2015年私募股权投资与创业投资行业将会发生怎样的变化？投资人将怎样迎接这一变化？对于新一年的投资、并购风向，PE/VC大佬如何把握？随着注册制改革，二级市场牛市行情到来，退出将会对募资带来哪些变化？PE如何把握新型城镇化建设和国企混合所有者改革这两股潮流？在大资管时代，PE如何“走出去”又将如何面对新鲜进入“野蛮人”？以银行、保险、证券、信托、公募基金等为主体的金融机构PE集群、以互联网巨头为代表的产业PE集群、以上市公司为主体的资本市场PE集群，以及以中央地方政府和国有实力机构为主体的政府PE集群，又将如何竞争合作？

　　红杉资本沈南鹏：产业互联网的机会越来越显性

　　沈南鹏告诉21世纪经济报道记者，提出PE行业处在“黄金十年”的开端，主要有几个方面的考虑：一是，创业文化在中国不断强盛，创业者团队不断加强，创业者年龄不断年轻化，我们看到甚至很多85后90后年轻人逐渐成为创业人群的主体；二是，创业的整体领域在不断扩张，从信息科技向医疗健康、新材料、工业自动化、清洁能源等多个领域渗透。VC/PE是在整个公司成长过程中创造价值最重要的一环。当然，二级市场投资基金、天使基金也在整条价值链当中扮演各自的重要角色，同时我们也看到确实有相互渗透的现象。比如，我们也有紧密的合作伙伴包括真格基金、弘尚资产管理，而对于红杉来讲我们还是专注于在VC/PE领域打造自己的核心竞争力。

　　去年，我们一直强调“以消费互联网代表的信息科技行业是中国经济过去几年的一大亮点”；互联网与消费的交汇先行之后，与其他传统行业的结合的潜力也在逐渐显现。可以说，未来产业互联网的机会越来越显性，互联网与医疗、教育这些传统行业的结合越来越明显，在和传统行业结合中产生一些B2B的机会，互联网金融也越来越受到关注。

　　IPO注册制改革是非常正面的现象，对于优秀企业尤其是创新型企业能够尽快进入资本市场，同时通过市场定价的方法，通过市场投资人眼光，进行合理的定价，这个对资本市场非常重要，同时对创新企业的成长也非常重要。相信在这样的环境下，有越来越多的国内优秀企业会选择到A股市场上市。

　　鼎信基金章华：地产股权投资，专业人做专业事

　　宏观上看，2014年是房地产销售的小年，整体销售较去年更低。不过，市场仍旧维持了近7万亿的销售额，为中国历史上第二高，尤其在最后两个月有一定起色。大小年是正常的，地产市场接下来还会保持一定的增量。

　　地产增量市场向存量市场的转移，是进一步的趋势。比如存量物业的改造运营，在一线城市核心地段已经出现了苗头；同时，房地产行业的主题地产，如养老地产、旅游地产等概念正在显现。但至今，这些主题地产都在探索当中，还没有清晰成型的运作模式和盈利模式，相当于十几年前住宅发展初始阶段的状态，未来可能会有相当的放量。

　　同时，房地产市场正在经历城市分化和企业分化：从一线城市到四线城市，冷热不均差异巨大，资源向一二线城市核心地段倾斜，三四线城市房市低迷；房企100强占据了全部市场份额的40%，剩下9万家房企分摊60%的市场。基本上，一个大的房地产企业可以顶上千家中小企业。这意味着龙头形成，强者愈强的势头明显。

　　基于以上研判，我们的地产基金历来强调对风险的控制和把握，尤其是投资和投后的专业把控。具体而言，鼎信长城制定了“四优投资标准”。

　　第一，城市的选择。从经济排名靠前的城市中，选定了15个供需相对均衡的城市，包括北京上海郑州重庆合肥苏州南京深圳广州等；

　　第二，房企的选择。房企100强是我们主要的合作伙伴；

　　第三，地段的选择和拿地的时机被看作好项目的标准。地段是抗风险的核心要素，选地位置不能太偏。从现在开始往后半年，是比较好的买地时机——当经济不是太景气的时段，获取土地的主动权更大。

　　第四，投资与风险控制标准。

　　相对而言，地产股权投资对管理机构的要求更高。国内目前能做纯股权投资的机构很少，大部分都是因为专业度的不足。未来也只会有极少数的基金管理公司能够做到。但是，股权投资一定是未来有价值机构的必由发展之路。要做到这点，必须逾越两大障碍：立体化人才缺乏、资金难找。而当前，鼎信长城正在尝试多元化的募资渠道，LP基本涵盖了各类金融机构。尽管总量不足，但我们还是能感觉到纯股权投资的资金量正在不断增加。

　　目前有很多PE机构都在尝试做房地产基金，但不得不提出的一点是，泛泛的PE思路和房地产PE的逻辑不尽相同。对于资管的融合，我还是坚持专业的人做专业的事，不是特别赞成行业混搭，因为房地产PE的利润来源更依赖于具体的项目运营。如果一个机构做太多跨界，哪怕是金融行业内的跨界，也会有很多问题超出自己的驾驭能力。PE的核心问题是团队，现在缺的不是钱，而是专业的力量。

　　IDG资本熊晓鸽：不管市场冷热，投资都应该非常理性

　　在公开演讲中，IDG资本合伙人熊晓鸽称，新常态下，投资机构之间的竞争和合作关系是怎样的？我认为，每个基金都有自己的特点，也有类似的地方。比如我跟阎焱都做过几个项目，徐新也跟投了我们几个项目，碰到这种情况，我们经常会一起聊一下，为什么是这么一个估值，也愿意大家都进来。在这个行业里，谁做了一个很好的项目我们都会为他高兴，因为只有大家的成功，我们才能成功，而不是你死我活。竞争完全是练内功，看自己眼光怎么样，就是自己在跟自己竞争。

　　IDG经历了三次寒冬。钱很多时，投资、创业都要特别冷静，不要因为资本市场的环境而膨胀，更要盯住企业的基本面和投资逻辑。当市场很冷时机，投资的激情应当高涨，这是出钱的最好时，这个阶段价格也更合理、人们更加愿意踏踏实实把生意做好。作为一个基金公司，不管市场是冷还是热，做投资都应该非常理性，这个很重要。

　　鼎晖投资吴尚志：PE投资要尊重长期本质的估值

　　在公开场合，鼎晖投资吴尚志称，二级市场赚钱的模式有其自身特点，要更多考虑投资人每一天给你估值的压力，要用非常长期的角度来看。至于影响，从鼎晖来讲，是要尽量不受二级市场的影响。PE投资要尊重长期本质的估值，PE的长期投资是重要的。

　　他说，长期市场价格的判断和当时市场价格的判断之间，用今天的市场来证明现在的投资是很危险的。如果你这个企业正在快速发展中，要以未来三五年来分析企业的规模，在资本市场退出的时候，会给你什么样的价值判断，这个是非常重要的。也就是说，在你的这个公司相对比较成熟的时候，二级市场会给出什么样的估值。这个估值可能是今天这个阶段，也可能是国际上某一个公司在另一个阶段的估值。这个是非常重要的，而不是看今天二级市场给出的估值。

　　他认为，PE竞争还真不是像国际上的投资银行，不像他们那样很多是通过自己的渠道方式。做少数股权投资时，经常是两家都看上了，企业家也都很欢迎你，最后两个一块做的概率会比较高，共同投资很常见。我们和这些跨国公司，比如KKR有多笔联合投资，跟黑石、中信产业基金也都有共同投资。在融资时，投资人LP这个圈子会有一定重合，所以投资人竞争也不排他，也可能是几个基金都投，只是某种程度上有一些比较。投资机构的人才是流动的，有一定的竞争。

　　华人文化产业投资基金黎瑞刚：未来文化娱乐产业的O2O机会

　　“我们可以看，上海的迪士尼乐园，一定会考虑跟移动互联网相结合。我们今天玩的主题公园，都是上个时代的好莱坞的产物。”

　　12月18日，在伦敦出差的华人文化产业基金董事长黎瑞刚，这样向21世纪经济报道记者描述未来娱乐的一种趋势：传统的娱乐产业是单维度的，未来互联网的很多体验会落到线下，线上线下会贯通起来。

　　华人文化产业基金在日常投资中，关注能做出好的原创内容的公司，而一个固定的内容版权(即“IP”)可以通过多种方式来呈现，如书、电影、电视剧、游戏、话剧。

　　在黎瑞刚看来，作为一个专业的文化产业投资人，关注的并不限于上述“高大上”的技术，也包括“接地气”的市场。

　　黎瑞刚分析，近年随着城镇化经济的发展和移动互联网的普及，有一些以前没被发掘的需求浮出水面：广大的内地省份和三四线城市的年轻群体的娱乐需求。这一需求最显性的表现是：今天三四线城市成为票房的重要提供地；三四线城市纷纷建设电影院和其他娱乐设施。

　　但即使如此，黎瑞刚认为，三四线城市的人们的娱乐消费依然局限在本地，相对比较单调和枯燥。除了网吧、影院、卡拉OK等，当地的年轻人不像大城市的人有那么多选择，但大量廉价智能手机的渗透和普及，会带来娱乐消费的整体产业变革。

　　尽管他们单个人的消费能力未必高，但群体庞大，所以总体仍然是很大的需求。

　　在前述的线上娱乐消费方式，黎瑞刚更多关注的是由移动互联网带来的用户群体的变化，比如年轻人，如85后90后的娱乐需求。这是完全不同内容消费人群，必须要以全新颠覆的思维和眼光去观察他们，理解他们，融入他们。

　　而线下娱乐方式，黎瑞刚关注的有主题公园、现场演艺、音乐剧等。这类娱乐方式，也是全世界都在变化，在试图线上线下相结合和“去中心化”：比如普通人戴手环去主题公园玩，主题公园会记录下这人的数据，以后会有其他互动；比如，现场演艺的演员不是在台上演，而是在观众中演。

　　上述一类企业，被黎瑞刚归类为“生活方式”，和华人文化产业基金旗下的另两大投资领域“传媒和娱乐”“互联网和移动”。三个方向或许可以简化为：内容、渠道、生活方式。

　　达晨创投刘昼：人民币基金可能会强势回归

　　“移动互联网这么大的浪潮，我们不可能不参与。我跟其他人交流过，这是比较大的人民币基金的主流思想：我们肯定要积极参与移动互联网的投资，不然就会落后。”说起移动互联网，达晨创投董事长刘昼侃侃而谈。

　　刘昼告诉21世纪经济报道记者，达晨创投布局移动互联网，围绕传统产业与移动互联网的结合，具体到项目，则既投“利用互联网和移动互联网升级的传统企业”，又投“为这些企业进行上述升级而服务的创新型公司”。

　　刘昼认同，现在的互联网和移动互联网行业明显有泡沫，达晨创投在投资时，如果一个公司的估值很高，那么就分析这个公司两三年内能否快速增长消灭泡沫，如果可以那么现在估值高点可以接受；如果看不准这家公司的趋势，则索性不投资。

　　目前的人民币基金投资互联网和移动互联网，多停留在早期。刘昼分析了达晨创投对此的心态：“互联网和移动互联网B轮以后的项目，我们带有畏惧感。如果不成功，这么高的估值怎么受得了？跟LP怎么解释？而且相对于美元基金，人民币基金的规模本身也小一些。”

　　刘昼坦言：“也许三年五年后，我们还是没有投到最好的互联网移动互联网公司。我们可能没有投到明星企业，但最终LP关注的还是你能不能给他赚钱。”

　　刘昼和达晨创投合伙人邵红霞都认为，过去两年人民币基金表现不及美元基金，主要原因还是A股市场IPO的暂停。“明年A股注册制的改革是明确的，人民币基金可能会强势回归，到时不排除本土机构一年就有二三十个项目上市。”

　　在移动互联网之外，达晨创投明年还关注文化、大健康和军工领域的投资。

　　文化领域投资一直是达晨创投的传统强项，过去，它在电影、电视、出版等领域都有布局，刘昼表示，达晨创投不会做项目型的投资，即不会直接投资电影、电视剧，还是直接投资这一领域的企业。此外，达晨近年对体育产业有不少布局，2015年将继续关注体育产业。

　　刘昼眼里的大健康产业，既包括医疗健康领域，也包括食品安全、环境污染等领域。

　　君联资本陈浩：现在做投资，选跑道变得更加重要

　　对于目前PE/VC行业投资环境的变化，陈浩有两点体会非常深刻。第一，现在做投资，选跑道变得更加的重要。过去十几年，投资企业更加重要，在什么行业、什么领域可能都显得不是那么重要，因为整个中国经济都在蓬勃发展。现在，选跑道、选成长最快的行业和方向来投资，肯定成功概率更高。同时，行业划分的界限越来越模糊，过去消费可能仅仅包括衣服、水这类消费品，现在的概念则完全不一样，包括消费跟互联网的结合。消费跟互联网的结合创造出了新的模式，这种业态下，选跑道变得更加重要。第二，决策，需要有更前瞻性的判断、更快的决策。对于老同志来讲，如果没有更年轻的心态，挑战非常大。

　　他认为，PE/VC行业喜欢竞争、拥抱竞争。在竞争中，真理才会越来越明了。最根本的竞争还是人才的竞争。面对今天行业格局、投资格局的变化，越是成熟的基金，越要考虑面对变化如何应对和调整。对环境变化的应对，君联资本也在思考，核心还是要从内部的机制、内部的管理模式来调整。

　　诺亚财富殷哲：二级市场走势向好会带动一级市场

　　2015年，诺亚财富和歌斐资产，有怎样的投资逻辑？

　　在诺亚财富联合创始人殷哲看来，做资产管理的前提，是中国经济和社会的四大趋势：人口结构老龄化、城镇化、经济和产业结构转型、利率市场化和全球化所带来的金融创新和外汇管制开放，这四个趋势对应了四个投资领域：医疗健康行业、地产基金、主投新兴产业的PE/VC基金、富裕阶层的资产全球化配置。

　　殷哲判断，2015年，刚性兑付会打破，2013年和2014年上半年，市场一度出现(收益率为)10%的无风险利率，在明年，投资人会思考，无风险利率真的是无风险利率吗？而这一旦发生，市场参与者将重构投资结构。

　　在这一大前提下，诺亚财富建议其客户将二级市场配置到资产的20%-30%。殷哲分析：“过去投资者觉得股市走势不好，有跌的风险，不少资金去投资于10%的无风险利率的产品。明年，无风险利率不一定毫无风险，二级市场也会涨幅大，两者的风险收益一对比，二级市场会更有吸引力。而且投资者在二级市场的头寸太低，现在股市的点位也不高，明年年初依然可以投资二级市场。”

　　殷哲判断，二级市场走势向好会带动一级市场。而且，中国这么一个经济体转型，一定得不少拥有新的技术或新工艺或新模式的企业出现才能支撑，这个过程，PE、VC机构会推动这一进程，“所以，优秀的PE、VC机构一定要投。我们的客户超过20%的资产配置在PE，未来几年都是收获期。”

　　殷哲认为，地产基金未来会发生业态和类型的变化。“未来三到五年，地产基金将从现在的以投资住宅为主，转为投资商业地产为主。商业地产相对开发周期长，未来的地产基金的平均期限会拉长到三到五年，平均预期年化回报10%-15%。”

　　而据不完全统计，过去两年，地产基金的年化平均回报高于15%，期限多在一年两年。殷哲认为，地产基金和PE基金一样，最初时期因其颇高的预期回报吸引了不少资金加入，也让投资人了解这类产品；但现在已经过了那个阶段，接下来会回归到理性，一些热钱会离开，也有理性投资人会进来。

　　歌斐资产2014年就开始谈富裕阶层资产的全球化配置，殷哲认为，2015年，这一趋势更明显，这是中国作为全球第二大经济体后必然出现的。殷哲建议，富裕阶层在海外投资时，尽量投资知名机构发行的偏稳健的金融产品，“因为做全球化配置，是为了资产的保值和增值，主要目的是分散风险，所以不要采取进攻型策略。”

　　此外，殷哲特别建议有能力的投资人，如果不是为了教育和移民，没必要买房产。“一般情况下，海外住宅市场比较平稳，而且后续运营成本还是比较高的。”