文/肖信仔

　　“进入第二季度之后，拆VIE的事情每天都在发生，下午CEO说还在考虑，晚上就宣布私有化了。”在6月18日由清科集团主办的“第九届中国有限合伙人峰会暨财富管理峰会”上，清科集团董事长兼CEO倪正东这样描述中概股回归的火爆现象。

　　确实，随着A股市场的火爆和新三板的出现，人民币基金大受追捧，人民币基金募集数量和金额正在超越美元基金，成为市场的重要力量。

　　倪正东将VC/PE行业的发展从2000年至今分为三个阶段：2000年到2009年，美元基金引导的时代;2009年到2014年是美元基金和人民币基金并驾齐驱的阶段;2015年之后，很多美元基金的管理者会变成人民币基金的主要管理者，他们管理的人民币资产，会逐渐超越管理的美元资产，股权行业进入人民币基金主导的时代。

　　清科集团的数据也显示，2015年5月，中外创业投资及私募股权投资机构新募集基金共计63只，5月新募集基金中，人民币基金共58只，募资金额为40.04亿美元，占比超过八成;5只外币基金，募资总额为7.64亿美元，占5月募资总额不到两成。人民币基金募集数量和金额正在超越美元基金，成为市场的重要力量。

　　倪正东指出，过去15年，VC/PE的募资和退出都在国外，阿里巴巴的上市就是“两头在外”的高潮。从2015年开始，未来的5年、10年是“两头在内”的时代，募资和退出却在国内市场。

　　在这个新阶段的档口，美元LP和人民币LP怎么看市场?未来策略如何?

　　美元LP：顺势而为

　　在中国过去十几年PE/VC历史里，原来几乎都是美元基金，后来人民币基金的出现给美元LP带来很大的冲击。美元LP从开始的困惑和震撼，到后来接受人民币和美元并存的现实。目前市场上随着A股上市和新三板的出现，人民币基金强势，很多美元LP都在问这样的问题：美元基金已经投的项目，都要把美元拆掉，还募不募美元了?下面还怎么做美元呢?

　　对此，几位大佬均肯定过去十几年美元LP在中国VC/PE行业所做的贡献。但也认同人民币基金以及国内A股未来将成为市场主导。

　　合众集团中国区负责人余根灵表示，国内资本市场的发展是非常健康的趋势，因为中国作为世界第二大经济体，不可能只有一个退出途径，新三板、中小板的启动，实际上就是提供多元化的解决方案。总体来讲，是好事。

　　在他看来，人民币基金和美元基金各有所长。尽管人民币基金日渐强势，但美元不可能消失。从市场差异化的角度来说，美元也有自己的空间，因为美元需要在不同市场有不同的运作。

　　君联资本董事总经理李家庆直言，“说今天只有人民币LP，只能管人民币的基金，所有好的项目都只能在A股上市，不符合资本市场全球化、流动性的趋势”。从长期来看，因为中国的LP市场本身要进入长期的、持续的、成熟的状态还需要一定的时间，现在简单放弃美元是不对的。但作为管钱的人，不抓这一波势头是不可能的。所以，他的判断是顺势而为：不轻易放弃近期的机会，但也绝不能走向极端。

　　鼎晖投资创始合伙人王霖也表示，美元优势慢慢减弱，人民币操作比较简单，A股上市之后都有很好的回报，企业上市普遍都有八倍、十倍的收益率，非常吸引人。不过，国家政策这块在简化，人民币的项目和红筹资金本身没有严格的政策限制，可以通过自贸区做成红筹到海外去，两者基本上是互通的。

　　Commonfund Capital北京代表处首席代表李笠农表示，作为长期的投资者，并不是希望每次投资者都能抓住机会，而是希望私募股权能跑赢公共市场。所以，从美元出资人的角度来讲，要审视中国和全球其他的机会。在李笠农看来，人民币基金和美元基金不存在根本性的冲突。

　　辰德资本管理合伙人谈庆总结道，最好的解决方案就是LP既有人民币也有美元。随着货币交换障碍被打破，这是终极方向。

　　人民币LP：关注TMT、并购等机会

　　从去年至今，人民币基金在可投资本量方面保持强劲的增长势头，不断缩小和美元基金的差距。不同于美元LP对未来的迷茫，纠结于自己的存在价值。人民币LP更多的考虑是怎么投、投向哪里的问题。

　　盛世投资首席执行官姜明明指出，人民币基金已经是大势所趋，从长远看，中国的企业应该是本土融资、本土上市。“人民币基金分化比较明显，一端投往VC、天使，一端瞄准中长期、上市”。另外，人民币基金有越来越专业化的趋势，一个基金包打天下基本上已经不太行了。

　　在选择GP方面，姜明明表示，盛世投资不喜欢投超过10亿、15亿的大基金。“由于每个基金周期都很长，一个良好的机制，对基金长治久安和综合回报是非常重要的”。在看一个GP的时候，要关注其合伙人的前世今生，比如他们怎么走到一起，他们内部的激励机制是如何设立的。另外，基金的差异化也是其关注的重点。

　　中再资产管理股份有限公司副总经理曲家浩表示，作为一个机构投资人，从开始做PE这个事情起，就应该对自己的策略有一个长期的考虑。所以，中再资产开始做的时候，就做了三年的规划。规划内容包括：未来要投多少，投到哪儿，是境内境外，各种策略是怎样的比例。

　　曲加浩认为，“机构投资人应该将重点应该放在资产配置上，而不是放在投资时点上。市场低迷的时候，恰恰可能是一个好的时机，等到退出的时候，可能会遇到比较好的市场环境。”不过，他表示，长期规划也要结合短期的形势考虑微调投资的步骤和策略。而从短期的配置考虑，中再资产前期会投资一些相对综合性的、规模相对大一点的GP，现阶段会更多关注和资本市场相关性低的品种，比如说早期的VC、夹层、并购等。

　　创业接力天使管理合伙人徐毅律表示，作为天使基金，主要关注GP团队的专业度和专注度。“我们现在接触的和已经配置出去的早期天使基金，大概是TMT项目多一些。除了这个领域，我们也希望在其他特定的领域里找到专业的团队做配置。”

　　上海创业投资有限公司总裁助理袁智德也表示，无论什么时候，强调专业性都不为过。“开始的时候我们主要聚焦两个领域，一个是生物医药，一个是IT。后来希望GP集中某一个领域，当然不可能所有的眼光集中在一个领域，但还是希望比较专业的GP来做。从整个布局来看，天使、VC、并购为主导的产业基金都有所投资。”

　　作为母基金的代表，歌斐资产合伙人曾纯认为，母基金既有广度又有深度，不是简单的LP，而是PE这个行业的观察者和实践者。在配置上，要抓住未来的热点、趋势，比如现阶段看好TMT、并购等机会。元禾资本合伙人王吉鹏也赞同曾纯的观点，“我们不止投项目，还要看到未来的点在什么地方，这时候才可以在未来几年看到很好的客户。”除了同样看好并购、TMT领域的机会，他还格外关注生物医药领域。