希腊选民对欧洲金融当局提出的一揽子救助计划予以了否决，这让押注欧元区复苏的投资者受到精神上的考验。自从希腊未能按时偿还国际货币基金组织的救助贷款——然后在全民公投中对进一步紧缩措施投出反对票以来，欧洲债券收益率已经开始分化，其中几个曾被视为财务困厄的国家的债券收益率急剧飙升。

　　周一早上，由于交易者对希腊公投结果做出反应，英国、法国和德国的债券收益率下跌，其中德国国债在欧洲核心国家中表现最佳。相比之下，意大利、西班牙和葡萄牙的十年期政府债券收益率急剧飙升，其中葡萄牙国债收益率攀升最多。目前，葡萄牙国债收益率大约为3.1%，与短短三个月前才创下的低位相比翻了一倍。

　　这些市场走势表明，债券交易者正在开始把欧元区各成员国的不同信贷质量反映到价格上。这与自从欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)三年前承诺“不惜一切代价维护欧元”以来的大部分交易形成鲜明对比，当时德拉吉承诺向困厄成员国政府和银行提供救助资金，从而导致各成员国债券收益率趋于一致，普遍收敛于创纪录低位。

　　在德拉吉做出上述承诺之前，西班牙十年期国债收益率为7.4%、意大利十年期国债收益率为6.45%，葡萄牙十年期国债收益率为10.95%。当时，这些收益率促使投资者和经济学家担忧，承受财政压力的成员国融资成本不断攀升所造成的不利影响会压倒这些国家实施任何经济改革所可能带来的有利影响，而这个洞坑欧盟将会无法逃脱。

　　但德拉吉证明是个有影响力的债券市场预言家，而且也是在阻止欧洲危机方面最关键的高官。2015年，在低位时，西班牙十年期国债收益率仅略高于1%，意大利十年期国债收益率为1.2%，而葡萄牙十年期国债收益率略低于1.6%。所有这些收益率都低于美国十年期国债收益率。

　　现在，由于市场预期希腊将会退出欧元区，交易者正在把任何二级效应(比如金融危机的传染效应乃至被大肆宣传的欧洲经济复苏的延迟)反映到价格中。但是希腊在这么短的时间内就与欧洲央行、欧盟委员会和国际货币基金组织出资的救助计划相抵触，这可能会引出葡萄牙等其他困厄成员国金融救助计划的可持续性问题。

　　全球金融危机已经过去了七年，现在希腊已经表明，在债台高筑、经济衰退的国家里，选民和当选官员对作为救助计划之核心原则的紧缩措施感到厌烦了。他们还暴露了这样一个看法：过去的救助计划并非灵丹妙药，而只是在承受市场极度压力时采取的拖延手法。

　　现在的问题是：希腊是一个异常情况，还是类似问题可能出现在葡萄牙、西班牙和意大利？到目前为止，市场似乎较为平静，尤其是由于2009年至2012年的经历在许多投资者心里灼痛。或许希腊在可能退出欧元区这一举措中遭遇的困境将会加强欧洲核心与外围经济体之间的联系，突出债务免除的必要性，而且不会消除欧元暴跌造成的积极影响。

　　有一件事是肯定的，以低于2%的收益率大量买入葡萄牙和西班牙债券的投资者必定会遭到沉重而痛苦的当头一棒。到目前为止，意大利、西班牙和葡萄牙最近发行的十年期国债价格都下跌了3%-8%。

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