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一位多时不见的企业界朋友最近突然现身，名片上显示其现在身份是一家创投管理公司的总裁。从做实业起家到变现退出，摇身变为做PE的投资家，到处托人“找项目”，席间朋友们用“华丽转身”来形容他的转型。 PE，更为准确地应该称之为Pre－IPO，或者说企业上市前股权融资。企业出于扩大规模、新上项目资金需要或者资产负债率、改善财务结构和股东结构的目的，引进有改制和上市经验的股东，以期早日进入资本市场。股权分制改革以来，股票市场开始了全流通，2007年的超级牛市，原始股暴利让各方为之癫狂。而创业板中小板的市值高估，上市前进入的投资者获得巨大收益。一二级市场间估值的巨大差异和上市后“爆米花”式的财富效应，引得各路资本对PE投资趋之若鹜。为了赚快钱，大量投资机构“削尖脑袋”找“快要上市”项目，而被投企业到了这个阶段已普遍不缺钱，心态也开始失衡，“赏赐式的给你一点”，最后就“拼价格”，有限的股权“价高者得”，而在这股投资热潮中，风险往往被忽视，大家都“挤破头先进去再说”。 由于未上市企业透明度普遍不高，信息不对称，外部投资人很难对企业的经营状况、团队管理能力和未来的状况做出准确判断，股权投资者暴露在风险中的时间也较长，投资的安全性存在不确定性。宏观经济形势如果发生变化，企业经营情况恶化，或者资本市场低迷，企业无法在短期内上市，投资者将会蒙受较大损失。2007～2008年，一批投资者在股市从6100点到1600点的断悬式下跌中已被消灭怠尽。 用“一将功成万骨枯”概括PE的风险和收益并不为过，因为Pre－IPO投资不一定意味着暴利，有时意味着套牢和亏损。就像福彩和体彩一样，能用2元钱博得1000万大奖的概率极低。我国最大的股权投资机构之一上海金浦投资总裁吕厚军博士介绍，全国投资机构至少超过2000家，假设一年中2家机构投资1家企业，那么一年约有1000家企业接受投资，但是，过去三年间，中国上市企业的数量分别为124、76和99家，而这其中获得PE／VC支持的企业数量不足百家。对2009年有PE／VC支持的47家上市企业中的分析，平均持有期在5年以上。这说明，接受PE投资最终能够上市的4％都不到。即使上市了，因持有时间相对较长，真正赚钱的只是少数。目前，由于二级市场市盈率偏高，财富效应明显，但随着项目争夺日益激烈，要价越来越高，PE的利润率终会走向平均化。 PE热的根本原因在于市场套利的诱惑，其无奈与噪动折射出实业环境的艰辛。一位转行做投资的老总说，做实业要搞研发、抓市场、降成本、管团队、树品牌，总之一句话，投入大、回报低，太辛苦了。企业做到一定阶段，面对复杂的产权、产品转型升级、成本上升等困难，许多人失去了信心和耐心。而资本市场高回报，投资神话被热炒，嘈杂声中，做实业的如果被一夜暴富的梦幻挟持，就容易放弃对实业理想的坚守。从做实业向做投资转型，并不都是华丽的转身。一位投资家最近提供了一份2000年重点推荐上深圳创业板的名单，其中大量企业已经不存在了，那意味着十年前想赚快钱的“先驱者”相当部分已成为“先烈”，这就是风险投资的残酷性。 江苏现有在册的创业投资企业达到120多家，注册资本超过了200亿元，企业数量及资金规模占全国20％以上，位居全国第一，蔚为大观。省财政也加大支持力度，每年出10个亿的产业引导基金。江苏创投基金成功地培育出了尚德、康缘药业、常铝股份等多家上市公司和一大批上市后备队。但是，由于行业的门槛不高，有钱就行，一些地方在无专业人员和团队的情况下，无视PE投资的内在风险机制，“土法上马”，盲目投资，没注册的风投机构比注册的还多，潜在风险亦不容忽视，没有专业团队，不做行业分析、不做尽职调查，不关心企业的成长性，一味追求上市，赚取一二级市场间的价差。有可能播下了真金白银，收获的是跳蚤。而全民皆PE，也颠倒了产业资本和金融资本的关系，没有强大的实体经济和品牌支持，PE只是镜花水月。如果大家都只想赚快钱，不想做实业，甚至卖了实业去做投资，那将是经济发展路径的迷失。因为，“皮之不存，毛将焉附？”，这是一个基本常识。 任何一个新兴行业，在发展初期，都会出现无序竞争状况，中国式的PE噪热中，泡沫已经暗流涌动。金融投资应建立在强大的实业基础上，如果反其道而行之，极易导致产业空心化和资金热钱化，如何少走弯路，少交学费，值得场内外人士共同关注。 |
