编者按:海外并购一直是中国公司做强做大的必选题。曾经，中国公司为出海失败并购交了不少学费。当然，这不是我们因噎废食的理由。去年以来，跨境并购再度火爆，也被越来越多的公司们摆上了战略日程表。以十年甚至更长的时间为窗口，我们是时候该理性研究、总结跨境并购了。

　　理财周报特约研究员 袁铭良/文

　　最近10年来，大多数中国企业家逐步熟悉和掌握“并购”交易，并把其作为企业外延式增长发展的战略。China Venture的中国并购数据显示，中国在2005年至2014年的10年间，并购交易数量以20.5%的年复合增长速度增长，并购金额更是以55.1%的年复合增长速度在迅猛增长。

　　无论是并购数量和交易金额，国内企业之间的并购在过去的10年仍然为中国企业并购的主要方式——中国境内并购数量占全部并购数量的93.09%，涉及金额占全部并购金额的66.83%。

　　与此同时，中国跨境并购（海外并购和入境并购）非常活跃。China Venture的统计数据显示，中国最近10年发生的跨境并购数量是1995年至2004年10年间并购数量的25倍，最近10年间发生的跨境并购金额是上一个10年的135倍。

　　其中最近10年发生的出境并购数量是上一个10年的近25倍，出境并购金额是上一个10年的近135倍。随着中国经济的崛起，中国企业在最近10年的跨境并购舞台中成为最为活跃的并购主体和参与者。

　　并购呈现出五大特点

　　中国企业最近10年频繁的跨境并购与国家的经济发展战略和企业的发展战略息息相关，具有以下特点：

　　第一，并购数量和并购金额，均创中国并购历史之最。中国最近10年发生3066笔跨境并购交易，累计披露的并购金额高达6665.6亿美元：中国过去20年中99%的并购交易金额发生在最近10年，96%的并购交易数量发生在最近10年。

　　第二，跨境并购交易额远大于境内交易额。虽然在过去的10年，中国企业的跨境并购案例数量仅占全部并购案例数量的6.91%，但是过去10年中国企业跨境并购金额却占到全部案例涉及金额的33.17%。境外并购平均每笔交易金额约3.2亿美元，境内并购平均交易金额3790万，是境内并购交易的近8.4倍。

　　第三，跨境并购以中国企业的海外并购为主，并呈现快速增长态势。中国最近10年的出境并购交易和数量呈现快速增长态势，出境并购数量年复合增长率45.89%，出境并购金额年复合增长率15.54%,均远高于入境并购数量和金额的年复增长率（分别为6.62%和6.37%）。2005年-2014年期间，出境并购交易总数量是入境并购交易总数量的2倍，出境并购交易金额是入境并购交易总金额的近7.8倍。

　　第四，并购的目标行业日趋多元化。从出境并购标的所属行业来看，从1995年至2004年的10年间，出境并购交易标的所属行业集中在制造业、信息传输、计算机服务和软件业行业，而从2005年的最近10年，可以看到并购目标所属行业扩展到全部18个行业。从入境并购标的所属行业来看，也从1995年至2004年的主要以制造业为主扩展到全部18个行业。

　　第五，采矿业的并购数量占比激增，成为第二大并购目标行业。与上一个10年相比，采矿业出境并购案例数量达到419件，采矿业并购案例数量由8.7%提高到最近10年的20.7%。以中国石油(601857,股吧)、中国石化(600028,股吧)和中国海油为代表的三大油公司，以中国五矿、中铝和中国有色为代表的矿业公司，以及以宝钢和鞍钢为代表的钢铁公司，这些能源公司全面进入到了中国企业海外并购的大军中，掀起了中国采矿业海外并购的浪潮。

　　中国跨境并购趋势与中国经济的发展周期密不可分。

　　过去的10年是中国工业化和城镇化加速发展的10年，这一阶段对资源消耗需求总量和强度都大大增强了，包括石油、钢铁和矿产等重要资源。国内资源型企业为了满足国内的市场需求以及在国际采购中有更多的话语权，开始到海外并购资源型公司也就不足为奇。同时，中国也在引入国外公司利用它们的先进技术来开发国内的资源，由此引发例如壳牌1亿美元并购四川皇朝梓潼能源等入境并购的交易。

　　最近10年是中国自2001年加入WTO后履行承诺建立和完善法律法规、向国际逐步开放国内市场的10年。同时中国积极在参与像亚太经合组织和上合组织等区域性贸易圈的建设。这些促进了国内外资本的双向流动，而并购的实质正是资本的流动和产权的让渡，跨境并购正是这种资本双向流动的集中体现。

　　2008年开始的全球金融危机，刺激了跨境并购的热潮。2009年至2011年三年间中国企业共计宣布了794件出境并购事件，占到最近10年宣布的全部出境并购事件的38.8%。在2011年制造业以及批发和零售行业两大行业发生的并购数量，创下了其行业并购历史上迄今为止最多并购案件数,在当年分别披露了156和34件并购案例，制造业当年最大的海外并购案当属中海油以21亿美元对价私有化了加拿大的OPC公司为世人瞩目，而河北钢铁(000709,股吧)12亿美元收购瑞士德高控股10%股权则创下2011年批发和零售行业最大海外并购案件。

　　受到全球金融危机的影响，入境并购在2008年和2009年较2007年(宣布95件入境并购)出现较大的回落，降幅达到31.6%；但是从2010年开始入境并购出现大幅度回升，在2011年达到迄今为止入境并购的最高点，2011年宣布了229件入境并购交易。

　　如何看清海外并购趋势

　　过去的十年（2005年到2014年）是中国企业并购增长迅猛，也是中国企业海外并购从少量到快速发展的重要阶段，呈现海外并购交易数量的增长速度快于金额增长速度的特点，海外并购交易数量年复合平均增长率为45.8%，远高于海外并购交易在金额上的年复合增长率15.5%。

　　过去10年间，从并购交易数量来看，中国海外并购交易总数和已披露金额的交易总数分别为2023笔和1452笔；已披露金额的并购交易金额达5935亿美元。

　　从海外并购交易的总体数量变化来看，从2005年至2011年的7年保持持续上升态势，但是最近3年波动性加剧：2010年和2011年出现连续2年大幅度增长，与2010年相比，2011年增幅达到61%,海外并购案例达到333件，但随后中国海外并购交易的总数量在2012和2013年持续下降，在2014年中国企业的海外并购交易数量又迅速回暖创下历史新高。

　　与中国企业海外并购交易数量变化相比，中国企业海外并购金额的波动幅度更为明显。在过去的10年中，出现两次波动。第一次波动出现在2006和2007年，与2005年相比出现较大回落，分别下降了69.1%和32.9%；第二次波动出现在刚刚过去的2014年，从2013年开始中国企业海外并购交易金额总量呈下降趋势，2013年与2012年的海外并购交易金额环比减少了4%，而2014年与2013年环比更是以39%的降幅回落。

　　值得关注的是在2014年中国海外并购交易数量达到历史高点的同时，海外并购交易金额经历了前所未有的降幅。

　　其一，并购目标行业热度决定海外并购走势。

　　回顾过去10年中国企业海外并购最热衷的行业，从并购交易数量上，不难发现大约80%的并购交易目标行业集中在采矿业、制造业、信息传输计算机服务与软件业、批发与零售业、租赁与商业服务业这五大行业。

　　中国企业在这五大海外并购目标行业的并购热度很大程度上决定了中国企业海外并购的总体变化：五大行业从2005年至2011年7年间一直保持快速增长的态势，2012年和2013年在数量上经历持续下滑，但是2014年海外并购交易猛增，这与中国企业海外并购交易数量的总体变化趋势一致。

　　从海外并购交易披露的金额来看，前五大并购目标行业的构成发生了变化，制造业、采矿业和信息传输、计算机服务和软件业三大行业仍然处于前五大热门并购行业，但是租赁和商业服务业以及批发业分别排在了第七和第九名。

　　与此同时，金融业和电力、燃气及水的生产和供应业两大行业挤进了前五大并购目标行业。占全部并购金额近9成的前五大并购目标行业在过去10年的交易金额呈现较大波动。

　　这一变化趋势也是与中国企业海外并购金额变化的总体变动保持一致。由此可见，中国企业海外并购金额的波动性与每年中国企业海外目标热门行业的变化息息相关。

　　其二，海外并购平均单笔交易下降。

　　事实上，2011年以来大宗的并购交易数量逐渐变少，尤其是2012年至今，中国企业海外并购的平均交易规模从大约5.38亿美元降至2.38亿美元。

　　与此同时，规模在200万美元及以下的并购交易正逐渐增加。2013年200万美元及以下的海外并购交易有131起，而2014年达246起。

　　每年宣布的前10大海外并购交易金额占当年海外并购交易总金额的比例变化上也再次佐证了这种新常态。从2005年至2009年五年间，每年前10大海外并购案例的金额占比平均在89.3%,而2010至2014年最近5年间，每年前10大海外并购案例的金额占比平均下降到62.6%。2014年，宣布金额的前10大海外并购案例金额占比仅为49.13%。

　　在经历10年快速海外并购发展阶段后，中国企业的海外并购会更趋于理性和成熟，在并购数量上会继续快速增长，平均单笔交易金额会趋于稳中有降的态势，中小型海外并购将占据市场主体地位。

　　（作者系易界网中国首席市场官）