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析香港创业板修订上市规则的原因及影响
www.wineast.com (2003-5-10)
　　近期，修订长达一年之久的香港《创业板上市规则》终于正式出台，并将在9月份开始分阶段实施。这是继去年3月修订上市规则以来的第二次重大调整，主要从营运记录、公众持股量等多方面提升上市标准，改善创业板整体形象。香港证监会主席沈联涛表示，“创业板推出初期顺应国际潮流，故上市规定较为宽松，但18个月运作后，世界各地对科技公司的投资日趋审慎，有必要收紧创业板上市规则，提高上市公司素质，令投资者更有保障。” “从严”还是“从宽”
　　香港创业板自1999年11月25日推出以来，经历了两次上市规则的重大调整。与去年3月份放宽上市标准迥异，本次修订则全面提高上市标准。之所以在市场持续不景气的情况下，甘愿对上市规则做出调整，主要基于以下的考虑：
　　香港创业板成立以来，对上市公司应当“从宽”还是“从严”一直是市场争论的焦点。按最初规定，有关公司只要有两年以上活跃业务记录，便可申请在创业板上市，这对新兴科技公司是合理的。但随着去年3月份放宽上市标准以来，一些经营时间很短又缺乏业绩支撑的企业，趁着股市高潮发行垃圾股票，尤其是上市企业中经营记录少于2年的大多是网络公司，使香港创业板离有效资本市场越来越远。
　　今年以来，香港创业板指数下跌32％，已经有60％股票跌破发行价，而与一年半以前的1021点相比， 目前香港创业板指数基本跌去80％。造成市场持续低迷的主要原因之一，是大多数网络科技股资质欠佳、长期无法实现盈利，大大影响了投资者的信心，导致市场交投清淡而缺乏流动性。而缺乏流动性正是全球许多二板市场最终关闭的原因。鉴于此，经过反复的咨询和磋商，香港证监会和联交所才决定修改规则。收紧、收紧再收紧
　　本次修订规则是经过长达一年多的广泛咨询与研究后，香港联交所与证监会才就修改建议达成共识。主要从上市公司的营运纪录、公众持股量等多方面提升上市标准：
　　最短活跃营业记录收紧。新规则要求申请上市公司的最短活跃营业纪录由原来的一年提高到两年。只有总资产或市值达到5亿港元的方可继续以一年营运纪录申请上市，但同时需满足总值1.5亿港元股份公众流通量的规定。
　　管理层股东禁售期收紧。新条例将上市时管理层股东的股份禁售股份期限由原半年延长至一年，但若上市时的管理层股东持有创业板发行人的股权不超过1％，股份禁售期仍为半年。新规则还明确管理层股东定义，包括所有管理层成员、董事以及派有代表出任董事的投资者。
　　公众持股比例收紧。新规则规定，市值40亿港元以下的创业板申请人，在上市时公众持有的最低市值必须为3000万港元或最低比例为总股本的25％，并以相对较高者为准；市值40亿港元以上的创业板申请人，在上市时公众持有的最低市值必须为10亿港元或最低比例为总股本的20％，并以较高者为准。同时，公众股东人数由原先的100人增加到300人，以提高股份的流动性。
　　公司治理结构要求收紧。新规则要求创业板公司需发布季度业绩报告，在年度报告中披露公司独立董事比例以及全体董事的酬金。
　　增发新股期限有限制放宽。新规则仍要求创业板公司上市后头6个月不准增发新股，但符合若干条件以及增发新股是为购入可配合其主营业务的资产，且征得股东大会的同意，则可于上市后头6个月增发新股。影响是多层面的
　　香港创业板规则的修改，对于市场来说，影响是多层面的：
　　首先，上市公司内在质量和流动性会有所改善。对于增量的新上市公司来说，最短活跃营业记录提高到两年，只有市值或总资产超过5亿港元的公司才可缩短一年，且要符合公众持股量最少达到1.5亿港元。并对公司治理严格要求，确保新上市公司的内在质量。而对于存量的上市公司来说，相当多公司的公众持股比例不足20％，公众股东人数100人左右，因而在两年的过渡期内，必须提高自身素质和盈利能力，才可以吸引投资者认购并增加流动性。
　　其次，增加内地中小企业到香港创业板上市的难度和要求。自中国证监会在前年发布了《境内企业申请到香港创业板上市审批与监管指引》后，不少内地公司想在香港创业板谋求上市。但新上市规则中两年的营业记录和“两个5亿”的要求，这对内地中小企业是一个不小的门槛。如网上独立金融评论员兼香港证监会收购兼并委员会委员David Webb预言，“新规则只会对大公司有利，将中小企业则拒之门外。”分析人士认为，随着修改后的规则逐步落实，会有更多的公司出现在推迟上市的名单上。
　　再次，对投资者和保荐人有利。新规则的收紧将营业时间短且规模较小的公司拒之门外，从而对投资者和保荐人都有利。
　　最后，有助于重塑香港创业板市场形象。香港创业板开板一年多来，业内外对其批评声音从未停止过，不止一家的海外财经媒体将其评为世界上“表现最差”的交易市场之一。因此，这次修改上市规则有助于提高上市公司素质，改善创业板的整体形象以及增强投资者信心。港交所行政总裁邝其志也直言不讳“虽然面对内地即将成立创业板市场的竞争，港交所不敢放宽上市规则，这是从市场长远发展和保障投资者利益出发，相信这样做是正确的”。
　　 


---来源：国泰君安 许运凯 ---