6月20日，“2015青岛·中国财富论坛”在青岛举行。本次论坛主题是“创新驱动下的财富变革”，中国工商银行董事长姜建清认为，这是切中未来中国金融发展趋势的重大命题。纵观全球财富发展史，其演进过程就是金融创新、金融变革和金融深化的历程。

　　论坛共分为“世界经济趋势与全球财富格局”、“大资管时代的金融业态与转型”、“人民币国际化与跨境资本管理”、“财富增长与实体经济”、“资本市场改革与衍生品创新”等五个议题。由青岛市人民政府主办，《财经》杂志承办。

　　中国财富管理规模庞大全球屈指可数

　　根据姜建清的演讲内容，今年一季度，中国财富管理规模首次突破65万亿人民币，即使剔除重复计算，这一数字也在40万亿左右。中国财富管理规模之庞大，在全球屈指可数。展望未来，众多的机遇与挑战都将在中国财富管理市场聚集，这些变革包括：

　　第一，中国财富管理已经迈入黄金发展期，巨额的财富积累催生市场繁荣，多样化的理财需求呼唤更多的市场创新。

　　第二，经济调整创造新需求。

　　第三，风险偏好出现差异化。对财富管理的专业化要求不断提高，追求差异化竞争优势会加速财富管理机构的能力提升。

　　第四，财富投资者和管理者开始在更大范围内寻找信息不对称的商机，中国财富管理的机构全球化、产品全球化开始提速。

　　第五，服务模式呈现互联网+化。在互联网+金融模式下，财富拥有者较大地掌握了信息的主动权，这对财富管理机构更快捷、更便利、更匹配性联接投融资双方需求提出了更高的要求。

　　姜建清认为，面对新趋势、新变革、新机遇，中国财富管理机构，特别是大型商业银行，要把财富管理的重点由“量”的增长转向“质”的提升，依靠创新驱动，实现提质增效，转型方向在于：财富管理要服务实体经济；打造财富管理的互联网信息平台；构筑全市场覆盖的资产配置体系；创新拓展多样化的风险管理手段。

　　“人民币热”全球升温政府应搭建资本流动管理工具体系

　　中国银行董事长田国立在论坛上与大家分享了他对于人民币国际化的观点。

　　田国立认为，短短几年，人民币已经深受市场青睐，跨境活跃度显著提升，国际化进展取得了巨大突破。

　　在可预见的未来，人民币活跃度将日益增强，呈现以下几个新的发展趋势：一是从双边使用向多边使用拓展。二是离岸市场与在岸市场日益贯通。三是人民币将由贸易结算货币向投资理财与储备货币拓展。

　　人民币之所以能有此重大转变，田国立董事长指出两大原因：一是国际货币体系改革的需要。作为国际货币，美元享受到了铸币税收入、对外融资成本降低和国际支付能力增强等好处，但当前已经没有能力或无力承担相应的责任。现行国际货币体系的改革方向为新兴货币走上历史舞台奠定了基础，人民币国际化正是在这种情况下应运而生。

　　二是全球财富向亚太地区转移，将给人民币的国际使用带来广阔的市场基础和经济腹地，为人民币国际化带来持续的动力和活力。

　　田国立进一步指出，人民币的跨境流动和资产全球配置在推动人民币国际化发展的同时，也给国内经济带来了诸多挑战。人民币跨境流动会干扰央行对货币供给数量和货币乘数的统计分析，影响了货币政策的独立性，使宏观调控难度增加。人民币跨境资金大进大出，会影响汇率稳定，加大市场风险。大量资金涌入内地股市和楼市可能推高资产价格，催生资产泡沫。中港基金互认已正式启动，下半年深港通即将开启，预计人民币资金将以更大规模流入中国虚拟经济领域。一旦有风吹草动，资金流向逆转的风险不容小觑，这给我国资本管制带来了挑战。

　　“人无远虑，必有近忧”。我国政府应该搭建资本流动管理工具体系，提高风险防范能力。针对不同阶段短期跨境资本流动趋势，灵活地采取数量型措施与价格型措施来管理跨境资本流动。同时加强对预期的管理，防止由于恐慌和信心不足造成的资本大规模外流。

　　银行系统、汇率、股市三大泡沫 对经济杀伤力最小的是股市泡沫

　　中国国际金融有限公司董事总经理、管理委员会成员黄海洲认为，全球未来十年最大的财富创造，很显然来自两大经济体：一个是美国、一个是中国。在未来十年里国家对全球GDP增长贡献中，只有中国和美国会突破两位数。美国大概有11-12个点的贡献，而中国将达到25个点，甚至30-35个点的贡献。“全球未来十年最大的财富增加量是来自中国的。”

　　这使得中国有可能培育出几个世界级的财富管理中心，也成为青岛升级成为金融中心的重要基础。

　　但青岛要变成中国重要的财富管理中心，还要在金融机构里面培育或者引进国家级的、全球级的机构，甚至培育自己的交易所。“因为有很多新的品种，原来的交易所创新做不了，我们为什么不用新的交易所的机制来培育新的产品呢？这个方面青岛也是大有所为的。”

　　黄海洲指出，虽然很多经济学家都担心经济泡沫，但投资种类的丰富、财富从砖头化转向投资证券化是很有必要的。而且，三类泡沫中，最危险的泡沫是房地产引起的银行系统泡沫。第二类危险的泡沫是汇率带来的泡沫，国家宏观经济会出现大问题。第三类是股市的泡沫。“对经济杀伤力最小的泡沫实际是股市。不是说没有杀伤力，我重申一下，而是杀伤力相对小。”为什么房地产泡沫带来的杀伤力大呢？黄海洲解释，因为一定意义上这是老经济，老经济如果出现重大的调整，对经济没得救。股市的泡沫一旦破灭，对美国经济没有多大的杀伤力。在金融里永远有泡沫。

　　打造银行资产端的核心竞争优势

　　“银行业的发展路径将从负债端的竞争驱动，逐步向资产端演进，即过去重在争夺低成本负债，今后则更加注重争夺收益较高而风险相对较低的优质资产，新的竞争优势将来源于资产的经营能力。”招商银行前行长、马蔚华博士在论坛上做出上述判断。

　　打造资产端的核心竞争优势，为客户提供受托投资和全方位融资等资产管理服务的大资管业务，已不再是可有可无的点缀，而是应对外部形势变化的战略举措。

　　马蔚华介绍说，资管业务已经发展成为发达国家金融机构的支柱业务和主要盈利来源之一，收入占比普遍达到25%以上。在中国，资产管理市场的发展空间同样十分广阔。对商业银行而言，相比于原来较为简单的理财业务和投行业务模式，大资管无疑具有更加丰富的内涵和外延。

　　首先，意味着银行理财产品正在逐渐回归代客理财的本质。理财直接融资工具与理财资管计划的推出，改变了银行理财业务的运作模式和游戏规则，银行可以摆脱原先理财产品由于采用预期收益率的发行方式而蕴含的刚性兑付的风险，并由此回归代客理财的本来面貌，而投资者在拥有自由申购、赎回权的情况下，也将最终回归理财产品风险承担者的角色。

　　其次，这意味着银行资管业务创新将日益呈现出诸多新的特点与趋势。比如，资管产品日趋复杂，投资标的日趋多样，流动性要求日趋提高，信息披露日趋重要。等等。

　　再次，这意味着银行作为综合金融服务方案提供商的职能将日益凸显。大资管是银行充当客户综合金融解决方案提供商的最佳实践。

　　不同生命周期的企业提供不同的融资服务

　　金融的发展脱离不了实体经济，金融永远是为实体经济服务的。“金融机构在为财富拥有者进行财富管理的时候，在为实体经济、为企业进行融资服务时，不仅可以而且应该按照企业生命周期所处的不同阶段，运用不同的工具，采取不同的方法，提供不同的服务，而不应该是只有一种融资方式——贷款。在一定程度上可以说正是因为现在我们的金融市场发育还不够充分，财富管理的水平还不够高，市场上还缺乏适合企业在不同发展阶段所需要的不同的融资工具，所以才会出现人们所常说的企业‘融资难’的问题。”银监会特邀顾问、中国工商银行前行长杨凯生在“财富增长与实体经济”分论坛上表示。

　　杨凯生举例说明，例如企业初创期，主要靠股东股本投入，靠天使基金提供的股权性质的融资。不仅中国，包括世界上一批现在知名的企业，例如Google、facebook、twitter、腾讯、京东，其实最早都得到过天使基金的支持，它们脱颖而出了，投资者也获得了可观的回报。在企业成长期，企业融资主要又可以靠VC类基金(也是股权融资)和部分银行的债权资金，实践证明这对支持企业快速占领市场、发展壮大也有显著作用。在成熟期，企业融资主要以PE基金(股权资金)和银行贷款。当然在企业的成长期，尤其是成熟期，还可以通过公开发行股票，成为公众公司。在衰退期，并购基金可以发挥重要作用。

　　要怎样做中国国家资产负债表才能正收益？！

　　香港交易及结算所有限公司(香港交易所)首席中国经济师巴曙松从整个国家资产负债表的角度来介绍比较好的国家财富的管理方式。

　　巴曙松说，一个地区、一个企业、一个金融机构，都有它的资产负债表，一个国家也是一样。不同国家的资产负债表，有很多非常有趣的特点，背后实际直接和间接与资产管理行业相关。美国的国家资产负债表有一个非常有趣的特点，在去年，它有海外的净负债是4.5万亿美元，但是整个美国的资产负债表，产生的正的海外投资净收益大概有2200多亿美元，也就是说用他非常发达的资产管理和金融投资市场，低成本从国际市场借入了资金，重新对外投资产生的收益足够覆盖借入资金的成本还产生每年2200多亿美元的正收益。

　　日本有比较大量的海外净资产，正的净资产3万多亿美元。产生的收益是正的，但是比美国这样有4.5万亿净负债国家产生的收益要少。

　　再看中国的国家资产负债表。去年中国国家资产负债表上，海外资产是正的两万亿，大概1.8万亿美元。但是净收益是负的，也就是说在海外净资产这一方，我们对外投资的时候，过分的集中在国家手里，过分地表现为外汇储备的投资，而这些投资基本分布在一些低风险、低收益、高流动性的资产。而在我们吸引国际资本流入的时候，基本上强调直接投资、优惠的招商引资，所付出的成本相对是高的。所以，国家资产负债表产生了负的净收益。从这个意义上理解我们的资产管理，同时从资产方和投资方都可以做工作，在资产方，应该通过发展资产管理的市场提供多样化的产品，让居民、让专业的机构投资者有驱动力去购买外汇进行海外投资。我们假想一下，1.8万亿或者接近2万亿的海外净资产，收益率上升一到两个百分点，至少实现国家资产负债表从负收益变成正收益。如果企业、金融机构在运用海外的投资工具更熟练一点，采用发债、各种金融产品、上市融资的方式，而不是原来招商引资这种高成本模式，同时在负债方的成本再下降一两个百分点，整个国家资产负债表会是正的。

　　所以，巴曙松认为，财富管理能够在当下直接推动优化中国的国家资产负债表，应该提高到这个高度来理解，青岛财富论坛，如果在跨境方面有新的突破，来鼓励藏富于民和外汇投资的多元化，有助于优化中国的国家资产负债表。

　　建设一个更加健康的财富管理市场

　　中国人民银行副行长潘功胜从整个财富市场的管理进行了论述。

　　第一，要建立一个业态多元，多层次、财富管理市场。如果没有一个发达的资本市场体系，财富配置就容易过度集中在某一类或几类资产类别中，要么容易造成财富管理的低效化，要么容易造成某类资产价格的泡沫化。加快多层次资本市场体系的建设，丰富金融市场的层次和产品，为财富管理提供更大的市场空间，提升直接融资的比重，是我国金融发展战略的重点之一，也是我国目前正在研究的金融十三五规划的重点内容之一。

　　二是要建立一个更加开放的财富管理市场。中国人民银行正在按照十八届三中全会的要求，加快实现人民币资本项目可兑换，提高市场主体在跨境金融服务和资产配置方面的自主选择权。

　　三是要建立一个更加健康的财富管理市场。首先要进一步丰富我国财富管理市场参与主体，夯实市场发展的基础。其次打破刚性兑付，强化市场纪律。在我国的财富管理中，刚性兑付的情况时有发生，既扭曲了市场机制，提高无风险的收益率水平，又引发了严重的道德风险。要在确保不发生系统性区域性风险的前提下，让一些违约事件顺应市场力量自然发生，强化市场纪律，端正财富管理产品发行者和投资者的行为。要加强投资者教育，破除“负盈不负亏”的投资误区，培育投资有风险、责任应自当的理念。再次，要加强监管协调，防止监管套利。构建统一、全面、共享的金融业综合统计监测体系，动态监测、分析、评估跨市场风险和系统性风险。

　　互联网创新的价值：小米估值超过利润更高的新希望

　　“今天大家并不看你有多少工厂，有多少人，有多少销售，有多少利润，因为我们比小米利润多多了，但是我们的估值显然比小米未上市前的估值低得太多了。这就是互联网创新经济的价值。”新希望集团创始人、董事长刘永好在“财富增长与实体经济”分论坛上如此表述。为什么小米估值比新希望高？刘永好认为，是因为市场变化了。现在市场看企业，主要看它是不是变革，是不是创新，是不是有更大的创新能力，是不是有更大的潜力。

　　刘永好解释道，从金融格局上来讲，中国经济分为三个阶段：第一阶段是财政主导的经济，财政给钱的项目一般都能成；第二阶段是银行主导的经济，在社会资产配置中占80%的银行，对于企业能否顺利发展有很重要的作用。现在到了第三阶段，以市场和资本主导的经济。“这个阶段，产品多数过剩了，这时候不是规模越大，人越多就越能赚钱了。市场评判看的是影响力、服务、价值。而这个时候，互联网经济，特别是移动互联网的兴起，使得创新创业企业涌现，带来了一大批的变革。”

　　在这种情况下，传统企业该如何转型？刘永好认为有三个方向：一是国际化。开拓更大的市场；二是参与金融运作。通过国际融资平台的搭建，组建财务公司、资产管理公司、保理公司等进一步降低企业的融资成本；三是以互联网经济为导向的新的创新和变革。通过事业合伙人、创业合伙人、股权激励、风险投资等，组建草根创新集团以整合行业上下游资源。

　　刘永好表示，在这样的布局下，传统企业是有可能奋起直追赶上互联网企业的。但需要注意的是，传统产业不能简单扩大规模，而是要探索如何革新自身。

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