还有一周多一点时间，二季度就将画上句号。一季度经济数据不佳引发的一系列疑问，初步答案也将在不久之后陆续揭晓。但一些细微的端倪，已经可以看出下一步格局的基本框架。三期叠加带来的下行压力究竟要在底部盘整多久才能回升？市场上最乐观的看法曾经认为二季度就能触底反弹，但目前来看，这种预期恐怕过于乐观了。

　　本周三，国务院常务会议对当前经济运行状况所下的定论是，通过实施定向调控和各方努力，当前经济运行中的积极变化增多，但旋即表示为继续有效应对下行压力，推进解决突出的结构性矛盾，要继续加大有效投资。且从多个方面继续部署稳增长相关举措：一是要从中央预算中盘活存量以增大中央投资，带动地方和社会投资；二是扩展新的基础建设工程包推向市场；三是引导金融机构加快融资效率，以有效支持投资继续增长。

　　其实细数二季度以来国务院常务会议的议程安排，也可以比较明显看出调结构、减负担以激发经济增长活力的举措虽然一直在延续，但加大投资力度、盘活存量资金以支持投资的议程也有明显增加，而且重要性也在不断前移。

　　这是财政和体制改革政策领域为应对经济下行压力所作的努力。在货币政策上，二季度央行也两度出手实施降准和降息，带动银行间市场的基准利率从一季度末的高位逐渐下行到目前的位置，但是由于信贷市场的有效需求不旺盛，货币政策的“最后一公里”没有达到预期效果。

　　从央行的金融统计数据来看，4、5两个月的对公贷款统计中，除了与投资相关的中长期贷款维持一定规模外，票据融资规模开始快速增长。传统上，这种状况一般在信贷供给快速增加，但信贷需求并无显著提升的状况下出现。其背后的潜台词是，企业的规模扩张欲望并不旺盛，稳增长的重任还是要落到政府投资的肩膀上。

　　这恐怕也是即便临近二季度末，国务院常务会议仍然重点强调增加中央投资以带动地方和社会投资的逻辑所在。这亦从一个侧面说明，二季度经济快速实现触底反弹的市场预期确实有些过于乐观了。

　　当然回顾印证此前的判断对解决未来的问题并没有太大帮助，要继续有效应对经济下行压力，财政、货币和体制改革多方面综合发力仍然不可或缺。二季度到目前为止的金融统计数据无疑显示，企业当前的实际有效利率的下行幅度尚不足以刺激其重启扩张周期。央行此前发布的工作论文，除了轻微下调全年经济增长预期之外，对通胀水平预期的下调其实更为厉害，这其实已经隐含下半年金融条件有必要进一步放松。

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