公募分羹新三板，涌现出越来越丰富的玩法。

　　日前，嘉实基金(博客,微博)新三板投资负责人杜福胜向记者表示，与二级市场颇为不同的是，新三板更像是“一级半”市场，因此不论是投研策略还是人员配备，嘉实尝试PE思维主导，用PE的做法麓战新三板。

　　去年4月至今，约三分之一的公募基金已经发行或正在发行新三板产品，“试水”意愿强烈。

　　《第一财经日报》记者获悉，证监会正在对公募参与新三板进行调研，多家老牌基金公司参与其中。“现在我们在探讨三板指数基金的事情，优先股、私募债这些交易品种都会有，未来股票期权做对冲也有可能出现。”日前，北京一位参与调研的大型基金公司高层透露。

　　公募标配

　　去年4月末，宝盈基金通过子公司设立发行了公募行业首只新三板产品，至今已经有嘉实、华夏、财通、南方、汇添富、海富通、招商、前海开源、红土创新、九泰等近20家基金公司完成新三板布局。

　　特别是随着华夏、嘉实等老牌基金公司推出新三板资管计划等标志性事件，意味着新三板逐渐成为公募“标配”。

　　15日，嘉实基金执行董事、新三板投资负责人杜福胜在接受《第一财经日报》记者专访时表示，公募新三板资管计划作为新生事物处于发展初期，规模较小，现阶段更多是在“试水”。据悉，嘉实在今年二月份发行了第一只新三板资管产品，目前共管理有3只。

　　记者了解到，目前嘉实新三板投研队伍呈“3+6”配置，包括杜福胜在内的专职投资人员有3名，兼职的研究团队有6人。杜福胜认为，新三板投资在某种意义上类PE/VC，不同于二级市场更像是一级半市场。因此，在团队人员结构上就是一二级市场结合，杜福胜与一位专注于TMT的投资经理出身PE，另外的分析员和研究员基本都来自于二级市场。

　　由于新三板具有较为特色的专户计划业绩分成机制，嘉实的新三板业务板块相对比较独立，采用了类似于事业部、工作室制这种准事业部的分配机制。

　　通常来说，新三板的投资机会来自于做市交易、制度及交易套利、定向增发、并购重组、政策红利与企业成长等，杜福胜告诉记者，相对于短期套利，嘉实更为关注企业中长期投资价值的挖掘。

　　“短期的已经炒的非常热门的项目，我们总是把它定位成短期的交易机会，适量参与。但是我们不会高价抢项目。如果价格很高，我们坚决不参与，即便我错过这个机会。”杜福胜进一步向记者解释道。

　　本报记者亦了解到，目前证监会正在对公募参与新三板进行调研，自3月18日推出新三板指数后，就包括对指数基金能否引入新三板的探讨。北京一位基金公司高层表示，未来优先股、私募债、股票期权等交易品种都可能会出现。

　　主动管理

　　在嘉实对新三板的中长期投资策略中，非常重要的一环是参与企业的主动管理。

　　“相对持股周期会比较长，我们更愿意去陪着企业走一段。二级市场出身的人更多看到的是交易机会，但新三板投资需要沉下心来，帮助企业去做管理。”杜福胜说，建仓后后续更多的精力会放在企业的主动管理上，作为投资机构只有积极主动参与企业的管理，企业的最终成功才有保障。

　　本报记者了解到，根据实际情况嘉实会把持仓分成几个类型，特别核心的持仓不会太多，这样的项目其会投入全部的精力帮企业做PE管理;第二类属于市场上的大白马项目，这部分是配置型仓位，定期会有研究员去调研覆盖;剩下的就是交易型，不会花太多精力。

　　“这样的分类管理，便于投研团队合理分配资源，提高管理效率。核心项目，我认为一定是能产生超额收益的，那我会动用平台上所有的资源去对接，帮助它成长，让它更好适应资本市场。”杜福胜说。

　　上周四，杜福胜带领一个团队走访了北京一家挂牌新三板的微电影企业，一位随访的人士告诉记者，杜福胜帮助该企业做了模式的规划，与线下资源进行对接等。“他们非常欢迎，能感觉到董事长非常需要专业投资机构做诊断和梳理。”

　　“有些时候一些中小企业不是恶意违规，真的是不懂。以前都是企业自己发展，突然进入资本市场很陌生。这个过程你帮企业一把，更好更快地去适应资本市场，你的价值不也体现出来了。”杜福胜告诉记者，嘉实的定位在帮助中小微企业在三板上尽快适应资本市场的游戏规则，去做一、二级市场的对接。

　　显然，有近20年PE从业经验的杜福胜希望，在新三板投资中，公募基金也能像PE一样与企业更加契合地去做深度的主动管理，当然核心就是挖掘优质的高成长性的企业。

　　这种做法下显然有进一步的操作空间，并对其他公募基金有一定的启示：参与挂牌企业做市、定增前的孵化，完成一级和二级、产业和资本的对接。

　　“从企业生命周期的最初期、到成长期，到后来的成熟期都可以参与投资，把整个价值链连接起来。对投资人来说，哪一个阶段获得的投资回报最高，嘉实就在一个风险可控的情况下，把相应产品提供给投资人,形成资产管理公司完整的产业链。”嘉实基金营销策划部副总张璐说。

　　监管升级

　　截至5月15日，新三板挂牌企业2411家，其中做市转让324家，协议转让2087家。当日全市场456只股票报价成交，占总挂牌企业的18.91%，成交金额8.93亿元，交易仍不活跃。

　　目前来看，新三板投资最大的风险来自于流动性，由于无涨跌停限制加之交易惨淡，投资者手中的筹码很有可能在大跌中没有对手盘导致血本无归，对机构投资者而言，更是无法承担的风险。

　　在4月的大跌中，一些投资者损失惨重，新三板的“快速造富”神话破灭，也给投机者上了一课。

　　在与本报记者交流中，杜福胜多次强调，新三板投资中的风险控制非常重要，而风险控制首当其冲的就是价格控制。

　　“不着急去建仓，去承受净值每天剧烈的波动。还是要回到投资的本源即企业价值的挖掘，风来了成长更快;风不来，退出途径也有保障，只要你把价格控制住，企业在持续成长，退出并不难。企业要想脱颖而出，就看商业模式是不是领先，团队是不是有这个执行力去执行。所以我们一直在探讨这些事情。”杜福胜说。

　　上周五，九鼎投资(430719.OC)鲸吞主板上市公司成为当日市场最大焦点，也创下新三板历史，这也无疑给公募基金参与新三板企业带来更多想象力：收购主板企业，借壳上市。

　　杜福胜同样认为，中小企业本身就是风险的高发区，小微企业中途死掉的数不胜数，新三板企业由于业务基数小，短期的高增长是可期的，但持续的高增长并不容易。“跟PE相比，三板投资产品也就3年、4年时间，不会给你试错的机会。试一次错可能投资就退不出去了。”

　　而他还担心现阶段新三板上定增火爆，一些小企业可以一次轻松定增融资几个亿，而且常常是一票难求，会不会出现募集资金管理不当、盲目扩张的情况。

　　14日晚间，现代农装(430010.OC)公告遭到证监会立案调查，这是新三板首家因涉嫌违法违规被调查的公司。5月13日，全国中小企业股份转让系统公司总经理谢庚发布谈话，强调新三板不是法外之地，从“中山帮”到现代农装，新三板的监管正在升级。