外汇占款趋于零增长，巨额基础货币投放缺口意味着未来将有更多的降准操作

　　在欧洲央行宣布启动量化宽松两周之后，中国央行终于实施降准。

　　中国人民银行昨日晚间宣布，将从今日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

　　市场研究机构测算认为，央行此次的“普遍+定向”降准操作将释放7000亿元左右基础货币。

　　实际上，从1月初欧洲央行行长德拉吉对外透露将有可能启动量化宽松政策之时，市场对中国央行跟随性的货币宽松政策有强烈预期。另外，考虑到未来一两个月公开市场投放存在的巨量缺口，研究机构对央行主动大量投放资金的预期在近期也进一步升温。

　　平安证券固定收益部副总经理石磊此前测算认为，虽然1月份央行通过公开市场操作、续作中期借贷便利(MLF)等多种手段向市场注入流动性，但1月份的基础货币投放缺口仍然高达5000亿元至8000亿元，外加2月份存在的5000亿元至6000亿元基础货币投放缺口，基本“吃光了”去年底财政存款释放出来的1万亿元基础货币投放。

　　石磊认为，考虑4月份将再次面临近8000亿元以上的基础货币投放缺口，仅从资金面角度衡量，央行“不主动大量投放资金也是不够用的”。据他测算，市场全年的基础货币投放缺口将在3.5万亿元至3.7万亿元之间。

　　尤其值得注意的是，央行两周前更新的数据已经显示去年12月金融机构外汇占款单月减少1184亿元，为连续3个月保持正增长后首次出现下降。不少机构当时即认为，这一传统的基础货币投放渠道由正转负，央行最终将不得不降准以抹平基础货币投放缺口。

　　民生证券认为，假如2015年外汇占款余额零增长，全年的基础货币投放缺口将高达3万亿元。这种情况下，继续维持现有的准备金水平已经没有必要。以目前的基础货币投放缺口计，今年内的降准操作“不会只出现一次”。

　　近期人民币汇率的连续大幅贬值亦被视为是降准的诱因之一。海通证券认为，无论是2008年、2012年的全面降准，还是2014年的定向降准，之前均伴随有人民币的阶段性贬值。经济增速和出口增长双双下滑是当前症结根本，降准除从技术上抹平汇差套利空间外，亦能直接刺激经济增长。海通证券认为，2015年央行的降准次数将在3次以上。

　　此番降准对恢复市场对经济增长的信心有多大作用？市场人士的看法趋于谨慎。

　　“虽然这两天上海银行间同业拆放利率(Shibor)在涨，但实际上资金并不紧，实体经济层面的需求还是比较弱的。降准只是保证资金供给不出现大的波动，经济能否企稳，关键还是要看需求端的情况。”华南一家股份行金融市场部副总经理昨日对证券时报记者表示。

　　民生证券认为，降准提升货币乘数的前提是银行提供信用的意愿增强。而在经济还有下行压力，银行风险偏好收缩趋势难改的情况下，降准对货币创造和经济刺激力度的提升作用相当有限。

　　央行昨日还表示，未来将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。

　　历次调整存准率后股市走势一览

　　解读：

　　李大霄：对股票市场的下跌起到有效的减缓作用

　　英大证券首席经济学家李大霄认为，利于稳定经济，对股票市场的下跌起到有效的减缓作用。

　　鲁政委：降准是对此前PMI跌破50的反应 将引导融资成本下降

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，这是对此前PMI跌破50的反应，与他们昨日微博呼吁的“以降准驱动贬值一致”，将降低金融机构成本，所释放出的长期限资金有助于稳定金融机构预期，引导融资成本下降。中国对全球竞相宽松做出反应意味着人民币汇率也将进入贬值通道，否则，降准就仅仅只有脉冲效果而无助于中国经济的企稳。

　　沈正阳：降准对金融板块形成利好 或加大创业板波动

　　东北证券首席策略分析师沈正阳对东方财富网表示，央行决定降准，主因近期汇率市场波动较大，同时又要保证汇率的相对稳定，若直接降息或有顾忌，因此央行决定降准。沈正阳同时指出，降准将对市场带来积极作用，尤其是对金融板块形成利好，但或加大创业板的波动。

　　华泰证券罗毅：降准幅度超预期 有望释放9000亿资金

　　华泰证券金牌分析师罗毅表示，降准幅度超出市场预期，普降0.5%能释放6000亿元，加上额外的三农释放2000亿元，此次降准总共释放7000亿到9000亿的资金。

　　盛宏清：此番降准在预期之内可大幅度降低融资成本

　　光大银行宏观分析师盛宏清表示，此番降准是在预期之内，调整存款准备金是众望所归，单纯的下调利率是不能把市场的融资成本大幅度降下来，因为银根收住了，因而降准可以大幅度降低融资成本，支持企业开展融资活动。

　　沈建光：降准因通缩风险等三大因素

　　瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家沈建光周三在接受采访时表示，央行此时决定降准因三大因素。沈建光分析称，首先，股市回调以及降低杠杆等措施，为政策出台腾出了空间；其次，通缩风险加剧。第三是经济仍在恶化，特别是服务业PMI已经降至半年来新低。

　　林采宜：降准属意料之中还将进一步宽松

　　国泰君安证券首席经济学家林采宜表示，此次降准属于市场意料之中，是国家继续实施稳健、保持松紧适度的具体表现。此外，此次降准在降低商业银行成本的同时，对实体经济发展而言，宽松政策表现进一步明显。

　　郭田勇：未来存款准备金率或会继续下调

　　中央财经金融学教授郭田勇对此表示，过去几年央行基础货币投放渠道已经发生了很大的变化，通过外汇占款投放货币这一渠道越来越窄。“存款准备金率已处于高处不胜寒的状态。”郭田勇称，未来存款准备金率可能会继续下调。

　　向威达：降准对股市是大利好 尤其是金融地产板块

　　长城基金宏观策略研究总监向威达表示，降准0.5个百分点，符合市场预期。对金融市场、对实业、对股市均是利好。“此次将准将释放资金5000-6000亿资金，对股市是大利好，尤其是金融、地产、钢铁等蓝筹板块。” 向威达说。

　　李慧勇：降准将释放逾6000亿资金 再次降息已经提上日程

　　李慧勇表示，降准符合预期，降准将释放逾6000亿资金，再次降息已经提上日程。李慧勇称，降准完全符合政策逻辑和预期。“尽管市场上一直对不会降准有种种解释，但我们一直认为降准几乎是必然。我们的主要判断依据一是在热钱流出时代，高准备金率已经失去逻辑上的合理性；二是前期创新工具到期，需要新的货币投放；三是根据经济疲弱，乘数过低状况，提高货币乘数。假如降息是需求管理的话，降准就是供给管理，两者结合，效果才能出来。”

　　赵锡军：降准对市场的心理作用影响大

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军周三晚间接受采访时表示，央行此次降准对目前的市场心理作用影响较大，对资金面的影响要看后期的政策。同时，央行为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

　　祝宝良：降准将释放5000亿资金今年或连续降准

　　国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良接受媒体采访时表示，降准主因实体经济不断下行、物价水平下滑，实体经济融资成本居高不下。降准之后，将释放5000亿以上的资金，增加银行可贷资金，利好实体经济，同时也有利于通过资产配置支持基础设施建设。“外汇储备的投放渠道减少也是央行降准的原因之一，通过降准来释放流动性。”祝宝良预测，2015年的货币政策是否宽松还是要看实体经济和物价水平的具体情况，但就目前情况来看，2015年的物价水平整体不会偏高，还会有几次降准，也不排除降息可能。

　　市场反应

　　央行降准 新加坡富时A50指数期货迅速反弹

　　还没到周五，中国央行就降准了。中国央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　央行称将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。

　　近期的中国经济数据持续低迷。月初公布1月官方制造业采购经理指数(PMI)持续回落至49.8，大幅不及预期及前值，这是该数据自2012年10月以来首次跌破50荣枯线，反映制造业经济收缩。

　　去年四季度，中国资本账户录得至少是1998年以来的最大规模赤字。外管局数据显示，四季度资本和金融项目逆差912亿美元，经常项目顺差缩小至611亿美元。

　　消息公布后，新加坡交易的A股期货新华富时A50指数暴涨700点，一度自低位反弹逾5%。

　　受益股

　　一文看懂央行降准附受益股

　　可关注这三类农业股。第一，种业股可关注神农大丰、隆平高科、万向德农、敦煌种业等；第二，农机生产概念可关注吉峰农机、新研股份、一拖股份等；第三，粮食加工概念可关注金健米业、东凌粮油、克明面业等。

　　文件中提到的关注水利，受益股有：安徽水利、三峡水利、钱江水利、葛洲坝、粤水电、原水股份、武汉控股、南海发展、洪城水业、创业环保、首创股份、合加资源、城投控股、武汉控股、桑德环境、大禹节水、先河环保、利欧股份、国统股份、青龙管业。

　　文件提到的内容对城商行形成利好，受益股有：目前已经上市的城商行包括有南京银行、北京银行、宁波银行、徽商银行。

　　参股农商行的上市公司们也有可能在此次降准中收益：据公开资料显示，目前御银股份持有广州花都稠州村镇银行10%股份；大连圣亚持有旅顺口蒙银村镇银行10%股份；友阿股份出资1422万元参股资兴浦发村镇银行，占9%股份；亚星锚链持有靖江润丰村镇银行8.33%股权；通程控股持有韶山光大村镇银行6%股权；棒杰股份参股义乌农村合作银行；兴业科技参股福建晋江农村合作银行。

　　另外还有三大板块受益明显。

　　受益板块一：资金敏感型品种

　　无论是银行还是地产，都属于资金敏感型品种，信贷投放的规模，资金实际价格，也都是影响这两个行业的核心因素。对于银行而言，降准最大的利好在于可贷规模比例。相同的还有地产行业，虽然这种影响同样有限。作为利息敏感品种的保险股也会小幅受益。而债券是保险公司的主要投资标的，其价格上扬也有望对冲交强险放开的利空。

　　受益板块二：大宗商品类

　　大宗商品，尤其是有色金属，主要受两个因素驱动，一个是实体经济的需求端，另一个则是对于流动性的预期。有色金属很难趋势性走强，但降准预期的出现会使有色板块，尤其是背靠新兴产业的稀有金属的脉冲性机会增加，有色板块的波段投机频率会有所增加。

　　受益板块三：高分红的新蓝筹

　　降准虽然不等同于降息，但随着银行间流动性的好转，银行间市场的资金价格有望出现一定程度回落。资金价格的回落也会是民间借贷等资金信贷的投资回报率回落。相比之下，蓝筹股，尤其是始终能够保持高分红比例的蓝筹股，其持有价值将有所突出。目前正是年报陆续披露阶段，对于高分红、低市盈率的蓝筹股而言，正是一个长期价值凸显的时候。

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(责任编辑：DF127)