经历了6月最后一周高达2万多亿元的存款大冲刺后，7月第一周，中国银行体系不可避免迎来存款大搬家。

　　7月10日，权威消息显示，工农中建四家大型银行第一周存款大幅下降7200亿元。与存款季节性大波动不同的是，6月底被压抑的部分信贷得到释放，四大行7月首周新增信贷投放高达1680亿元。

　　尽管银行间市场最紧张的时刻已经过去，近期隔夜Shibor已逐步稳定在3.25%左右，但7月份银行间市场的流动性仍难言乐观。10日，申银万国银行业分析师倪军认为，7月依然面临4000亿以上的财政存款净上缴，即便考虑存款准备金2500亿元的退缴，银行市场流动性依然偏紧。

　　值得关注的是，央行债市监管组合拳仍在持续推进。9日，人民银行以〔2013〕第8号公告的形式再次对银行间债券市场交易结算管理做出新规定。

　　某大型券商固定收益部人士告诉记者，从文件看，央行的主要意图有三。其一，遏制线下交易，将所有银行间债券交易统一置于透明的交易前台中，方便跟踪监管；二、增加前台交易的严肃性，防止故意做价行为，之前有机构通过上午成交，下午撤单的方式来干扰市场正常定价尤其是回购利率；三是加强债市信息透明度建设，严防债市利益输送行为。

　　8号公告中，市场交易员普遍对“一旦达成交易则不可撤销和变更”这一条反应激烈。“这要是质押回购押错券或者结算方式错了成交了没法撤，有质押比例上限的机构质押额度又没了，请问，怎么办？”一位银行间债市人士如是质问。

　　申银万国将此举理解为央行去杠杆政策的持续，并认为，该政策对银行表内外债券投资、银行间流动性均有影响，而对实体影响可能大于对银行间市场的影响。

　　“阻击”线下交易

　　8号公告有三大要点

　　一是银行间债券市场交易需通过全国银行间同业拆借中心(交易前台)交易系统达成，一旦达成交易则不可撤销和变更；二是中债登和清算所(均为后台)不得为未通过同业拆借中心交易系统达成的债券交易办理结算；三是同业拆借中心与债券登记托管结算机构应当完善相关基本信息核对机制，确保市场参与者、债券基本要素、债券账户、资金账户等基本信息的一致性。

　　这首先意味着，市场上存在着的大量不经过同业拆借中心的线下交易将不得不取消。“目前这部分线下交易，机构可以自行达成交易协议，将成交单传真至外汇交易中心即可，然后直接找中债登或上清所过户。”长城证券分析。

　　此前，监管部门亦并未明令禁止线下交易，因此交易员之间可以直接到后台做交易，银行理财账户的债券交易普遍用的这种方式。其中，典型的结算方式是纯券过户，也即债券交割不以资金支付为条件的结算方式，结算双方只要求中央结算公司办理债券的交割，款项支付自行办理。

　　“有优势的结算方式，可以方便理财账户进行期限以及时间上的错配。”在长城证券看来，取消线下交易，旨在规范银行间债券市场的交易结算行为，通过叫停不透明的线下交易，促进市场阳光化。

　　至于“债券交易一旦达成，不可撤销和变更”的规定，之所以引起交易员激烈反弹，是有原因的。

　　上述大型券商固定收益人士告诉记者，正常交易中因手误或质押空券等造成的交易撤单时有发生，如果不允许撤单改单，则无形中增加了交易员的压力，也增加了交易执行中的操作风险，需要机构通过加强复核来减低此类风险。

　　事实上，6月20日，中国银行间隔夜利率站上13%历史高位的当日，央行就发现某些金融机构在交易系统显示成交之后就撤单的行为误导了市场，加剧了市场的紧张情绪。

　　倒逼理财账户操作透明化

　　在上述券商看来，8号公告重点在于将所有的银行间债券交易统一置于同业拆借中心的交易前台中，并实现前台和后台的联网，确保市场参与者、债券基本要素、债券账户、资金账户等基本信息的一致性。

　　“此前，并不是所有的银行间债券交易都要走前台，比如一些丙类户(含银行理财户)不能进行前台交易，往往采取线下与交易对手签订协议，直接在后台结算的方式。通过这种纯券过户的方式，前台没成交，交易双方只是私下签署书面合同，随后买方直接通过银行转账，卖方收到款后，中债登直接纯券过户给对方债券完成交易，所有的交易要素都是不透明的，不方便监管也非常容易滋生利益输送行为。而通过将所有的交易都置于交易前台中，所有的交易要素全部透明，方便监管机构将所有债券信息纳入统一监管、全程跟踪，将有效杜绝债市利益输送。”上述券商分析。

　　对于商业银行而言，8号文取消了理财产品广泛使用的线下交易方式，传统银行理财产品交易模式将受到打压。正如申银万国分析，央行发布8号文，不让场外交易过券将完全堵死银行理财户和自营户之间的交易通道，使得季度末时点理财账户操作难度进一步加大。

　　不过，在中金公司看来，监管在关上一扇门时，亦打开了一扇窗。

　　此番，央行8号文与此前把所有债券交易均纳入交易前台的规定是一致的，并给予了1个月的过渡期。

　　“此前丙类户是不需要联网的，而商业银行的理财户多数为丙类户，此举要求丙类户也与拆借中心联网并搭建交易前台。”在中金看来，这和之前的银监会要求理财产品统一电子化登记的规定一脉相承，都剑指银行理财户操作的透明化、阳光化。

　　上述大型券商预计央行有可能要求所有丙类户都要设立前台，“但具体以什么方式开展交易，只能等待央行的具体通知。”

　　4000亿财政存款上缴的考验

　　申银万国认为，8号文对现券市场和货币市场流动性均会产生一定的压力。

　　“不让场外交易过券将完全堵死银行理财户和自营户之间的交易通道，而不可撤销和变更意味着债券交易过程中违约事件数量会刚性上升，银行债券成交量会系统性下降，债券资产的流动性下降会导致超额备付水平的上升，另外四点半到五点间银行间通过中债登进行流动性应急管理的路径被堵死，头寸准备时间缩短也会导致超额备付水平会上升。”申银万国分析。

　　事实上，即便不考虑8号文的因素，7月流动性也难言乐观。一方面，7月将面临4000亿以上的财政存款净上缴，即便考虑退准备金2500亿退款，银行间市场流动性依然偏紧。另一方面，最新公布的6月份净出口数据大大低于预期，人民币升值预期亦随之回落，外汇占款投放的货币力度也将大幅减缓。

　　7月份，银行体系仍然将面临存款流失的压力。首周四大行存款流失高达7200亿元，这意味着整个银行体系存款负增长可能在1.3万亿之间。

　　不过，值得关注的是，四大行信贷投放的速度仍然未见放缓之势，首周拿下将近1700亿元的新增贷款投放高于市场预期。

　　申银万国分析，信贷投放速度较以往的季初快，一方面是因为季末流动性压抑带来的反弹，同时也包含表外信用转移回表内的部分。

(责任编辑：DF010)