作者：于晓娜  

    日本风投（VC）、PE全面出动。
1月18日，在日本贸易振兴机构（JETRO）副理事长中富道隆的率领下，日本国内超过25家风投与PE在香港“组团路演”，不仅规模空前，而且这也是去年6月份日本首相菅直人首次施政演说确认“新增长战略”以来，日本官方组织的首次金融机构组团路演，以吸引资金投资日本。

据悉，除香港之外，排场宏大的日本风投、PE团还到中东的沙特与巴林，吸引油资。

日本风投、PE行业发展究竟如何？竞争态势是否激烈？如何退出？这应该都是投资者踏入日本国门之前的必要之问。

风投、PE“萎缩”

事实上，日本企业缺少足够的风险资本进入。数据显示，2007年，PE投资规模占GDP的比重中，日本只有0.3%，而美国则达1.6%，欧洲1.7%，英国更高达2.1%。

日本风投协会主席吴雅俊（Masatoshi Go）18日称，截止到2010年3月底的2010财年，日本风投投资总规模为8710亿日元，比2008年的高点1.04万亿日元下降超过16%。

值得注意的是，日本风投行业近几年规模萎缩明显。

其中，2010财年的VC年度投资下降趋势更加明显，这一财年VC投资增量仅为875亿日元，比2007年当年2876亿日元的投资增量，萎缩幅度超过69%！

吴雅俊解释称，VC投资自2007年以来呈下降趋势的原因，除了金融危机的影响之外，还包括日本加大了对VC行业的监管力度。

此外，从VC的募集资金规模来看，2010财年共募集474亿日元，新成立基金只有15只，相比2006财年的70只新基金、2816亿日元的募集规模来看，缩水严重。

日本PE发展也不太快。

18日，日本PE协会理事笹沼泰助（Taisuke Sasanuma）透露，相对全球来看，日本并购交易的渗透率很低，大约只有1%，全球平均有3%-8%；而其中PE在并购交易中的比例也很低，只有3-4%，2010财年预计更只有2.8%，“所以说，有很大的市场提升空间”。

但从PE回报率来看，日本PE表现还不错。截至2010年6月份数据显示，亚洲PE平均的投资回报率为14.2%，日本则达到了21.5%，澳洲为27.7%，中国15.7%，印度13.7%，韩国为17%，因此日本PE的回报率相对较高。

IPO退出机制“不通畅”

有日本创投机构告诉本报，对日本PE和VC来说，目前最佳的退出方式有二，一个是传统的IPO退出，另外一个就是并购退出。

然而，日本VC协会提供的数据显示，近年来日本风投通过IPO方式退出的比例却越来越低，IPO似乎已经不是风投们的兑现“灵药”。

比如2006年，有38.1%的日本风投选择IPO方式退出；2007年，44.9%的日本风投选择IPO退出，而到了2010财年，IPO退出的比例已下降为不足13%。

再换个角度看，2009年日本的19只IPO中，有VC参与的为7只，占36.8%；这一比例在此前几年则高出很多：2006年，188只IPO中，115只有VC参与，占61.2%；2004年，175只IPO中，116只有VC，占66.3%。

至于为何日本PE和VC目前以IPO方式作为退出机制的比例越来越少，SBI投资经理松井克成（Katsunari Matsui）告诉本报记者称，“日本的公开市场近几年表现都不怎么好，即便是已经上市的公司估值也都很低，所以即便我们投资的公司能够通过公开上市实现退出，回报率也很低，基本拿不到什么回报。”松井克成称。

情况原来并没有这么糟。

“比如说，三四年前的话，我们还可以期望上市的PE能够达到20倍、30倍甚至50倍。一般来说，30-50倍的PE已经是非常高了，台湾市场的PE一般是15-20倍，所以说，四年前日本市场表现是非常好的。”松井克成表示。

“然而，金融危机以后，情况就变了，比如现在，日本IPO的PE一般也就10倍左右，很低，很好的投资也才15倍PE，但在中国内地市场，很多公司的PE都在50倍以上，非常高。”他表示。

相对而言，通过并购作为风投的退出机制，则越来越风行。数据显示，2010财年，56.6%的风投是通过所投企业的并购交易而退出的，这一比例达到过去5年的最高。而此前2007年，并购退出只占29.8%。

“所以我们希望有中国公司可以买下我们投资的公司，这样我们就可以顺利退出。”松井克成表示。

他告诉本报，目前日本并购市场的PE大约也是10倍左右，同样比较低，“当然，如果买家觉得目标公司具有战略投资的价值，估值可能高一些，比如20倍PE。但如果是中国公司去买的话，估值可能会更高，因为日本的买方已经非常了解本地市场，会不断压价，但中国公司可能为了节省进入日本市场的时间，会愿意买得稍微贵一点，所以我们很欢迎中国公司去并购日本的企业”。

总体来说，对日本PE和VC来说，目前最佳的退出方式，仍是选择在亚洲地区的股市IPO，或者被亚洲的公司并购，“这是最好的方式”。松井克成表示，非常希望中国内地股市能够向外国投资者开放，“比如2年后，到那时候，我们就可以把公司带到中国内地上市”。

而SIP（Strategic Investment Partners Inc）董事会主席兼CEO齐藤茂树（Shigeki SAITOH）18日给本报记者的一份投资架构图中，则给出了另外一种可在中国与日本之间跨境投资的路径：

“我们可以在开曼群岛注册一个母基金，旗下可以通过控股公司投资于日本、香港、新加坡等地的项目，也可以跟中国内地的公司合作设立一个人民币基金，再投资于中国内地的若干风险项目，而这些项目今后可以到深圳创业板上市完成退出，”齐藤茂树解释，作为项目的GP，可以设立在香港或者上海。比如，SIP就跟上海嘉裕投资管理有设立类似的合资基金。

香港的下一站，齐藤茂树将到上海与其投资的内地公司CEO见面。

事实上，SBI集团的合资合伙人中，也已经有不少中资机构，如清华控股、北京大学BDJB集团、复旦大学、招商证券、中信银行等等。

根据日方提供的资料介绍，SBI是日本SBI控股的全资子公司，投资业绩卓著，擅长投资资讯科技、生物科技、清洁科技，目前管理风投基金19亿美元。

松井克成告诉本报，SBI曾在2004年投资了3.16亿日元于阿里巴巴，并在2007-2008年完成退出，投资回报率高达81%！

此外，该公司还曾投资过千橡互动、人人网、开心网以及猫扑等国内流行度较高的网站，此外还有手机游戏公司等，但具体投资额度及回报率情况不得而知。

东京海上投资董事及行政总裁中里隆之（Tokio Marine）也告诉本报记者，“我们已经投了中国的公司，有2个上海公司，1个北京公司，1个深圳公司，行业包括纺织、游戏等等。”

税改激励

对于投资者而言，投资日本企业的考虑因素之一，必然包括税赋。

然而，日本公司税率十分沉重。

根据日本经济产业省（METI）提供的数据，2000年时，日本平均公司税高达42%，而当时OECD国家仅为34%，韩国、台湾、新加坡以及香港、泰国等亚洲地区则仅为28%；到2009年，日本公司税降至41%，但相对OECD国家的26%以及其他亚洲地区的25%来说，仍然十分之高。

对比可以十分惊人。数据显示，2006-08年，夏普的实际平均公司税率为35.8%，佳能为38%，而韩国的三星则仅为15.7%，LG为19.2%。

因此，自上月开始，日本政府的2011财年税务改革方案中，决定将其公司税下调5%。

降低税率是日本政府加大推广日本企业的路径之一，“与将公司税降低5%的政策一起，改革之后，日本公司税将降至28.5%”。METI称，如果地方政府决定免除部分税务的话，公司税甚至可以降低至20.4%。