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作者：舒时 尽管国美股权之争曾给贝恩资本在中国业务带来了不小的困扰与挑战，但是这家全球最大的私募股权投资公司之一仍然对中国市场充满信心。贝恩投资（亚洲）有限公司董事总经理竺稼近日（1月14日）接受《第一财经日报》独家专访时透露，贝恩（亚洲）在亚洲的现有约10亿美元募资之中，过半数以上投在了中国市场，只有不足一半投向了日本市场。 贝恩的进入与退出策略 竺稼透露，目前在中国的投资组合团队有七人，而主要的投资项目也有七项：除众所周知的零售巨头国美（00493.HK）外，尚有三家已经上市公司，一是以液态食品（如牛奶、果汁等）包装为主的纷美包装（00468.HK），已于去年年底在香港上市；一是地产公司融创中国（01918.HK）；另外一家为央视广告代理商中视金桥（00623.HK）。 另三家未上市企业是中国最大的表面活性剂生产商飞翔化工集团，号称中国租赁制家居卖场创始人之一的金盛集团，以及中国最大的外商独资零部件制造商之一亚新科集团。 从上述项目来看，贝恩的投资其实并没有特别的行业偏好。竺稼认为，一个长期、成功的投资者要有自己独特的判断，不能人云亦云。“不能今天投新能源，明天再去投零售……在中国这么大的经济体内，各行各业都有机会。”他说。 但贝恩选择的公司通常有一些特殊的优势，而且在选择退出方式时，也会采用灵活多元化的策略。例如贝恩投资组合中的飞翔集团便是一例：该企业所从事的是非常热门的一个行业，主要生产产品包括一种活性剂，属于“工业味精”，是大多数日化产品（如家庭护理及洗涤品）中都需要的重要添加剂。 飞翔化工集团行政总裁李季对本报介绍，该公司在中国同类产品中的市占率超过75%，同时也是全球同类制造商的前三甲。而贝恩于2007年入股该公司，目前拥有约24%股权。 竺稼解释，投资该公司是看中其生产成本低廉，远低于国际同类竞争者；从市场来看，它又处于拥有庞大增长潜力的中国市场，拥有更优的前景。他希望该公司在中国的本土市场站住后，反过来打入国际市场。 贝恩入股之后马上采取了这方面的动作，以协助这家公司成为全球重要的产品供应商。据李季介绍，贝恩派代表进驻了公司的董事会，从财务管理到人力资源，以及经营业务的开拓，开始了全面国际化的运作。而贝恩的入股，也有助于吸引更多的人才进入。在引入贝恩后，这家民营企业每年吸引了20多名硕士以上学历的员工进入，包括公司CFO到人力资源，以及市场销售总监，均是在贝恩入股之后入职。李季称，“贝恩的入股让外界对飞翔更有信心”。 不过竺稼认为，贝恩对于入股的民营企业最重要的贡献在于方法论的重建。因为国际PE公司在投资对象的选择、项目风险评估和未来增长机会判断上有一套完善的方法，这是国内企业，尤其是民营企业非常缺乏的。 竺稼举例说，在合作投资河北凯德生物材料有限公司的时候，贝恩与飞翔均认为，从发展的方向来看，这家以可再生资源为原料生产高性能呢绒产品的企业前景良好。但是，应该在什么时候进入，如何进入，如何规划它未来5年的发展规划，以及如何出价或是定价，都需要有详细的数据和财务模型的支持与判断。 入股三年多来，贝恩为这家民营企业重塑了财务流程并建立了国际业务平台，包括该飞翔化工与国际巨头保洁及联合利华的合作谈判，贝恩代表均全程参与。贝恩的投资组合人员有一半时间呆在飞翔，有时“务虚”，协助公司设计发展路线；有时“务实”，协助公司进行立项与对外谈判。 在退出方式方面，贝恩同样没有固定模式。竺稼表示，贝恩的退出时机与其回报预期，以及所投资企业的成熟程度有关。“我们会不断修正投资预期，看是否能达到，同时也要看，我们还能为这家企业做点什么？”他说。 现有在大陆的七个投资项目之中，有四家公司均已上市，不过贝恩并未完全退出。贝恩（亚洲）执行董事李立明对记者解释，这是因为贝恩的PE投资并不全是以IPO上市为退出时点。 “上市往往是企业的一个阶段性的成果，就是企业的成熟度达到了某一种成熟度，在这个以后，如果还有升值的机会，我们会继续为企业提供帮助。”他说，“这也体现了我们是一个比较长线的战略选择。” 竺稼透露，贝恩希望将飞翔的主营业务在成熟的时机通过IPO方式推向A股或是香港市场，但是贝恩并不会局限于IPO的退出方式，事实上，它在去年已经成功地与飞翔集团合作，把其旗下的一家子公司（飞翔化工）出售给了国际化工厂商Rhodia，原因是贝恩方面认为，该公司的业务已经基本步入成熟，是时候收获。 中国PE投资的三大特点 在看好中国PE市场的同时，贝恩也在尽量调整自己以往在其他市场上的作风，以便更好地迎合中国市场的特点。 竺稼指出，和贝恩在其他的市场上的追求完全控股不同，其中国的投资项目基本上是不涉及控股股权，因为中国的目前的新兴企业仍在发展过程中，企业主并没有套现离开企业的愿望，更多的人只是要融一些股本来进一步发展这个企业。这一点，从现有贝恩投资的公司可以得到明证。 其次，在其他国家以杠杆收购为主的形式在中国无法施展；因为中国的银行系统缺乏有效的杠杆收购贷款安排，而且从税收、资金的流动方面都不那么顺畅。 最后，由于在欧美可以采用杠杆进行全公司的收购，因此贝恩可以瞄准很成熟的企业，但在中国，真正按照市场模式来经营的企业数量不多，而且历史也不长，那些较有历史的往往是国企，因此投资成熟企业的机会要少一些。 “这个带来的一个结果是，在欧美，买家跟卖家的关系在交割的那一刻就终止了，但在中国就不一样，比如说我们跟飞翔的关系，投资这个公司是开始，而不是终结。”竺稼说。他认为，飞翔控股股东施建刚的远见与开放式管理，对双方的合作起到了重要作用。 竺稼认为，外资PE公司在中国市场的投资在经历了90年代以科技公司为主的初创期，与2004~2006年的高速投资期之后，正进入第三个重要的阶段。现阶段的一个重要特点是中国本土的私募股权基金开始飞速发展，整个市场的规模也在扩大，参与者大量增加。 他认为，这一方面固然会增加了项目竞争的可能，但另一方面也将有利于整个PE市场的流动性。“我们可能会更方便地接手别人的项目，也可能会更方便地将现有的项目出手。”他说。 竺稼认为，总体上来看，中国的PE投资仍然有较好的增长前景。“中国有一个很有意思的现象，不缺资本，但是缺股本。”他说，“从资本看，银行的流动性非常多，每一年信贷量很高，但股权又太少……一直到今天，如果算上银行贷款的话，仍然是债务融资占中国整体资本的80%至90%的比例。” 有鉴于此，竺稼认为，中国仍然是缺乏股权融资的，不论私募股权还是风险投资，都将在未来起到重要的风险资本的作用，并对中国的经济发挥重要的影响。 |
