在企业私有化和拆除VIE结构过程中，投资成本高、环节多、条款设计要求高，时间不确定，任何一个环节出问题都会影响投资回报。此外，还可能面临国外投资者集体诉讼和补缴税款等法律和税务上的风险。

　　见习记者 赵婷

　　A股牛市演绎的“造富神话”不仅诱惑着国内投资者，还吸引了曾经选择远赴海外上市的中概股，一时间，中概股回归境内资本市场成为新的“风口”。各路PE基金则纷纷瞄准中概股回归中存在的跨市场套利机会，试图从中分一杯羹。不过，也有市场人士指出，中概股回归之路并非一帆风顺，其中蕴藏的风险值得关注。

　　PE布局中概股

　　回归之路

　　暴风科技(300431,股吧)和分众传媒的回归刺激着市场神经，在A股和海外市场估值差价的强烈对比之下，越来越多远赴海外上市的中概股选择回归。而在中概股企业“海归”之路上，PE争相参与，扮演着铺路人的角色。

　　海外上市的中概股要想回归境内资本市场，首先需要完成私有化，然后拆除VIE结构，才能重新在国内上市，这其中需要大量的融资。“国内PE私募基金正是看中了其中的机会，通过提供资金帮助企业完成私有化，企业在重组架构回归国内资本市场后，PE基金则可从中赚取市盈率的差价。”上海某PE人士对中国基金报记者表示。

　　经纬中国创始合伙人张颖近期公开表示，当前已有40多家企业拆除原有的VIE架构，准备回归境内资本市场。而据业内预计，这波中概股回归的浪潮可能会延续到2017年。

　　巨大的逐利空间让不少PE闻风而动，纷纷参与到这场中概股回归潮中，积极募集资金，开启掘金盛宴。

　　据了解，诺亚财富旗下的资产管理平台歌斐资产正在酝酿发起一只30-50亿元的人民币基金，协助国内企业拆除VIE结构。红杉资本与华泰证券(601688,股吧)也发起设立了华泰瑞联并购基金，初步确定募集规模100亿元，同样将目光投向中概股回归。

　　而在此前，盛景嘉成母基金成立了中国龙腾回归母基金，号称中国首只海外VIE架构回归概念母基金，规模达到20亿人民币。

　　盛景嘉成母基金创始合伙人彭志强还公开表示，未来还将投资近10家VIE回归主题基金，带动至少100亿元以上人民币基金，迎接超过100家VIE结构公司的回归。

　　新沃资本合伙人杨栋锐也对记者证实，目前正在参与中概股回归之路，“我们在帮助中概股拆除VIE结构。”

　　跨市场套利存风险

　　事实上，在此前中概股因为在海外频遭做空打击而选择私有化时，其交易背后便不乏PE身影。不过，和此前私有化有所不同，因为国内政策的利好，中概股在私有化后可以选择登陆国内资本市场。更为不同的是，此时国内IPO开启，A股牛市盛宴正酣。

　　中国基金报记者了解到，PE在这一时机布局中概股回归业务，除了看中市盈率的差价外，还和牛市下传统PE业务受到冲击有关。

　　“传统的PE业务在牛市中比在熊市中更加艰难。”上海某PE人士对记者表示，除了募资难外，高位建仓是PE面对的最大问题。二级市场包括新三板市场的火爆，抬高了企业的估值。然而，待到项目退出之时，可能牛市已过，获利空间会遭到很大的压缩。

　　在这种背景下，中概股的回归成为很多PE公司的投资新思路。不过，业内人士表示，目前国内PE数量众多，竞争激励，参与到中概股回归国内市场的业务存在一定门槛，规模大且熟悉海外市场规则的机构更有优势。

　　即便具备优势的PE能够进场参赛，成功获得跨市场更套利并非易事，其中多方面的风险不容小觑。

　　“在企业私有化过程中，投资成本高、环节多、条款设计要求高，时间不确定，任何一个环节出问题都会影响投资回报。”上述私募人士表示。在私有化和拆除VIE结构过程中，还可能面临国外投资者集体诉讼和补缴税款等法律和税务上的风险。

　　而完成海外退市也只是“回家”的第一步，只有企业成功在国内上市，PE基金全身而退才最为关键。事实上，中概股的质地亦良莠不齐。在拆除VIE机构之后，若迟迟无法满足A股上市要求，则很难顺利退出。此外，A股牛市持续多久也会对其收获回报造成影响。

　　“就标的来看，TMT概念的海外上市公司更好一些，新三板也为中概股回归提供了更多可能性。”上海某PE人士对记者表示。