李一民 申万宏观

　　EPFR资金流向数据显示，4月8日-4月15日，全球资金本周小幅流入，结束了连续两个月资金流出的格局。当周录得约2.25亿美元净流入，上周为净流出20.37亿美元。本周二IMF下调了美国和新兴市场的经济增长预期，上调了欧元区经济增长预期并警告市场希腊退欧风险；美国工业产出、就业及房地产数据纷纷不及预期，这些都在一定程度上缓解了中国资金的流出压力。本周公布的中国一季度GDP增速为6年内最低，贸易方面3月进出口额也大幅低于预期，导致投资者对于中国经济前景很难怀有乐观的态度。反观金融市场，A股依然一路高歌猛进，赚钱效应可能对外资构成吸引。经济下行压力凸显，我们预期“稳增长”将成为接下来宏观政策的主旋律，资金的流向将取决于这些政策的力度和实施效果，预计市场对降准的预期将很快见分晓。

　　原因及逻辑：

　　中国市场方面，全球资金本周小幅流入，结束了连续两个月资金的流出：4月15日当周录得约2.25亿美元净流入，上周为净流出20.37亿美元。截止4月15日当周，四周均值为净流出13.09亿美元，上期均值为净流出16.08亿美元。资金本周小幅流入中国股票ETF，当周录得约3.37亿美元净流入，上周为流出19.57亿美元。本周资金少量流出中国债券，当周录得约3494万美元净流出，上周为流出38万美元。

　　香港市场方面，全球资金连续第四周流入香港股票，并且规模继续增大。4月15日当周录得4.86亿美元净流入，上周为流入3.10亿美元，四周流入均值约2.29亿美元，上周均值约为1亿美元。资金继续流入香港股票ETF，4月15日当周录得约4.48亿美元净流入，上周为流入2.91亿美元。变化在于，本周港股通每天都有闲余，显示大陆资金南下的热情有所降温，因此可以判断本周外资成为流入港股的主力资金。

　　沪港通方面，4月10日-4月16日，港股通额度共使用117.52亿元，不及上周的一半；沪股通额度共使用43.01亿元；4月10日-4月16日，港股通日均使用额度为23.50亿元，沪股通为8.06亿元。港股通告罄的火爆场景已然不在，沪港通已渐渐回复到之前的水平。

　　汇率方面，本周受美国工业、就业与房地产季度数据不及预期影响，美元指数下行，人民币即期汇率小幅升值。同时由于我们在上周提前提示的人民币参与IMF5年一次的特别提款权SDR评议预期，以及总理有关不希望人民币继续贬值的表态，继续提振人民币走势。4月16日美元兑人民币中间价收于6.1305，环比上月同期下降约0.5%，即期汇率6月15日收于6.2052，环比上月同期下降约0.9%。即期与中间价偏离幅度小幅回调，已接近去年年底收盘位。人民币贬值压力略有缓解，但仍受经济下行影响和美联储加息预期影响，基本面上仍面临较大的贬值压力。

　　注释：

　　[1] EPFR统计下，流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指该基金的净投资额按该基金投资于某类资产仓位折算后得到流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金(90%左右投资A股)。沪港通统计详见图17.

　　[2] 四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

　　[3] 人民币收盘价对中间价偏离幅度=(即期汇率/中间价-1)*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

　　[4] 如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额(Fund Allocation)，乘以该基金当期已使用的总规模(fund Flows)，考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金(Country Flows)。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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