加快监管体系转型升级，完善资本市场运行与发展逻辑，使资本市场能够彰显其直接融资与资源优化配置之本质，实现资本市场建设、人民币国际化、金融系统开放实现有机统一，助推中国经济结构转型升级。资本市场制度建构也应与经济体制改革步伐相配合，避免曲高和寡的尴尬局面。我们应把第三部曲置于建设金融大国的长远战略中实施，相关措施亦当协同推进。
第一，应深化金融改革，提升直接融资在金融市场中的地位，构建以直接融资为主导高效化的金融体系。今后应为资本市场注入更多竞争性基因，促进投资者与上市企业的灵活化交易，拓宽资本市场的深度与广度。首先，应更新对企业上市标准界定。在有效监管的前提下，逐渐改变过去以资产和经营现状为主的标准，强化对企业发展潜力与行业前景的评估，培育具有良好成长潜力的朝阳产业。其次，IPO注册制应稳步实施，以提升资金运作活力。推动市场透明定价以降低价格扭曲；提高机构投资者价值发现能力并壮大机构投资者，改变散户为主的非理性市场格局；同时也为小微和创新企业搭建股权融资平台。近期A股IPO暂缓导致打新资金离场，给股市注入新的不确定因素。市场复苏后，需尽早重启IPO，激活资本市场吸引力。最后，在确保金融安全前提下，深化资本市场对外开放。适当提高国外投资者比重，促进市场有序化竞争，使金融体系对外开放、资本市场建设以及人民币国际化协调统一。
第二，完善金融监管制度建构，厘清政府与市场边界，营造理性有序的市场环境。首先，应尽快建立大一统混业监管体制。加强跨市场协调监管，消除“通道业务”等监管盲区，规避资本市场转型升级中的风险，为金融结构调整、人民币国际化以及资本市场开放提供制度保障。还应加强监管部门与市场的信息交流，在市场波动之时及时稳定市场信心。其次，应加强信息披露建设，并构建有效退市制度。积极配合注册制IPO，侧重事中事后监管，强化上市公司自律管理，规范市场运行逻辑，提高投资者对企业基本面判断精度，彰显市场价值发现与优胜劣汰的本质。最后，应理顺政府与市场关系，尊重和顺应市场逻辑，构建统一协调的市场体系。同时也应规范少数媒体在市场波动中的过激言论，理顺信息传播秩序，确保报道的客观、公正与多元化，引导民众理性预期，营造有序市场环境。当然，今后在流动性匮乏或其它结构性矛盾凸显时，政府恢复市场功能亦为权宜之策。
第三，强化金融法治建设，弥补资本市场法律漏洞。我国股市市值已位居全球第二，但金融法治建设的滞后为操纵市场、内幕交易、欺诈发行和虚假陈述留下大量漏洞，这亦为前期股灾的原因之一。首先，应将跨市场操纵、散布虚假谣言、利用信息优势内外勾结等新型操纵市场行为的管控纳入框架。依托大数据强化实时监控，以猛药去疴、重典治乱的决心加大对操纵行为打击力度。其次，应建立完善公益诉讼制度。强化投资者利益保护机制，有效抑制内幕交易，激励上市公司强化内部治理。最后，应将上市企业分红与退市制度提升到法律高度，并完善退市细则建构。捍卫散户切身利益，强化投资的价值导向，同时凸显市场优胜劣汰功能，提高资本市场竞争活力，达到“良企驱逐劣企”的效果。另外，金融创新也应尽快纳入法制框架。金融创新能增强市场活跃度，但易模糊市场交易和金融监管边界，本次两融与场外配资杠杆更是急剧放大了市场震幅。法制体系应及时对金融创新边界、交易结构和支撑架构进行规范与引导，在制度层面规避其所引发的系统性风险。
(责任编辑：DF105)
