收益率和股权问题与政府存分歧落败

　　步履蹒跚的铁路投融资体质改革正在从当前火热的PPP上寻找突破。《中国经营报》记者近日获悉，首条高铁PPP项目济青高铁(潍坊段)项目成功通过竞争性磋商方式选定社会资本，中国邮政储蓄银行在10家企业的竞争中获胜。而此前颇为业界所看好的民营企业复星集团因收益率和股权问题与政府思路存在较大分歧而未能中标，这也从侧面反映出民资入铁的艰难。

　　尽管越来越多的铁路项目都向民营企业伸出了橄榄枝，但在民资入铁的道路上，依然面临着前景不明朗、“国欲退，民不进”、盈利性好的项目民资竞争力难敌大国企等尴尬局面。

　　竞争激烈的首个高铁PPP项目

　　6月2日，在潍坊市政务中心，15家报名社会资本中，通过资格预审的10家企业的竞标团队在做最后的方案讨论，当天下午，全国第一个高铁PPP项目竞争性磋商会在这里召开。参与竞标的10家企业包括：民营企业复星集团，中信集团旗下锦绣资本管理有限责任公司(下简称“中信锦绣”)，以及中国邮政储蓄银行、工商银行、建设银行、交通银行、浦发银行、兴业银行、招商银行、民生银行等8家银行。

　　“这是第一个高铁PPP项目，也是当前全国上万亿元的PPP项目中比较少有的好项目。济青高铁的前景大家都很看好，这次竞争非常激烈，每家竞标企业都很有实力。”一位参与竞标的国有银行负责人在竞争性磋商会现场表示。

　　4月10日，潍坊市政府发布了《济青高铁潍坊段征地拆迁PPP项目意向参与社会资本资格预审公告》(下简称《公告》)，该项目建设内容为济青高铁(潍坊段)沿线的征地和拆迁，预计总投资43亿元。具体运作方式为：潍坊市政府授权潍坊市财政局作为实施机构，按照公开招标—资格预审—竞争性磋商方式，确定社会资本合作方，并通过指定机构与其合资成立项目公司(SPV)。其中，政府方负责济青高铁(潍坊段)沿线的征地、拆迁工作和资金使用监管工作；社会资本合作方负责征地拆迁资金的筹集及项目运营管理工作；济青高铁公司按项目工程量对价给予SPV对应股权，SPV 按照所持股权获取济青高铁的运营收益。政府承诺合作期内给予社会资本固定投资收益不高于8%/年，收益来源为济青高铁的运营收益，不足部分由政府安排运营补贴弥补。

　　6月8日，潍坊市政府发布公示信息，中国邮政储蓄银行及其合作方成功中标，全部承担40亿元项目投资，投资收益率不高于6.69%/年，SPV合作期15年，采用BOT模式(建设-经营-转让)运作，社会资本承担筹资、运营风险，政府承担项目推进风险；社会资本享受高铁运营分红和财政可行性缺口补贴，政府享受未来股权优先运作权。

　　据记者了解，排名前五位的企业都是银行，而备受关注的民营企业复星集团和资本公司中信锦绣的排名均比较靠后。

　　据介绍，济青高铁是国家“四纵四横”铁路网太青客专的重要组成部分，也是山东省快速铁路网中的“脊梁骨”项目。项目总投资600亿元，其中项目资本金占总投资的50%，由山东省与中国铁路总公司按80%：20%比例合资建设。山东省对这一高铁项目非常重视，包括省长郭树清在内的省政府高层多次表态，济青高铁要探索建设资本金来源多样化。

　　山东省发改委铁路办一位参与济青高铁项目的内部人士袁峰(化名)此前向记者透露，济青高铁在吸引社会资本投资上已经初见成效。现在确定的投资包括南车青岛四方机车车辆股份有限公司13亿元，中国建筑集团投资26亿元，两家外企中信证券国际有限公司和淡马锡投资公司各500万美元的初步注资。而这两家外企的投资随着项目的展开还将继续增多。

　　在股权问题上与政府存分歧

　　潍坊市财政局PPP推进小组负责人庞效忠向记者介绍，通过与10家企业的竞争性磋商，我们意识到，民营企业和国有银行投资高铁PPP项目的侧重点是不同的，在投资的前瞻性上也有很大的差距。参与投标的国有银行看中的是这个项目的综合收益，除了对项目每年财政补贴和收益分红看好外，银行还可以通过未来股权和项目资金存款来获得收益，并且许多国有银行把这个项目看作是他们从债权投资向股权和债权投资相协调的投资模式转变的一个契机，希望通过这个项目积累运作经验，所以对固定收益要求会比较低。而相对而言，民营企业没有吸储职能，需要向机构投资人来募集资金，它的融资成本会比较高，而且还必须向资本募集方负责，所以复星集团的方案对投资收益率的要求会比较高。

　　按照《公告》，政府承诺合作期内给予社会资本固定投资收益不高于8%/年。具体收益率由政府和社会资本在竞争性磋商中协商。据了解，邮储银行的中标价为6.69%/年，其余各企业的报价基本上都在7.6%/年以内，民营企业复星集团的报价属于10家企业中较高的一家。

　　除了投资收益率外，在股权运作问题上比银行更看重，也是民企未能中标的原因。按照《公告》要求，项目期限不少于10年，自合作之日起至少5年后进入回购期，社会资本股权优先由政府指定机构按成本价回购。

　　“资本公司和民企更看重未来股权的运作和价值，不愿意放弃股权，而对政府来说，按照‘风险共担、利益共享’的原则，社会资本享受了多年的政府补贴，政府就应该拥有股权的优先回购和运作权。复星集团在与政府的竞争性磋商中，双方对股权问题有分歧。”庞效忠表示。

　　事实上，对于企业来说，能够获得自由买卖股权的权利，其手中股权的流动性会更强，股权价值也会更高，这也是企业不愿意给政府优先回购权的主要原因。

　　按照此前《公告》不高于8%的投资收益，这一项目的盈利性并不十分诱人，为何会有如此多的社会资本蜂拥而至。在庞效忠看来，社会资本看重的不仅仅是铁路收益分红，更重要的是未来股权的价值上升空间。

　　京沪高铁在建成3年之后实现盈利，这对高铁融资是个非常积极的信号，也给了社会资本很大的信心。以潍坊市占济青高铁10%股权计算，随着铁路盈利性的增强，企业手中的股权也就越来越值钱，他们都是投资和资本市场的专业人士，可以将手中的股权设计成ABS(资产支持证券)、ABN(资产支持票据)等多种金融产品，在市场上交易。

　　尤其是随着股票发行注册制改革的推进，企业上市不再需要审批，济青高铁未来上市是非常有可能的。上市后，这些股权价值将更大，这是社会资本看中的赢利点。

　　民资入铁前景几何

　　近年来，债务压顶、投资趋缓的“铁老大”逐渐放下身段，不少铁路项目都向民营资本伸出了橄榄枝。但在铁路投融资体质改革中，民营企业的身影依然非常少见。“前景不明朗的项目非常想吸引民资，但没有企业愿意投资，比如四川之前推出的川南铁路项目一直没有获得民资入股。而一些前景好、有政府保底的项目，民营企业又难以与大国企竞争，这使得现在民资入铁面临着一个不前不后的尴尬局面。”发改委综合运输经济研究所研究员董焰表示。

　　“济青高铁(潍坊段)PPP项目主要考察的是资本运作的能力。民营企业未能中标不代表民企在铁路和PPP项目投资上没有机会，一些大的民营集团在各个行业的综合实力非常高，如复星集团主要包括地产、健康、金融等板块，如果竞标一个建设类的项目，它的综合优势会非常明显。”庞效忠表示。

　　北京交通大学经济管理学院教授赵坚表示，铁路建设发展趋势是与城市建设相结合，将铁路项目与周边土地开发相捆绑，这样保障了铁路的收益性，而拥有丰富的城镇化建设经验的民营企业也更有希望从中分一杯羹。

　　随着各地铁路建设和筹集资金压力的增加，地方层面还在不断出台新的举措来吸引社会资本。广东省近日发布了《广东省铁路发展基金设立方案》，基金首期募集规模为400亿元，其中广东省财政投入100亿元，其余300亿元按照投资主体多元化原则，通过招标、竞争性谈判等方式选择商业银行、保险公司或其他社会投资人进行募集。中山大学岭南学院财政税务系主任林江表示，铁路发展基金的推出也给民营企业投资铁路行业提供了机会，民资可以通过持有基金的方式间接地获得铁路股权。

　　“铁路是传统的垄断行业，从现在局面来看，民资入铁的困难确实不小，但口子已经逐渐打开。”林江表示。

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