5月18日，江苏省地方政府债发行正式启幕。此前的4月23日虽然临时宣布暂停，但在三部委紧急作出“技术性安排”后，522亿元的四个期限江苏地方债已经破冰。

　　实际上，财政部、人民银行及银监会在上周初联合发文，强调地方债“定向承销”的重要性，并将其纳入一系列货币工具的质押范围，提高了地方债吸引力。但这些可能还远远不够。证券时报记者向多家有承销资格以及有购买“任务”的金融机构打听到，虽然“魅力”提升了，但地方债未来规模仍将继续增大，必须进一步激发更多机构的参与热情。

　　巧合的是，今天我们从一家基金公司的智囊那里获得了重要启发。中原英石基金管理有限公司的否泰翁(化名)告诉我们，赚钱才是硬道理！只有消除了地方政府和商业银行之间的收益分歧，地方债这一事关中国经济、改革全局的大事，才可能一帆风顺。

　　否泰翁先生提出了一个大胆设想——如果我们成立一个10亿元规模的地方债高杠杆基金，该基金专项用于购买地方债，并在政府许可的情况下，放大20倍杠杆。那么，二者之间的矛盾就可以迎刃而解了！

　　中原英石基金的资深债券交易员沈梦清，昨天也向证券时报记者倾诉道，具体的模式嘛，就是基金公司这边，以买断式回购或卖出地方债并远期买入的策略，向商业银行进行融资；商业银行那边，再用买断式质押的地方债，继续向央行借入资金。

　　“央行向商业银行提供资金的模式可以为MLF、PSL，LTRO等等，参考央行最近一期3个月MLF利率3.5%，并结合近期3个月回购利率下降大约150bps来测算，假定其融入资金成本为2.0%，那么赚取40bps的利差后，以2.4%的利率出借给地方债高杠杆基金，一切就妥了！”这位美女交易员说。

　　但记者还是有些懵懵懂懂。于是，否泰翁先生又解释道：这个“地方债高杠杆基金”，可以用地方政府绝对满意的利率，比如说稍高于国债利率的3.40%(注释：5月15日3年期国债收益率为2.77%左右)向其认购地方债。相比于之前地方政府通过城投平台获取资金的利率，3.40%的利率地方政府很难拒绝！而商业银行通过买断式回购出借的资金，在资产负债表中计入待返售科目后，既不占用资本金，也无税收，可以稳赚40bps的利差。

　　那么，以3.4%收益率购买地方债的这只“地方债高杠杆基金产品”，能否得以存续呢？其对投资者的吸引力又将如何？

　　美女交易员沈梦清不仅声音甜美，她对证监会和人民银行的法规也十分熟悉。她告诉记者——首先，该基金的发行需要监管部门特批地方债基金的高杠杆比例。

　　目前约束基金杠杆比例的法规有以下三条： ①、证监会于2014年7月7日公布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十二条：基金总资产不得超过基金净资产的140%；②、人民银行于1999年8月19日下发《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》第八条：进入全国银行间同业市场的基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%；③、人民银行于2005年5月11日发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》第十五条：任何一家市场参与者(基金管理公司运用基金财产进行远期交易的，为单只基金)单只债券的远期交易卖出与买入总余额，分别不得超过该只债券流通量的20%，远期交易卖出总余额不得超过其可用自有债券总余额的200%。

　　也就是说，如果证监会敢接受这个条件，让基金管理公司用20倍杠杆参与地方债买卖，那么，市场的活力就被激发起来了。

　　中原英石基金的否泰翁先生表示，对于投资者来说，这个基金至少有四个优势。

　　①、高收益率。地方债高杠杆基金可以赚取100bps(即3.4%-2.4%)的利差，如果再放大20倍，收益率水平大约在20%左右。而一般个人从银行获取纯信用贷款的成本也就在8%左右。如果该基金能提供12%-20%的收益，即使是借贷资金来投资，该基金对普通投资者也非常具有吸引力。

　　②、低违约风险。此前的地方政府债基本等同于国债，违约风险为零。今后，即使地方政府发行的地方债评级可为AAA-，但在中国目前状况下，国企违约尚处于小概率事件，更何况是国家隐性担保的地方政府债呢。

　　④、低流动性风险。随着地方债总量的扩大和投资群体的扩展，地方债流动性将显著好转。而且在20%的高收益率水平下，基金公司可以适当降低收益去获取流动性。比如说在投资组合中，适当增加高流动性和短久期的投资品种，以应付日常赎回。

　　④、低估值风险。在套保会计记账法下，基金公司买入债券和利率互换(IRS)组合，即可规避债券价格波动的风险，从而降低基金的估值风险。

　　地方债可以这样发，完全不是天方夜谭啊！但是，我想得到，你想得到，证监会能同意吗？央妈能同意吗？一切都有可能啊！

(责任编辑：DF142)