秋风起，枯叶黄，三季度经济笼罩在一片寒霜中。

　　9月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值降至47，低于上月终值0.3个百分点，创下六年半新低。与此同时，8月PPI也继续处于下行通道，预示着制造业仍面临比较严峻的下行压力。

　　“9月财新制造业PMI初值显示经济下行压力仍在加大，9月工业增加值同比增速或降至5.5%附近。”中金公司在其最新研报中分析称。

　　“经济内生动力依旧不足，下行压力依然较大，三季度经济仍是寻底的态势。未来仍需要更有力度的稳增长政策出台。”中信建投研究员胡艳妮表示。

　　随着各项政策措施的逐步发力，制造业下行的趋势或将逐步得到改变。不过，在下行趋势改变之前，多家机构均将三季度GDP增速下调至7%以下。

　　再创新低

　　制造业的寒冬仍然没有过去，先导数据一片萧条。

　　9月财新制造业PMI创下2009年3月以来的新低。从分项指数来看，产出、新订单、新出口订单均下滑0.7个百分点左右，继续反映出外需不稳、内需不振的状况。

　　其中，生产指数是财新PMI下滑的主要原因。9月份生产指数为45.7，比上个月的46.6回落0.9个百分点，创全球经济危机以来的新低，成为拖累PMI指数的主要力量，这主要是受需求疲弱的影响。此外，9月新订单和新出口订单指数均较上月下滑，显示内外需求疲软，受此影响，企业采购数量继续下降。值得注意的是，9月就业指数也出现萎缩。

　　民生证券宏观分析师管清友认为，从内需来看，长期增长动力青黄不接的趋势不变，短期来看，9月初后工业会加速补产，但是考虑财新PMI样本集中为中小企业，未有反弹效果。而从外需来看，贸易总量裹足不前与发达国家贸易再平衡的长期压力仍未变，虽然人民币自8月新汇改调整已贬值2.7%，但受欧美近期复苏放缓影响，短期内外需依然靠不住。

　　“我们仍然预计中国经济在第四季度出现小幅反弹。然而，由于产能过剩，以及中国政府明确了优先去杠杆化并注重服务业发展，中国制造业将面临结构性的下行压力。”丹麦银行首席分析师米赫伦表示。

　　今年以来，拉动经济增长的三驾马车——投资、消费、出口增速齐齐放缓，而大宗商品也后继乏力。国内，环渤海动力煤价格已难以抑制下行态势，跌幅持续扩大；受近期全球铁矿石价格回暖影响，中国铁矿石价格指数有望在近期进一步回升。国内中游经济数据依旧不理想，显示中国经济发展压力持续累积，经济预期不断被动下调。虽然上游铁矿石价格持续有所回暖，但钢材价格却不断下行，导致近期钢厂的压力继续增大。

　　这其中出口增速下滑尤甚，最近几个月更是保持负增长的态势。以出口导向型企业为主要样本的财新PMI连续7个月维持在荣枯线下方，就反映了外需低迷的情况。

　　“目前外部经济环境较为稳定，但随着我国经济转型和传统出口企业竞争力持续下降，整体出口形势仍难言改善。”申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇表示。

　　华夏新供给经济学研究院研究员王庆认为，财政政策和货币政策的放松空间还是有的，市场对政策的进一步放松以及无风险利率进一步下降预期，有可能会构成对资本市场，包括股票市场和债权市场的支持。

　　就9月情况，王庆说，中小企业整体上来讲，资金运作状况有所改善，资金成本有所下降，同时对银行贷款的依赖有所降低，但融资环境还是比较困难的。他说，这显示前期的货币政策包括降息降准的货币政策已经起到一定的效果，但是前瞻性地看，要根本改变中小企业的融资环境比较困难的这样一个局面，还需要进一步的政策放松。

　　三季度增速破7？

　　数据的萧条让三季度的预期陷入一片悲观。

　　8月主要宏观经济指标均已出炉，除了消费和工业增加值外，其余指标均在继续下滑。在这样的背景下，包括中金、国泰君安、申万宏源、民生等在内的多家机构均预测，三季度GDP增速有可能跌破7%。

　　摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊指出，“目前来看实体经济在8月份开始出现企稳迹象，但整体力度依然有待观察，三季度GDP增速破7的概率很大，我们测算同比增速可能在6.8%左右。如果四季度政策能得到有效落实，那全年GDP增速可能会在6.9%，略低于政府年初制定的目标。”

　　国家发改委宏观经济研究院副院长马晓河此前就表示，今年一、二季度GDP增长7%，三季度有可能会跌破7%，四季度可能比三季度好一点，但是全年经济增长要低于去年。

　　事实上，经济的有效需求较低和银行控制风险的意愿较强，决定了从货币政策到实体经济的传导路径不通畅。金融数据与经济需求反差强烈的历史再次重演，需要结构性政策来疏导，降低社会融资成本仍是货币政策的一个重要目标，未来降息降准概率仍然存在。

　　章俊称，预计四季度应该还有降息、降准，来配合积极财政政策的推进。而李慧勇则表示，更为积极的财政政策会加速发力，如持续加码公共支出力度，进一步降税清费为企业减压。

　　中国社科院新发布的中国经济增长报告(2014-2015)预计，2015年中国经济增长速度为6.9%，稳增长的宏观政策任务仍需加码。

　　只要“三驾马车”重新发力，制造业就会步入稳定增长通道，就不会再出现PPI、PMI持续下降的现象，中国经济的复苏也将步入健康轨道。

　　不过，国务院发展研究中心研究员吴庆认为，值得期待的不应该是稳增长政策发挥作用，而是促转型的政策早点出台，稳健推进。“因为财政支出政策大幅增加虽然可以稳一时的增长，但支出持续保持高于GDP的增速是不可完成的任务。只要财政支出增长的速度一降低，增长立刻就稳不住。”

　　上钢网高级分析师张永详表示，虽然当前国家刺激性政策频出，但多数人仍然信心不足，“对钢铁等制造业来讲，如何拓展新的销售渠道，获得更加稳定优质的订单，才是企业当前更需要关注的话题”。

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