经济仍未企稳，仍需政策宽松

　　数据：3月份汇丰PMI创下近11个月以来的新低，预览值为49.2，远低于前值50.7和市场预期值50.3.

　　评论：

　　1、汇丰PMI意外收缩，经济基本面仍未企稳。PMI指数在经历了前两个月的回升后，本月意外收缩，还未摆脱去年下半年以来的低迷态势。正如我们2014年11月初所公布的长期经济预测，今年一季度经济的下行压力巨大，直到二季度初，随着财政政策的发力，经济才能大概率企稳。一月二月的实体经济数据和3月的汇丰PMI数据进一步验证了我们的判断。3月中旬两会后，财政政策开始发力，但其效力需要1至2个月后才能体现。另一方面货币层面需要更宽松的政策来保驾护航。

　　2、分项来看， 生产有所收缩，新订单恶化显著。其中生产指数小幅下滑，结束了去年11月以来的连升态势，新订单指数由51.2显著恶化至49.3，重回荣枯线以下，新出口订单则有小幅回升。总体来看需求并未改善，这与去年一季度如出一辙，虽然最近政策在加码，但由于财政政策存在时滞，供需层面的收缩压力还是很显著。

　　3、原材料及产成品库存双降，企业经营仍偏谨慎。原材料及产成品库存指数本月均跌落至荣枯线下，在两会及近期财政政策稳增长的基调下，企业生产经营仍十分谨慎，这与去年二季度财政发力的企业大规模的扩张行为并不相同，从这个角度来讲，今年生产的回升将更有赖于需求层面的刺激。

　　4、购进及产成品价格指数小幅回升，但价格上涨动力不强。大宗商品金融属性与前两个月企业的短期补库存行为推动购进商品价格的上涨，产成品价格因政策预期出现滞后性改善，但总体判断价格上涨动力不强，仍然十分有赖于需求的扩张。

　　5、关注就业指数的恶化，或成政策加码的着力点。就业指数本月继续下跌，作为增长的滞后指标，今年就业并非全无风险；此外，由于汇丰PMI样本倾向于小型企业，吸纳就业能力较强的小型企业就业指标的下滑十分值得警惕，或成政策加码的重要参考。

(责任编辑：DF156)