参与新三板市场投资的VC、PE机构中，一派是以天星为代表的激进派批量扫货；另一派看中企业成长性带来的资本溢价。

　　理财周报记者 李碧雯/深圳报道

　　“我们现在都在想办法迅速募集资金，想尽快成立一个新三板投资基金。”一家外资VC机构表现出的焦急也代表了目前部分VC、PE掘金新三板的迫切。

　　据了解，一直专注于一级市场投资的VC、PE机构现在也对新三板市场产生了浓厚的兴趣，着手成立专门的新三板基金，投资拟挂牌和挂牌后定增的新三板企业。

　　目前参与新三板市场投资的VC、PE机构可以分为两派，一派是以“天星资本”为代表的激进派，抓住新三板政策红利机会，批量扫货；而另一派则更多是以传统的人民币基金为代表的投资派，看中企业本身成长性所带来的资本溢价。前者确定性更强，但是存在成长性风险；后者不乏成长性，但是又存在挂牌后的流动性隐忧，两种投资方式各有利弊。

　　新晋投资机构：抓住政策红利批量扫货

　　用“时不我待”形容现在的新三板市场再适合不过了，而这个“时”指的就是新三板政策利好即将推出之前的黄金时点。

　　北京天星资本管理合伙人刘昕告诉理财周报记者，“新三板发展很快，为了使得基金收益最大化肯定要尽早投进去，因为随着新三板的发展，以后的价格肯定会水涨船高。现在的新三板仍然属于新兴的市场，在2年之内很容易被炒作，吸引眼球，此外，包括分层管理制度、集合竞价制度、转板制度以及做市商主体数量增多、开户门槛降低等利好预计可能在1年左右制度红利兑现，无论是机构还是个人，需要赶在热潮退潮之前离场，时间非常紧，所以为了抓住市场红利肯定行动要非常快，我们现在也是在抢时间，赚市场的钱。”

　　据了解，目前已经有不少PE、VC机构开始在新三板市场扫货了。以天星资本为例，几乎以每周十多家的速度在投，预计这周投资规模会超过20家。“投的速度非常快，基本是批量在投。”刘昕进一步表示。

　　对此，投中集团高级分析师宋绍奎认为，“新三板投资是周期性的投资行为，2014年是特别好的投资时机，不管是何时退出收益都会很好，2015年投资的风险性会提高，而到了2016年则可能还会存在亏钱的风险。因此尽快缩短募资时间，加快投资是最关键的，毕竟进入越早，价格越低。因为现在机构或第三方资金进来之后已经来不及去挑项目，因为进来的资金量太大，企业方在挑选投资人，有的时候价格差不多就投了。在这个过程中，投资者选择性不是很强。”

　　为配合目前的投资速度，刘昕介绍，现在天星资本除了券商、信托机构合作成立基金外，自己也成立了新三板基金，这类基金几乎一周就成立2-3只，融资规模7000万—8000万元左右，且一般3-5天就封闭。

　　之所以如此快速是因为天星资本是先确定项目再募资，与以往PE、VC机构先募资再去找项目有所不同。刘昕解释称，“我们公司提前注册了很多有限合伙企业的壳，项目进来后就直接装进壳里，之后开始募资，再把壳中的股东名册变更下就可以，我们是跟着项目走的，效率非常高，因为现在新三板市场发展很快，可能过两周项目方又会变，所以行动要快。”

　　也正因为如此，天星资本投资规模远远超过其他VC、机构。目前公司所投的项目总共有120多家，有80多家挂新三板，其中30多家已经做市。据了解，天星资本计划今年上半年最低完成200家企业的投资，全年预计投资500－600家。

　　对于如此大的规模，如何控制投资的风险成为市场颇为关心的话题，不过刘昕并不担心，“尽职调查使得我们在投企业之前风险控制在最低，同时很多项目也会签业绩对赌，以规避风险。只要所投项目２-３年内不出大的问题，就能保证我们赚新三板制度红利的钱。新三板的制度红利来得快，可能消失得也快，所以我们要抢时间，尽量快的去抓住这个制度红利。等制度红利过去后，我们再静下心来专注于更精挑细选些高质量的项目来投资。”

　　老牌PE新进场：同创伟业、高特佳试水新三板基金

　　除了天星资本这类早就在新三板布局的投资机构之外，最近也有一些传统PE、VC机构在悄悄进入。据悉，同创伟业、高特佳、东方富海等投资机构已经陆续成立了新三板基金。

　　以同创伟业为例，其新三板股权投资基金融资规模为3亿-5亿元，认购起点以人民币200万起，产品周期为3+1年，主要投资于医疗、TMT等高成长行业。

　　目前该基金已经完成募资，进入到投资阶段。据了解，该基金主要偏向于前期拟挂牌新三板的公司。对于投资标的的选择，同创伟业合伙人张文军表示，“虽然投资拟挂牌新三板的企业，但是不会降低投资标准，还是会投未来有发展前景的企业，会以未来是否有转板或者竞价交易的可能来看投资的项目。最重要还是企业标的好，且估值在10倍左右比较合理的水平。”

　　据了解，同创伟业的该做法是目前投资界内的一种普遍做法，即先募集小规模基金，投7-8个项目，大概一个项目在1000万左右，并在6-12个月投完，投完之后再滚动募集新基金。

　　宋绍奎分析称，“这样做一方面是出于试水的考虑，因为大家对于新三板大的趋势是看好的，但是在有限时点进入，大规模扩张是否合适，大家都会心里比较疑惑。同时用小的资金去试水，这样也比较好说服LP，对机构其他团队来讲也比较好。另外，新三板投资这块可能是拉来一批投资人来做事，在此之前没有太多的项目积累或者投资方法，现在更多是探索的过程，这时候用小资金来做可能更加高效。”

　　与同创伟业类似，高特佳也正在募集一只2亿元的新三板基金，主要投资方向为挂牌前已经与券商有联系或沟通的，或在挂牌前已基本确认了做市商的公司，以保证挂牌时间的确定性。对于为何成立新三板基金，高特佳合伙人李彤表示，一些医药企业的成长还需要一个过程，净利润可能还没有达到上创业板或者主板的要求，但是公司的成长性较好，商业模式也较为确定，且具有未来预期，而新三板恰好给了我们投资这类企业一个退出的机会。

　　总体来看，投资拟挂牌企业与参与挂牌后新三板企业的定增，两种方式各有利弊。从投资收益角度来看，参与拟挂牌企业的收益会更高。最早期介入该企业，企业估值增值空间更大，成长性更高。而参与挂牌后定增的，虽然不乏好项目，但估值已经相对较高，获利空间有限。而从两者的风险性来比较，李彤称，“投资拟挂牌企业需要面对的主要风险是流动性风险，而对于投资于挂牌后的新三板公司的投资机构来说，最大的风险就是成长性风险。”