[国泰君安认为，开工旺季信贷投放加速，大行资金融出意愿下降。如果央行不加大基础货币投放，资金仍面临较大波动风险]

　　昨日，央行例行的公开市场交易操作中，依然是逆回购，同时中标利率再次进一步下降至3.45%。这是央行在春节后(3月3日开始)开展7天期逆回购操作中第四次下调中标利率。

　　实际上，此前7天逆回购中标利率曾分别降至3.85%、3.75%、3.65%、3.55%。对此现象，分析人士指出，仅一个月有余，央行频繁下调7天逆回购中标利率，其降低资金成本的引导目的非常明显。

　　央行昨日发布的公告显示，当天进行的200亿元7天期限的逆回购操作，因为当天有250亿元的逆回购到期，由此，央行公开市场操作当天实现净回笼资金50亿元。由于央行最近频繁进行逆回购操作，所以本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，无正回购、央票到期。

　　其实，从3月24日以来进行的7天逆回购中标利率一直都维持在3.55%，这曾经一度让一些机构认为央行似乎意在观望货币政策下一步到底该如何去走。而在保持两周的中标利率不动后，昨天又一次下调中标利率，让市场对于后市的预期开始变得更为积极。“可能还会有更多的政策出台，包括降准或者降息。”在昨天的机构报告中存在这样预期的并不在少数。

　　在央行引导利率下行的“感召”下，资金利率似乎“心领神会”，十分配合。随着公开市场操作的利率下调，上海银行间市场同业拆借利率(Shibor)各个期限品种全部大幅下降。其中，数据显示，1W期限下行18.7个百分点至3.319%，2W期限下行13.7个百分点至3.833%。

　　从债券市场来看，无论是信用债还是利率债，都出现中短期债券收益率整体以下行为主的走势，长端债券利率却有不同程度的上行。

　　对资金的后市看法，海通研究认为，短期股市依然强势，新一批IPO再度来袭，打新收益高企，因而资金市场的利率难以明显下降。其实，对于股市IPO对资金带来的流动性可能紧张预期，央行的货币政策在一定程度上起到了平缓作用。这一点在2014年底最后两个月的表现就非常明显。国泰君安的报告也认为股市IPO对此时资金面的影响，“预计冻结资金将超过3万亿，虽然市场对于IPO期间资金紧张已经有充分预期，但资金利率仍然面临回升风险”。同时，国泰君安认为，开工旺季信贷投放加速，大行资金融出意愿下降。如果央行不加大基础货币投放，资金仍面临较大波动风险。

　　央行在公开市场依然延续过去的动作，降低中标利率，逐步引导以降低资金市场利率。瑞银称，鉴于中国今年的一季度的经济开局状态，未来几周、几个月中将有更多措施出台，包括加快基建项目建设和资金拨付，以及加快放松服务业管制等有利于增长的改革。预计在二季度和下半年会有降息，以及1~2次的降准。

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