上周对全球的A股投资者来说，无疑是关键一役。不仅A股终得拨云见日，此前一度唱空A股的国际投行，也开始“空翻多”，“A股无泡沫”、“已满仓杀入”诸如此类的观点开始大量涌现。

　　正如硬币有两面，《每日经济新闻》记者注意到，对于A股下一步走势，也有外资机构提醒投资者，时刻关注A股流动性和去杠杆进展。

　　机构出现“空翻多”

　　在A股这轮大幅调整中，国际投行高盛是首个唱多中国的外资机构。7月6日，高盛公开称，对中国股市的看法乐观，未来6~12个月间会有较大力度的金融、财政和国企改革，经济基本面环比将好转。高盛预测沪深300指数12个月目标位为5000点。

　　真是一呼百应。瑞银财富管理投资总监、亚太区宏观经济主管高挺在7月8日发表讲话称，中国的银行近200万亿元资产，接近股市的可能才1万~2万亿元，中国股市目前市场较恐慌，但系统性风险较小。

　　汇丰发表观点称，将沪指和沪深300指数到今年底目标分别上调至4000点和4200点，并将A股评级由减持上调至中性。

　　除了大型机构外，一些嗅觉灵敏的海外投资机构如ColumbiaThreadneedle也注意到跌出来的机会。该公司驻新加坡亚洲股票业务主管NgSooNam就表示，尽管中国股市大跌，但基本面未变，投资者应借机抄底。杠杆交易放大了中国股市的跌势，不过，政府已采取了稳定市场的措施，中国企业也可能准备好回购股票。“我们在有选择地买入一些股票，”

　　大型基金加入多方阵营

　　继高盛之后，上周五（7月10日）富达投资（Fidelity）又加入了唱多A股的阵营。并表示，中国股票在经历了二十年来最严重抛售后目前正是一个买点。

　　“考虑到基本面，我们信心十足，”富达投资驻香港基金经理RobertBao表示，“我们已经满仓杀入。我们有信心，在下半年将会看到一些经济复苏的迹象。这将利好工业企业，而港股中小型公司看上去同样充满吸引力。

　　富达此举恰恰回应了由国际投行高盛率先吹响的号角。RobertBao认为，尽管A股经历连续四周的下跌，接近4万亿美元的市值损失，但对企业盈利能力以及整个社会的经济增长影响有限。政府为稳定市场所做出的努力避免了风险蔓延至更广泛的金融体系。

　　《每日经济新闻》记者注意到，种种迹象显示，外国投资者预期A股最艰难的时候或许已经过去。追踪A股的德意志银行X-trackersHarvestCSI300指数ETF，于纽约时间上周四录得20%的涨幅。

　　国际货币基金组织奥利弗·布兰查德也在上周五表示，中国股市下滑在很大程度上只是一个插曲，并非经济基本面的反映。

　　关注市场流动性和去杠杆

　　最近一周时间以来，中国监管层几乎每日推出救市方案，这些措施包括了暂缓IPO、限制高管减持等。

　　尽管市场听到不少积极的声音，但对于A股未来走向，机构间仍存分歧。《每日经济新闻》记者注意到，在接下来影响A股表现的众多因素中，外资重点关注去杠杆和流动性两项指标。

　　“在未来的数月，一旦政府开始回撤流动性支持措施，股市还有很大可能再度走低，”在上周五的电话会议中，美国银行的中国股票策略主管大卫·崔表示，除非政府持续出手将股市推高，否则杠杆下的卖空压力很有可能“持续存在”。

　　而瑞银证券最近发布策略研报称，A股已回到现实，并回归价值。其分析指出，去杠杆已进入第二波，从高杠杆的配资蔓延到较低杠杆的两融。近三日A股两市的融资余额在以每天1400亿~1700亿元减少（此前一周是300亿~400亿元）。

　　瑞银提醒称，去杠杆产生连锁反应还在发酵，投资者对未来股市的预期在变化，并波及非杠杆资金离场。即使市场企稳，公募基金也在遭到投资者的赎回（在市场反弹的6月25日，偏股基金却出现大额的净赎回）。国内公募严重超配于创业板等中小股票（超配比例达到20%）。在快速下跌情形中，基金持有的这些股票面临流动性不足，最终转而卖出流动性较好的蓝筹股票。公募基金若遭到赎回，市场或还有最后一跌。

　　至于市场还有多少下行空间，瑞银认为，A股泡沫主要集中在除金融行业以外的行业，从PE出发，如果最终回归中枢，估算市场还有10%~15%的下行空间（沪深300）。