资本市场的良性运行对企业、对投资者、对国家都是百益无害的，很多海外创业板证明了这一点。在创业板最成功的纳斯达克，企业如何上市？交易所又是如何监管？它的经验能否能国内创业板一点启示，纳斯达克亚洲区首席代表徐光勋为您深度解析。

　　门槛：100万公司就能上市

　　从纳斯达克工作的十几年的经验看，中国创业板门槛要高一点。在纳斯达克，好多公司不可能达到那样的规模。微软1987年上市之初，资本其实才100万美元。纳斯达克有三个板块，九个上市标准，最低要求公司有形资产才100万美金，纯利润才75万美金，而且这75万美金是过去两年的总和，不一定是一年的。在美国上市，什么标准衡量一个企业，首先是团队，第二个是主营业务，最后才看财务，不是把三个因素拆开来看，而是有机地结合起来。

　　就团队而言，我们强调，第一个，在组织结构上，上市公司一定要有审计委员会、薪酬委员会、提审委员会以及独立董事，并且独立董事在董事人数上要占多数，比如公司董事会有五个人的话，独立董事一定要占三个人。这样做的目的一是保护小股东的利益，第二个是确保公司管理层在执行所有的重大任务上代表股东和公司的利益。

　　发行：一人审核，多道把关

　　目前国内创业板上市审核每次是七个人来审，而纳斯达克只有一个人。一个人看完了之后，一个人定板。但在这之前把关的人相当多。

　　在美国，公司上市以前，会计要按照美国的会计报表审计、律师按照相关的法律来写招购说明书、然后美国的券商把它结合起来，拿到市场上，也就是说，把关机制不仅仅是纳斯达克交易所这一关。在到交易所之前，已经至少达了三道关，第一道会计，然后是律师，然后是券商。在美国，律师跟会计都有一个额外的法律上的责任，随意乱来的话，出事了客户不找上市公司，而会找律师和会计师事务所。比如说2001年安然出事后，安达信公司就关门了，世界五大会计师事务所之一说倒就倒，就是因为安然事件，没有别的原因，就是因为在这个事情上，安达信没有把好关。

　　股价：操纵股价可能性小

　　中国创业板最主要的定价权基本都是在企业和券商之间就完成的，而且形成了一个非常特殊的现象，高价发行，机构可以在二级市场直接兑现获利。这个问题不仅是创业板，中小板、主板上都存在。所以在中国市场上发行任何一股股票，都是成功的，都能够发得出去。

　　在纳斯达克，交易所根据每一个上市公司的公示情况给它的价格和数量定一个参数。把最高和最低参数定下来。每个分析师负责监管几十只股票。某只股票某天超过这个参数，它就会自动报警。就时，分析师会马上想到有没有内幕操纵，他们会先分析该股过去六个月所发布的公告，看里面有没有可疑迹象。另外，分析师会直接给公司打电话，要么公司给分析师打电话。如果公司给分析师的解释交易所感到满意的话，那么，交易所就认定这是正常的市场行为。

　　如果分析师觉得股票异动肯定有什么问题，就会把这个案子抽出来，送到SEC，即美国证券交易委员会，送的时候交易所会说这里有一个刑事犯罪的行为。SEC不同于世界其他的监管机构，它有权调动警察，他们会一个一个调查，他们信息来源很准，知道谁进去买了，这些人的名单、电话全有，然后是电话打到那儿去……开始全球调查。

　　退市：常用股价标准

　　纳斯达克关于退市的标准很多，定性、定量各方面都有，但最常用的一个标准就是股价，如果股价连续90天跌破一美元，那交易所会再给你一个月，一共是120天，120天还是上不到一美元的话，就叫它退市了。这90天中间，如果它要有两天冲上1美元，那就要重来。如果要是有做市商的话，愿意每隔六七十天给它拉到一美元一次，理论上是可以的，但实践当中做市商做市的时候，他也经常看公司发布的那些业绩公告之类的信息，如果觉得这个公司可能前景没有那么好，就不想给你报多，跌下去了就跌下去了。

　　纳斯达克用股价来衡量这个公司要不要摘牌，也有问题。因为股价受经济周期影响。金融海啸波及全球，股市影响是最大的，在这个时候市场有很多过度反应，很多企业经营状况并不像想象那么差，但是股价可能就会连续跌破1美元。这时，纳斯达克会根据大的宏观形势，灵活的掌握。

　　在全球金融危机的背景下，人们对中国的创业板寄予厚望，人们期待它能为持续低迷的股市注入活力，期待它能够解除中小企业的资金困境，更期待它能够为中国资本(5.05,-0.05,-0.98%)市场的制度创新作出表率，但放眼全球，创业板的高风险和高效率历来是如影随形，如何建立一套完善的游戏规则，并且认真遵守执行，恐怕是今天的监管者必须认真思考的问题。

　　英国创业板AIM

　　1995年6月伦敦证券交易所成立的替代投资市场(简称AIM)是继美国纳斯达克市场之后在欧洲成立的第一家二板市场。它对企业没有经营年限的要求，也没有最低市值要求。运作时间短，只需6～9个月；上市后满两年，如果经营业绩稳定，将有机会过渡到英国主板市场。

　　新加坡创业板

　　新加坡早在1987年就建立了SESDAQ市场。在新加坡创业板上市的条件相对比较宽松，只需在新加坡设立一个创业公司；有三年或以上连续、活跃的经营纪录，并不要求一定有盈利；公众持股至少为50万股或发行缴足股本的15%，由至少500个公众股东。在SESDAQ市场上市的时间只需4～6周。在2007年，新交所推出“凯利板(CATALI.T(0.8,-0.01,-1.24%))”市场，正式取代SESDAQ市场。

　　韩国创业板

　　韩国KOSDAQ市场建立于1996年7月，成立KOSDAQ市场的主要目的是为了扶植高新技术产业。数据显示，半数以上的KOSDAQ上市公司都从事IT、BT(生物工程)、CT(娱乐、文化)等新兴产业。在全世界30多个新兴市场中，KOSDAQ总市值位居第四，仅次于NASDAQ、JASDAQ和AIM；而年交易额排名第二，仅次于 NASDAQ。

　　加拿大创业板

　　加拿大创业板于1999年11月由温哥华证券交易所和亚伯塔证券交易所合并而成，后来被多伦多证交所收购。门槛较低，是加拿大创业板最大的特点。企业不需有一定年限的历史记录和业绩，只要有一个好的管理团队和具有竞争力的项目就行。