2008年以来，产业资本在国内股权投资市场上的重要地位日益凸显，具备产业背景与资源，希望通过私募股权投资（PE）开拓业务布局、赢得资本回报的实业型企业不断增多。ChinaVenture投中集团分析认为，当前市场正在步入深度调整，VC/PE基金开始实施更谨慎的投资策略，在Pre-IPO（拟上市）领域近乎饱和、实业经验备受机构重视、并购退出渠道亟须开拓的环境下，产业资本已迎来较好的发展时机。而深入理解PE运作规律、明确自身股权投资业务定位、迅速积累相关经验与竞争实力，已成为这一群体的当务之急。

　　需求驱动产业资本纷入PE

　　日前，投中集团在北京举办“ChinaVenture股权投资行业沙龙”，业内人士就产业资本如何涉足PE业务展开研讨，并对英特尔、联想控股等国内外成功战略投资者的案例进行了深入分析。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，目前国内实业型企业以自有资金开展PE相关业务，主要驱动力来自于实现现金财务回报与业务战略性发展。依其参与形式和程度的不同，可分为PE基金投资、PE机构参股、直接股权投资和产业基金管理四类。

　　随着企业PE业务不断获得经验积累与实际回报，其单一的运作模式将向多元化方向发展；对于PE业务的定位，也将由财务或战略单一驱动，逐渐进化为二者并重。

　　目前国内实业型企业在PE领域的尝试，主要集中于以自有资金直接向PE基金出资和直接投资于未上市企业。前者如洋河股份上市后利用募集资金对中金佳泰产业整合基金、上海金融产业基金等的财务投资；后者如联想控股对拉卡拉、神州租车等企业的财务投资。也有少数企业通过参股国内本土PE机构间接分享该行业的增长，如星河集团、大众公用、七匹狼等参股深圳市创新投资集团，电广传媒参股达晨创投，钱江水利、民丰特纸参股天堂硅谷，中科成环保参股中信产业投资基金管理有限公司等

　　2010年以来，国内不少企业发起成立独资或合资的产业投资基金，通过引入外部投资管理团队，进行主营业务横向和纵向范围内的产业整合，如中国航空工业集团发起成立的中国航空产业基金、腾讯发起成立的产业共赢基金、新希望集团发起成立的新希望产业基金等。

　　对比四种产业资本涉足PE投资的模式可以发现，实业型企业对PE基金出资、对PE机构参股均以财务回报为主要目的，与自身主业之间的关联度较低；企业直接从事股权投资或参与组建产业基金，则在自身产业战略层面更注重投资项目的协同效应，而非单纯的一二级市场股权资产溢价。从实际角度看，由于PE基金投资与直接股权投资的资金需求相对较低，具有较强的可操作性；参股优秀PE机构的机会目前较少且风险较大；组建产业基金对企业的资金、产业基础与管理能力的要求最高。

　　内部风险防控更需重视

　　ChinaVenture投中集团分析认为，相对于VC/PE基金，开展PE业务的实业企业具备产业经验与资源、供应链资源、资本市场资源、长期资金和灵活退出方式等优势。明确PE业务定位是产业资本从事战略投资的基础，而具体推进方式的选择则更需结合自身实际。目前已经或者准备从事PE业务的实业型企业，大多将PE业务的定位集中于财务回报、产业布局、战略转型和资产配置，具体的实施策略则包括机会型、阶段型和持续型三种。

　　侧重于财务回报和资产配置的PE业务定位，企业可以通过寻找市场机会或持续推进完成；侧重于产业布局的PE业务定位，企业可以参考思科、英特尔、联想控股的成功经验，进行持续推进，也可以参考蓝色光标、人人、奇虎等近年新上市公司通过募投资金展开投资并购、进行阶段推进的做法；如果实业企业已决定转型投资控股或资本运营平台，通过阶段性工作实现将是较合适的选择。

　　不过相对于VC/PE基金，开展PE业务的实业企业也存在敏感的潜在收购者身份、缺乏一级市场投资与资本市场运作经验的现实困难，导致难以参股部分希望独立运作发展的企业，并在对外募资时难以获得潜在LP（有限合伙人）认同。因此，计划通过产业基金系统开展PE业务的企业，前期适宜与外部成熟团队组建合资品牌基金，如海越股份与华睿投资联合发起的华睿海越光电产业基金、大康牧业与天堂硅谷联合发起的天堂硅谷大康产业发展基金等。通过企业与外部团队在基金管理公司中的联合持股，实现决策权和利益分配的平衡；通过在产业基金中承担部分出资，巩固潜在LP信心。

　　此外，产业资本涉足PE投资还存在业务定位不清、决策机制不独立、激励机制非市场化、公司短期财务表现易受影响等威胁。企业PE业务定位的频繁调整，将严重影响投资并购交易的评价标准和决策结果；企业股东或管理层主导或干涉战略投资/并购部门决策，将导致项目责任分配不清、团队工作积极性下降；企业无法提供非市场化的激励机制，将难以保持团队的持续稳定；而因PE投资对央企、国企或上市公司的短期业绩表现带来影响，更将令PE战略难以持续推进。

　　不少业界人士均表示，激励机制已成为制约产业资本发展PE业务的首要矛盾。由于战略投资/并购部门归属于公司职业经理人序列，在固定薪酬与奖金以外，无法向团队提供绩效分成、项目跟投等VC/PE行业惯用的激励措施，致使企业难以吸引经验丰富的专业化人才；而模糊不清的PE业务战略更令企业与团队在绩效考核上难以达成共识。对此，计划涉足PE投资的实业企业需深入客观理解PE行业的运作规律，以实现公司战略与团队利益的共赢。

　　政策法规的潜在影响

　　目前针对产业资本从事PE相关业务，监管机构层面并无专门法规对其进行限制或支持。但对于希望从事PE相关业务的大型央企、国企或外资企业而言，其敏感身份将导致部分现有政策发挥效力，影响其投资收益或导致交易受限。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，大型国企或国企背景的战略投资者从事PE业务时，需重点关注2009年6月由财政部、国资委、证监会与社保基金颁布的《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》，以及2010年10月由财政部颁布的《关于豁免国有创业投资机构和国有创业投资引导基金国有股转持义务有关审核问题的通知》。

　　上述法规对从事股权投资的国有企业、国企股东背景股权投资机构、有国企出资股权投资基金的上市退出回报具备实质性影响，虽然已建立一定标准的豁免和回拨机制，但仍需在操作环节加强与监管部门的沟通。

　　外资企业背景的战略投资者从事PE业务时，则需重点关注2011年2月由国务院颁布的《关于建立外国投资者并购境内企业安全制度的通知》、2011年8月由商务部颁布的《实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》以及2011年12月由国家发改委和商务部颁布的新版《外商投资产业指导目录》，此外还应参考被投企业所在行业的主管部委颁布的相关经营许可管理办法和外商投资管理规定。

　　上述法规对外资企业投资并购交易所涉及的行业、领域、交易方式等作出了较为严格的区分，并对外商投资产业作出了鼓励、限制、禁止等类别的划定，因此在交易前期应进行更加细致充分的可行性分析，以避免潜在风险与损失。