希腊真正的考验将在6月来临，届时现有纾困协议将到期，希腊需要更多资金偿还借款，也需要推行更全面改革，这对希腊左翼政府内很多要员来说难以接受，因此无法排除希腊政坛发生重大变故的可能性。尽管希腊违约的可能性被普遍认为只有两成左右，一旦发生，必将对外汇乃至整个金融市场产生巨大冲击；而大幅震荡也意味着巨大投机机遇，多空双方目前已开始准备下注。但瑞银等机构认为，欧元区股票和欧洲高收益债券仍有进一步上升空间，与其押注希腊脱欧风险，不如加码欧洲复苏行情 .

　　自去年8月以来，国际贷款机构就再未给过希腊贷款，这个国家的财务状况正变得日益绝望。但是，如果你相信那些来自雅典或者布鲁塞尔有关希腊国库资金即将耗尽的警告是真实的，该国应该已经破产了好几轮，而迄今看到的结果是，危机被一次次有惊无险地再次推后。人们都想知道，最终结局将在何时、如何上演，以及由此带来的后果又会是什么。

　　经过一次次毫无实质性结果的口水拉锯战，希腊与由欧盟 、欧洲央行及国际货币基金组织(IMF)组成的国际债权人5月15日在布鲁塞尔重启谈判。希腊政府发言人已经说了，不希望与债权人谈崩，相信双方能找到解决之道，达成协议，让希腊获得援助，为经济注入流动性。

　　周三发布的欧元区经济数据显示，在经过2014年连续三个季度充满希望的正增长之后，希腊经济今年第一季度重新陷入衰退。欧洲复兴和发展银行强调，如果不及时达成协议，希腊很可能无法避免再跌入一场大的经济衰退。债务危机爆发以来，希腊已连续六年衰退，国民生产总值蒸发了1/4.

　　希腊政府5月14日宣布重启境内最大港口比雷艾夫斯港的私有化竞标，被市场看做是向国际债权人做出让步的重要信号。

　　Eurasia Group分析师 Mujitaba Rahman 认为，接下来几周内，希腊总理齐普拉斯可能会同意进行一些涉及退休金的改革，以此换取达成协议。而真正的考验将在6月来临，届时现有纾困协议将到期，希腊需要更多资金偿还借款，也需要推行更全面改革，这对希腊左翼政府内很多要员来说难以接受，因此无法排除希腊政坛发生重大变故的可能性。

　　尽管希腊违约的可能性被普遍认为只有两成左右，一旦发生，必将对外汇乃至整个金融市场产生巨大冲击；而大幅震荡也意味着巨大投机机遇，多空双方目前已开始准备下注。

　　债务谈判成僵局

　　由于希腊与国际债权人之间的谈判陷入僵局，市场关于希腊退欧的预期一直都未能排除，而且随时可能突然升温。

　　希腊在5月11日提前一天偿还了IMF的一笔7.5亿欧元到期借款，避免了迫在眉睫的违约发生，曾让市场为之一振，可第二天希腊央行的人自己就爆出，这笔钱其实是来自清空其持有的IMF紧急账户资金，必须在一个月内填回这笔资金，令乐观情绪瞬间破灭。

　　希腊政府已排除在近期举行公投以获取公众对改革计划支持的可能，宣布将与债权人就月底前达成妥协计划做最后的努力，希望能在本月稍晚里加峰会后的欧元集团会议上敲定协议。

　　不过，希腊财长瓦鲁法基斯(Yanis Varoufakis)14日又提出了一个新的要求，他认为，基于希腊债务难以维系，希腊预定偿付欧洲央行的借款应该推迟偿还。

　　瓦鲁法基斯说，7月至8月期间，希腊财政部必须设法借入67亿欧元，以偿付SMP方案债券，这是欧洲央行2010年至2011年期间根据证券市场方案买进的债券，总共有270亿欧元。

　　外界估计，欧洲央行很难满足希腊的这个愿望。

　　希腊财长还指责欧洲央行行长德拉吉未能利用量化宽松计划解决希腊问题，他称，如果欧洲央行每月600亿欧元的债券购买计划中能包括部分希腊债券，该国就可以尽早重返国际债券市场。

　　这位已被排除在债务谈判桌之外的财长甚至带着赌气般的情绪说，他希望自己的国家仍然在使用德拉克马，而不是加入了欧元区，并强调他不会签署任何令他的国家陷入“死亡螺旋”陷阱的救市计划。

　　经济分析师Makis Andronopoulos认为，希腊政府在与国际债权人的谈判中犯了所有能犯的错误，尤其是以对立甚至挑衅的态度要价。对债主们说那些话，确实看不到有什么益处。

　　问题的核心是左翼激进联盟领导的希腊政府希望留在欧元区，却不愿实施劳动力市场自由化、加速私有化以及下调最低薪资等改革措施，而国际债权人坚持认为，要想继续获得借款支持、重振希腊经济，这些措施是必须的。

　　瑞银首席欧洲经济学家 Reinhard Cluse 指出，激进左翼联盟当初大选获胜的重要原因，就是其提出对抗国际债权人，推翻之前援助协议条款的政纲，而现在被迫对国际债权人做出的每一个让步，都让其在国内政治舞台上变得更加尴尬和脆弱，失去选民的信赖和支持，并可能造成执政党分裂。

　　希腊政府让步“私有化”

　　随着谈判一次次陷入僵局，希腊政府对现金的需求也一天比一天紧迫，目前已欠下作为政府供应商的本地企业32亿欧元，为了偿还到期贷款和维持基本运转，希腊政府还从各地方政府和其它公共机构搜集到6亿欧元，但这也远远不够。

　　内外交困之下，希腊政府走出了本不情愿的一步，通知包括中远在内的三家企业，在9月前对比雷埃夫斯港多数股权提出约束性买价，重启这项外界瞩目的重大资产出售案。

　　出售比雷埃夫斯港67%股权是希腊与国际债权人达成的国资私有化清单上的重要内容，希腊前政府去年已将中远集团及其它四家公司列入最后竞标名单，但齐普拉斯领导的左翼政府今年1月上台后，这项出售案被叫暂停，在希腊新政府内部的一些势力看来，私有化无异于饮鸩止渴，将有损希腊经济的长期发展前景。

　　公开资料显示，希腊迄今私有化收入只有6000万欧元，远低于1.91亿欧元的目标计划。通过国有资产私有化来弥补资金缺口明显做得不足。

　　无论如何，希腊政府现在向投资人发出了投标邀请函，但将出售的股权比例由原先的67%降至51%；最后竞标名单上的五家公司也减少到三家，包括中远、荷兰集货箱码头营运商APM Terminals和菲律宾 International Container Terminal Services。希腊政府希望今年9月底或10月初可以宣布中标者。

　　虽然希腊做出了上述让步，但德国央行对希腊的强硬立场仍未改变。德国央行总裁魏德曼在接受德国报纸采访时，还在批评欧洲央行每周追加向希腊银行提供的紧急流动性援助，称这打破了欧洲央行向成员国政府注资的禁忌。

　　不如押注欧洲复苏行情

　　在德意志银行分析师Nicolaus Heinen看来，雅典迄今一直能履行对国际债权人的还款责任，主要是拜欧洲央行的幕后支持。希腊商业银行源源不断获得欧洲央行提供的紧急流动资金，并用这些资金购买希腊短期国债，使希腊获得喘息机会。

　　他相信，不管台面上怎样争吵，此前纾困计划所余72亿欧元会在6月底最后一刻支付给希腊政府，盖因希腊处于地缘战略重要位置，欧洲不会置其于不顾，让希腊出现全面国家财政崩溃的局面；而希腊也深知这一点，所以在谈判中才敢固执己见；但是，要让希腊恢复正常财务秩序，恐怕还需再达成第三份新纾困协议。

　　多数交易员认为，希腊可能出现违约或部分违约，但不会退出欧元区，一定会有让希腊留在欧元区的解决办法。Spiro Sovereign Strategy 执行董事 Nicholas Spiro 就断言，希腊目前并无退出欧元区的危险，相比而言，倒是左翼激进联盟能否完成既定的四年任期，风险更大。

　　欧股市场上，今年1至4月中旬前，泛欧600指数报酬率达到21%，表现明显优于美股市场，此后因债市动荡，对欧洲股市的后市看法也出现分歧。最近几周，德国等欧洲大国主权债券收益率大幅攀升，国债价格下跌，导致德国DAX指数为首的欧洲股市普遍回调。Tatton投资管理公司分析师Lothar Mentel称，许多客户三周前就从股市获利了结，他建议投资者短期内不要进场，但欧股长线投资的报酬仍相当高。

　　欧洲央行总裁德拉吉5月14日重申欧元区量化宽松购债计划不变，欧洲股市当天普遍反弹超过1个百分点。

　　在瑞银财富管理投资总监Christopher Swann看来，希腊违约或许难以避免，但不会自动导致希腊退欧，一方面，谈判双方都会尽力避免彻底决裂；另一方面，相比过去几年，欧元区已为希腊脱欧的可能性做好准备。举例而言，欧元区银行所持希腊债务已减至不到100亿欧元，就算希腊不能如期还债，由此造成的破坏也相对较小，而油价走低、货币宽松和欧元贬值等宏观环境都有利于欧元区经济。

　　因此，瑞银相信，欧股市场仍有进一步上升空间，该公司未来6个月内仍会战术性加码欧元区股票和欧洲高收益债券，并建议投资者不要错过这波仍在持续的欧洲市场复苏行情。

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