利率回升应投资什么？银行赚的是息差，只要贷款利率与资金成本差距拉阔，银行的盈利能力便有改善空间。此所以，加息买什么，十个人中九个总是第一时间想到银行。

　　保险公司必须为持续流入的保费寻求回报，债券等定息工具占行业投资组合比重极高，息口上调对债价虽然不利，但保险公司有的是精算师，只要在年期配置上作出适当部署，尽可能减低债价波动影响，利率上升对保险业利多于弊。

　　除了银行和保险，证券商亦是加息的主要受惠者。经纪行客户大都不会把存放在户口内的钱悉数拿来买股票，未作投资用途的现金数额多大，视总资产规模而定，但大型经纪行客户资产动辄数千亿美元(以美国为例)，只要有一成未动用，已是一笔庞大的资金。

　　对券商而言，客户存于在证券户口内的“剩余”现金虽有息可收，但利率连银行活期存款亦不如，变相成为业界一个低成本资金来源。券商把这笔客户“存款”用作投资或以保证金形式转借出去，利钱丰厚可想而知。息口上调后，经纪行向客户支付的利息虽会增加，但融资融券利率升得更多，券商来自贷款和投资业务的利润只会更高。

　　近日“盘点”个人投资事项，发现了两件事，首先是过去一年炒卖美股成绩中规中矩，但出入之间并未特别在意佣金。细看之下，方知不管客户赚亏佣金照收的券商，才是不折不扣的大赢家。美国网上经纪行早已统一征收佣金，不论1000万还是1000块，每宗交易收费都是9.99美元(以老毕使用的那家为准)。一个交易9.99美元看似微不足道，但小数怕长计，买卖频繁最终益了经纪，真的假不了。

　　另一件事，与息差直接相关。我在浏览E*Trade财务资料时，发现这家大型券商客户资产规模接近3000亿美元，佣金收入固然重要，但占整体营业额比重不如净利息收益。2015年首季，E*Trade净息差高达2.62%，胜过许多银行。难怪美国经纪业竞争激烈，E*Trade佣金收费又非特别有吸引力，公司股价2013年至今仍涨了两倍多，从不足10美元升至30美元以上。

　　说到银行，只要受短息影响较大的存款利率升幅不及受长息影响较深的按揭和商业贷款利率，在短借长贷的营运模式下，银行净利息收入便有改善空间。换句话说，参考债市孳息曲线，银行盈利能力不难评估。

　　利率趋升买金融，是想当然抑或有实绩支撑？从图1和图2可见，港股恒生金融分类指数和美股SPDR S&P银行股ETF(纽交所代号KBE)，首季结束前发力上冲，双双从落后基准(恒生指数、标普500指数)，变为与大市同步。

　　美国银行股越长越高，踏入Sell in May(5月卖出)的5月，KBE跟受“息魔”困扰的美股背道而驰。再看港股，恒生金融分类指数同期并无突破性表现，在港股近日回落中跌得虽较恒指少，但与美国银行板块抛离大市相比，属低一个级别的跑赢。

　　美国十年期债息今年1月下旬见过1.675厘低位，4月中起急速回升，时间上跟港美银行板块转强吻合。利率上升买银行，经得起市场考验。可是，复活节后港股得内地资金助力一度狂升，恒生金融分类指数走势改观，反映的到底是银行受惠息口上升，还是单拜“大时代”效应所赐，与其他板块并无本质上的分别？

　　美股5月“牛皮”6月走低，银行板块却气势不凡独领风骚；更重要的是，在债市出现震荡期间，银行股与美国十年期债息正向相关性甚强，意味着在息口向上的环境中，市场对这个板块确实看高一线。视“息魔”为友，投资者应买美国而非香港的金融股！

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